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$晨光生物(SZ300138)$ 发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入34.91亿元，同比下降4.85%；归属于上市公司股东的净利润9983.46万元，同比下降66.57%。
股价在中报后反而企稳向上。
业绩大变脸，主要是棉籽业务的拖累，那之前晨光生物的投资逻辑还成立吗？业绩还会恶化吗？长期是否能回归增长？
晨光的业务板块其实可分为植提和棉籽两大版块。
一、植提业务
植提应用吃干榨尽的原则，已经有了辣椒红、辣椒精和叶黄素三大世界第一。公司号称要做10个世界第一，不过难度很大。近2年可能有较大增长的只有花椒提取物、 水飞蓟提取物、甜菊糖苷，三者合计能有1亿以上的净利润增长空间，其它产品很难有大贡献。
中报中辣椒红略有下降，叶黄素行情不佳，辣椒精有所增长，这三个产品竞争格局还是相对可控的，不会有大的变化。
花椒提取物今年可能会有大增长，增加3000万以上的毛利贡献。
水飞蓟也在大力拓展，只是水飞蓟的大本营在盘锦（内蒙也有大批种植基地），当地有天源、丰瑞等老玩家把守，晨光只能以低价去抢统货市场，过程不会轻松。
甜菊糖苷市场大，晨光作为新进入者，在2年前产量还没上来时，就趁低价屯了大批原料，今年行情上涨，同行惜售，晨光就开始抛货抢占市场，希望一炮打响，因为原材料成本低，利润还不错。只是，老库存消耗完后，就没有明显价格优势了（低价囤货是晨光的习惯性路径，这波行情晨光赚了该赚的钱，以市占率优先，但错失了后续涨幅的利润。），市占率提升还得慢慢磨。相对于$莱茵生物(SZ002166)$ 晨光在甜味剂领域积累还不够，在销售能力和客户积累方面有明显差距。
从上述分析判断，植提业务竞争格局相对稳定，2-3年内，新三样大概率可以贡献1亿以上的利润增长空间，然后再叠加行业整体10%左右的年化自然增长率，还是非常稳健和长久的。
种植基地是核心竞争力。行业内都通过建立自己的种植基地，和农户协议种植来解决种植的品质一致性和货源稳定性。比如万寿菊因为效益不如其它农产品，如果不协议可能就没有货源。效益好时，农户会拼命扩产，价格跌惨了，明年就没人种了。为了保证货源，晨光就会给与农户补贴，行情下跌也要坚持收购，从而确保明年还有菊花可收。
不可回避的是，植提行业影响成本的大头因素是原材料价格，而原材料是农产品，有很强的价格波动性。
行情的大幅波动也是晨光获得大额收益的来源，波动中动销也会更好。晨光历史上就是靠新疆辣椒价格暴跌严重滞销时敞开收购，一战成名的（晨光官网内有纪录片，详细讲过这一经历。）。而开辟新产品市场也需要行情支持，在行业危机时大量囤货，然后在复苏时用低价起量一炮打响。
吃干榨尽保证了生产成本最低，在平稳行情打压竞争对手，而行情博弈则是攻城掠寨的关键。
占据大部分市场份额后，规模效应能适度掌控行情和抵御波动，晨光也有相较竞争对手碾压式的资金实力。当然，遇到大级别的萧条，也会被反噬。（植提工业化品类300多种，但每个品类规模很小，参与的都是小微企业，10亿以上已算规模较大的品类了，晨光作为行业最大规模企业占有明显的实力优势。）。
以目前晨光的资金实力，市占率和多品类布局，在遇到大的行情波动时，虽然业绩会有波动，但不会有危及生存的破产风险。
现在正处于行业景气度高位下行的阶段，下行会多深多久还没法判断。
我对晨光的植提业务表现保持一个谨慎乐观的态度。利润短期内下行幅度会比较大，但应该不会超过50%。市场格局在周期调整过程中对晨光有利，待下一次行情上行时，晨光的竞争优势可能会更明显，大概率螺旋式上升。
二、棉籽业务
棉籽业务是个大大的败笔，至今晨光都没有明确的说法，内部人也坦言不知道当初为啥要大规模进入棉籽业务，可见公司在这个投资上并未达成内部共识。
只能猜测，是为了上市对销售规模的需要。或者，当时棉籽价格处于极低水平，有上涨大幅获利的诱惑。
棉籽业务公司投入了十几亿资金，贡献了一半的销售收入，但行情好的时候也就几千万利润。行情一旦转弱，上半年就亏损了5000多万，妥妥的包袱啊。
公司当然也意识到了这个问题，想分拆新疆晨光去北交所上市，被驳回。现在这个行情也只能抗着了，待行情重回景气再尝试上市申请，或者并购机会。（被质疑的问题主要有：毛利过低5%且波动性大；名为科技公司，科研投入不足千一；短期借款高达11亿，且均为质押或抵押；存货占资产比重56%，过高；实控人股权大比例质押等。）
新疆棉籽从2022年最高4000元每吨，一路跌倒1970元每吨。最近四天小反弹了80元，到2050元每吨。
历史上，2011年晨光开始棉籽业务那年，最低价格曾跌倒1000元/吨左右，并在此后5年内保持低迷状态。
棉籽行情不可预测，但晨光已经意识到风险，加大了套保力度。行情如此，继续亏损在所难免，幅度应该不会再加大，年亏损应该不会超过1亿元，扛得住。
只能等待若干年后周期复苏，顺利找到下家脱手。（新疆国企最佳）
其他业务，都显得不太重要。保健品晨光有产品，但委托给代理商运营了，晨光定位很清晰，就是做好原件供应商。
赞比亚有利润了，但进展缓慢，详情不明。有未经核实的网络视频说当地用工被查了，疑似未遵守员工权益保障法规。
业务大致就这样了，行业下行周期，做好抗几年的准备。公司肯定可以抗过周期，归来或许会更强。
公司管理和企业文化方面
卢总依旧每天骑自行车上班，只是去年换了一辆新车。
公司按产品分类垂直事业部化管理，事业部从头到尾全程负责，并独立考核，据说事业部能分享本条线的20%左右的经营利润。目前，晨光在行业内还是很有竞争力的，能留得住人才。因为能赚钱，并且分享的利润需要分几年分批发放，也能有捆绑效应。据说，现在未发放的分红高达5000万左右。副总卢颖管辖的天热色素事业部是最赚钱的。
公司的研发投入很大，也坚持长期主义，不从外部购买技术和配方，而是采取全部自研，从大学毕业生开始培养。这样做很扎实，同时效率也不高，需要耐心。
最后就是大额回购了8%的股份，用于注销。
这就牵扯到晨光股权结构中的隐患，大股东持股比例过低，创始人卢庆国只有18.43%的股份，加上一致行动人李月斋的3.01%也只有21%。
因为晨光生物当年是一穷二白时，卢总带领大家集体创业做起来的，所以借助了大量资本，导致创始人持股比例偏低，毕竟这是传统制造业。卢总希望女儿卢颖接班，企业内部也并非没有异议。
并且，大股东的股权已大额质押，其中李月斋的质押随着股价下跌，已面临平仓风险。
卢总的钱很有可能用于投资新疆晨番果蔬制品有限公司，该公司成立于2021年11月，位于焉耆 ，注册资金5000万，其中卢庆国占60%，40%股权穿透后为李明和王琳实控，没进一步细查。
项目投资1.5亿元，占地面积92.8亩。引进意大利制造的、行业领先的番茄酱、辣椒酱和洋葱酱生产线，建成日处理加工鲜番茄3500吨、鲜辣椒和鲜洋葱各1000吨的生产能力。22年8月投产，目前主营番茄酱，其中大部分为出口。今年上半年营业收入8700万元，净利润2200万元。
公司8月27日发布公告，要扩大和晨番蔬果的关联交易额度到4200万元。
最后，晨光面临的问题和挑战都是暂时的，作为植提行业的龙头，位置稳固，长期看会有很好的发展。近期受到行业周期下行的影响，业绩会有下跌，适合在低位建仓穿越周期，等待丰厚的回报。
估计业绩底在2亿左右，3年后的业绩没法估量，只要行业周期转暖，肯定是可以超越4亿的。目前股价已接近我的心里的建仓价，会观察并逢低逐步建仓，希望能有这样的捡钱机会。（之前业绩常年高增长，是行业景气周期的表现，大家的预期也很高，股价偏高，一直没有入手。）
强烈建议大家去公司网站看一下晨光的2部纪录片，看完对植提行业和晨光会有不同的感受。
