自2023年4月到2024年6月，外资在A债上的持有量从3.23万亿，增长到4.36万亿。买入了1.13万亿。
同期，外资在A股的规模减少了2000亿左右。
我们都知道，相比于美债利率，中国国债利率低很多。
为啥外资不去买利率更高的美债，而来买我们的国债呢？
之前跟大家分享过，这涉及保汇率！
很多小伙伴没有看明白。
今天我举例来详细介绍一下过程。
一、什么是掉期交易？
人民币外汇掉期交易是人民币和外汇之间的互换，约定币种、金额、近端汇率和起息日，远端汇率和起息日。
按照约定的近端汇率和起息日与银行进行兑换，同时约定远端汇率和起息日进行反向兑换。
外汇掉期交易主要是通过锁定远期汇率规避汇率波动风险，提前锁定成本收益。
直白一点说，这就是一张保险单。
如果你害怕未来人民币会升值，那么就做多人民币；反之就做空。
比如，当外资买入中国国债后，它会害怕人民币贬值，那么为了锁住汇率风险，它可以卖空人民币远期汇率。
有了这个基本概念，我们再来看外资如何通过这种方式获利。
二、买A债比买美债收益高
虽然名义上，美债利率更高，但如果掉期点足够充分，A债的收益反而更高。
根据利率平价理论，远期汇率可以根据两国相同期限的国债利差和即期汇率计算：
（1+两国同期限国债利差）=远期汇率/即期汇率
掉期点是指远期汇率与即期汇率之差。
在现实环境中，利率平价理论未必成立，但如果有人愿意提供更高的掉期点，就有套利的机会。
举个例子，7月2日的1年期美元兑人民币掉期点数收盘价为-2985点。即期汇率是7.30795。
对应的远期汇率是7.00945。
以此推算远期汇率隐含的两国国债利差为-4.08%。当时1年期中美国债利差为-3.52%。
这就意味着存在56BP的超额利差。
外资买入1年期中国国债+卖空1年期人民币，所获得的利润就比直接买1年期美国国债的收益率高0.56个百分点。
由于1年存单的利率比1年期国债利率还要高一些，如果外资的多头仓位是1年存单，超额收益还会更高，接近100BP。
从2023年9月6日至2024年8月23日，掉期隐含的投资1年期国债超额利差中位数为67bp。投资1年期同业存单对应的超额利差中位数更是高达107bp。
正是因为存在这样的超额收益，所以才吸引美元回流境内，大笔的买入我们的债券。（这也为人民币国际化做出了贡献）
谁提供掉期点？
谁想保汇率，谁就提供。
三、外资买入了什么债券？
外资的这个套路应该用短债作为多头仓位。
为啥呢？
如果遭遇国内利率上升，短债价格受到的影响小，大不了就持有一年到还本付息。
假如持有长债，遇到利率上升，长债价格大跌，外资就更可能亏损。
从下图就能看到，外资在同业存单上增持得最多。（同业存单的期限都很短）
当然，也不排除某些胆子大的外资买了长债。
四、未来会产生什么影响？
央妈的这个操作本质上是为了保汇率。
当汇率不用保护时，央妈就不会再提供这种套利空间了。
当下掉期点数从-2900点附近回到-2160点。
套息的超额收益不断缩窄，现在已经缩窄到20BP了。
随着超额收益不断减少，外资买入A债的速度会放缓。
债市会少了一个大买家。外资会不会卖呢？
也有这个可能。
第一，如果债市遭遇较大的震荡，那么外资就不会等到还本付息而提前抛售；
第二，如果外资在长债上有一定的持仓，当债市数显震荡时，外资就锁不住利差，他们就会抛售；
第三，如果外资在债券上加了杠杆，而国内资金利率上升，他们也会平仓。
五、债市面临较大不确定性
之前央妈高调的卖空长债，后来偃旗息鼓了。
但这并非代表央妈拿它没办法。
越是高调，越是代表一种警告。
当真要下手时，可能它反而很低调了。
首先，25日，央妈就缩量续作了MLF，也没有降息。
这就是债市的一个大利空。因为这个操作约束了银行的负债端质量。
其次，上面外资所用的套利方式，一些内资也在做。
当套利空间减小后，这部分债市的增量资金也会减少。他们甚至还可能会抛售。
第三，美联储降息落地后，全球资金会重新选择方向。
此时，国内政策也可能会提速，打破债市的多头情绪。
六、扭曲操作
从债市的经验，我们可以看出，资金都是无利不起早的。
最近一两年，在全球政府的扭曲操作下，资产价格也相当扭曲。
A债利率如此低，外资还抢着买。
A股估值如此有吸引力，反而无人问津。
背后都不是简单的经济规律。
很多人都在预测未来会发生什么，资产价格会怎么变动。
然而，没有人能准确预知未来。
更何况现在全球都相当“乱”。
我个人认为，越是乱，反而应该用越简单的常识来应对。
比如，调整好各类资产的比例，耐心等待就好了。
此外，多注重现金流的管理。
由于价格波动太容易被环境扭曲，这是非常不确定的。
但如果现金流稳定，你就能踏实的熬到价格回升。
现金流包括：工资收入、经营所得、房租、股息分红、利息、稿费、劳务费等等。
如果你满仓从不分红的股票，必定是很难熬的。
现金流才是长期制胜的法宝。
打赏自愿，1分钱都是默默的支持，哈哈！
本话题在雪球有5条讨论，点击查看。
雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
