来源：雪球App，作者： 满仓冲冲冲冲，（https://xueqiu.com/6928702984/302620418）
$云顶新耀-B(01952)$ 的财报出炉了。我在上一篇帖子里，说了我认为真正应该关注的点和原因。现在答案揭晓。
首先就是收入情况。整体营收3.02亿元，环比大幅增长158%。具体产品的拆分，公众号上披露了，其中依嘉继续保持着高增长，销售额1.34亿元，已经覆盖了300多家医院，更亮点的是环比数据：患者环比增长300%，医院准入增加75%，说明依嘉后劲仍然很足；耐赋康在大陆正式卖了2个月，销售额也达到了1.67亿元，基本可以打消耐赋康卖不动的质疑了。
总体来说，我觉得这个表现是超预期的。而且，从上半年的趋势看，公司完成年初给的7亿指引，也没有太多悬念。毕竟，耐赋康在爬坡，依嘉也会继续增长。
而且，就耐赋康来说，下半年还有两个看点，一是医保谈判，目前已经纳入医保药品目录初审，且独家；二是KDIGO指南更新和中国IgA 肾病指南发布，耐赋康新加入指南，适用于所有IgA肾病患者。
其次就是运营效率。我比较关注这一点，云顶上半年做得也很不错。一方面是研发费用得到控制，并且在商业化的初期，管理费用竟然基本维持稳定。在商业化初期，销售费用增长倒是可以理解的，毕竟团队建设需要钱，但是我们可以看到，在上半年销售费用实际上要远远低于营业收入，这是一个比较值得关注的现象。因为，在刚刚商业化这个阶段，国内很少有药企，能在短时间内让营收覆盖销售收入。具体就不举例子了，大家不信可以自己去看看。
所以，在费用严格控制的情况下，环比去年下半年，公司运营费用占收入比重大幅下降249%。效率一直在提升，降本增效落到了实处，这说明云顶是有能力，通过精细化管理，做到有质量的增长。
毛利率方面，上半年76.6%，相比去年同期62.7%大幅增加。如果不算无形资产摊销的话，毛利率实际上达到83%。而且云顶公布的是已经包括了给合作伙伴的销售分成的数字。这说明，随着销售额的持续增长，云顶的规模效应正在显现。这个毛利水平，已经和那些自研为主的biotech 差不多了，非常佩服公司的赚钱能力。
然后就是净利润。表面看，因为新冠疫苗减值因素，有一定亏损额。但这种亏损我们要辩证看，因为所有创新药企的商业化轨迹都必然是投入在先，盈利在后的。而且，我上次也说了，要看净利润就要看non-IFRS数字，这个剔除了一次性非现金项目，更能反映经营的实际情况。上半年，云顶的non-IFRS显著收窄35%，这也反映了一个良好的走势。
实际上，云顶上半年已经做到了商业化层面盈利。所谓商业化层面盈利，就是毛利润扣除营销费用盈利了。简单理解就是，单纯卖药已经能够赚钱了。这是过去几年，不少头部创新药企一直在强调的。之所以强调这个目标，实际上是在说明，公司的商业模型是成立的，是最终能盈利的最重要驱动指标。
云顶新耀正式商业化才第一个全年，就已经达到了这个目标，这是非常超预期的。之前没有提这一点，是因为我觉得可能还早了点。而云顶这么快就从销售环节挣到钱，再次说明商业化能力强悍。
这里还想再次强调下我的看法，对于创新药只看盈不盈利，其实是极为短视的。盈利是经营的结果，有比盈利重要得多的先行经营指标：营收增长，费率变化、研发推进情况。创新药企业看收入，看费用率，看研发投入是否前沿、有没有出海的可能。
然后就是现金情况，这对biotech公司来说也是至关重要，上半年公司账上现金余额19.25亿元，可以说子弹充足，无论是后面公司加大销售投入、自研投入还是新引进管线，都不用太担心。
说到研发效率，云顶的自研管线进展同样超出了我的预期。前几天，针对实体瘤的mRNA肿瘤疫苗启动临床了，原本按照公司的说法，我以为怎么也要等到四季度开临床，结果8月份就启动了，点个赞。而且后面还有三个肿瘤疫苗排队进临床，肿瘤相关抗原（TAA）疫苗2025年初就报IND了。
云顶的mRNA平台是自主知识产权且经过临床验证的，公司拥有这些产品的全球权益，估计明年就能看到人体的数据，或许可以期待一下BD惊喜。
还有一款自研药物，BTK抑制剂EVER001，针对的是原发性膜性肾病患者，跟iga一样，全球同样存在巨大的未满足的临床需求。之前我关注的不多，好像下半年就要读出数据了，可以关注看看数据潜力如何。
如果要给这份半年报打分的话，你愿意给多少分呢？（之前我给云顶打分是7-8，看完半年报，我觉得怎么也要8+了）
