本轮赎回已进入信用“负反馈”阶段。目前市场调整已从第一阶段的利率调整带动信用，进入到当前信用调整带动赎回的第二阶段。基金被赎回的压力加大，目前第二轮基金连续净卖出已维持5个工作日。银行理财产品的净值和规模较稳定，但近期规模增长慢于季节性水平，反映理财或面临一定的赎回压力。
信用债持续调整的原因有三方面：一是信用利差今年以来不断刷新2023年以来的下限水平，利差保护略显不足。二是近期市场成交清淡，投资者对流动性的诉求提升，主动换仓。三是基金负债端仍不稳定，或存在赎回压力，被动抛售。当前和2022年两轮赎回“先利率、后信用”有一定相似之处，而信用调整的企稳或有赖于市场配置需求的恢复，即机构行为本身对于市场影响较大。
当前信用债调整引发的赎回压力值得重视，当基金赎回压力增大，信用的调整幅度增大，2022、2023年赎回压力阶段信用调整幅度都显著高于利率。2022年理财净值下跌幅度大导致理财规模下降，理财进一步抛售资产，负反馈程度较大；此后理财净值管理能力大幅提高，2023年赎回过程中，理财整体规模保持稳定，信用调整较为可控；考虑到当前理财净值稳定性依然较高，本轮调整幅度或可类比2023年。
信用自身的调整幅度，参考2023年，或仍有10-20BP调整空间，二永债调整压力更大。如前所述，当前尚未进入理财规模下降的负反馈阶段，信用调整第一目标位置可先参考2023年调整幅度变化，在此之前建议观察等待。
从赎回调整阶段看，当前进入第二波信用主导的赎回，参考2022年，此阶段更多是机构负反馈的演绎，因此观察机构行为本身十分重要。基金净值的持续下跌会导致赎回压力上升，被动赎回下基金规模缩水导致的抛债可跟踪净卖出变化；如果负反馈传导至理财，导致理财净值下跌幅度扩大累及规模的下降，则需要特别警惕调整压力向2022年发展，目前看风险依然可控。
债券市场主要参与主体中，理财、基金等资管产品对信用债的投资需求更大，定价权更强，而理财更倾向于短端品种。如果市场调整过程中，理财规模稳定并开始关注市场超调的机会，或主要从短端品种配置开始。因此，若2年以内短期信用债企稳，或表明市场负债趋于稳定，信用调整压力或有所缓和。
负债稳定机构，可以从短端着手逐步进行配置，长端的拐点一般慢于短端出现，可根据市场变化情况稍缓介入。易型账户，建议观察为主，参与博弈主要考虑负债及流动性管理要求。分品种看，城投债建议结合流动性情况关注1y以内品种及2yAAA品种机会；银行二永债建议适当降低仓位，短端可继续持有，3y以上待行情稳定后再参与波段博弈；产业债方面，地产债建议重点关注1-2y央国企地产中高等级品种的配置机会，煤炭债可关注1y以内品种配置机会，钢铁行业当前景气度较低，配置性价比不高。
