来源：雪球App，作者： LittleCola，（https://xueqiu.com/2357027739/302602048）
$建滔集团(00148)$ 建滔集团2024半年度总营收204.15亿，同比增长9%，归母净利润15.06亿，同比增长8%。
分业务看，覆铜板营收88.83亿，同比增长7%，受年初对覆铜板的提价带来毛利率提高的正面影响，覆铜板分部利润同比增长57.4%。
覆铜板业务利润的高增长掩盖不了营业收入增长的不及预期。在五月份召开的2023年股东大会上，管理层透露2024年前四个月覆铜板销量同比增长20%，价格提升10%-15%。
按这个数据估算的话，覆铜板营收增幅应远远不止8%。跟体量差不多的友商生益科技对比的话，营收增幅显著落后。生益科技中报显示，2024上半年生益科技各类覆铜板销量增长27.6%，营收增长20.7%至72.2亿。
其他覆铜板板块上市公司的营收与生益、建滔相比，体量相差太大，可比性不高。仅作简单罗列，宏昌电子中报显示营收同比负增长3%，而覆铜板销量却是增长的。华正新材中报则同样录得销量的增长，且营收增长22.8%，南亚新材营收同比增长9%。
从营收在10亿以上的各覆铜板厂家的半年报中可了解到，行业的复苏是确定性的，复苏的来源体现在多方面，有家用电器的带动，有消费电子的带动，有新能源汽车的带动，有ai相关的服务器的带动等。
但这其中各厂家的营收增长速度却大相径庭，我个人认为可能是各家覆铜板所应用的领域不同所致。从建滔多年的年报中可了解到，其生产的覆铜板主要为中低端覆铜板，其在附加值更高的高频高速板、封装板等高端覆铜板的节奏是落后于生益科技的。而近年来，增速最快的覆铜板细分类别正是高端板，其市场规模估计在今年会超越其他板型，成为细分类目市场规模第一。
生益科技营收的更高增速估计应该来自高端覆铜板的带动，建滔半年报中说公司高端、高附加值的覆铜板销量持续增加，希望能迎头赶上，别落后太多。我对建滔覆铜板的营收增幅是略感失望的，主要是5月份的股东大会给我预期太高。
pcb方面，营收同比增长2%至58.1亿，分部利润则同比增长34.3%至8亿，这个营收增幅同样难言满意。prismark的研究显示，全球2024上半年pcb的产值同比增幅为5%，而行业中体量相近的沪电股份、深南电路营收同比增幅分别为44%，25%；pcb业务体量更小的生益科技则取得了23%的营收增幅。
建滔pcb应用领域应该有很大一部分在汽车上，而沪电股份披露的半年报显示，其汽车板业务营收同比增幅仅3.9%。汽车行业的内卷已经蔓延到上游供应商上来了，如果下游客户难以赚取利润，上游供应商长期来看也会步入困境。建滔的pcb业务如果想要成长，同样需要往更高端的通讯类别上突破，prismark的研究预测，未来中国及亚洲，18层以上的多层线路板及HDI、封装基板的规模增长速度将远超其他普通线路板，从半年报的相关描述来看，建滔在高阶线路板方面正在“取得成效”，希望成效能尽快转换成营收。
化工板块业务在新产能投产的带动下取得不错增幅，利润情况反倒给了我一丝惊喜，房地产租金收入保持稳定。
总的来说，上半年的归母净利在我之前预测的下沿，如果将炒股亏损近3亿的影响去掉，则增幅要好看很多。管理层的炒股行为真的是大大的扣分项，半年六个亿的利息让人肉疼，真的是借钱炒股上瘾，我无法理解这点。
上半年资本开支23亿港元，20亿用于生产设备的添置，3亿用于房地产。这个资本开支水平也超出我预期，因为之前管理层表示过，随着几个化工厂相继投产，资本开支会减少，派息则会增多。去年全年资本开支42亿，照目前这个节奏，估计今年不会减少。
行业的复苏应该不是一蹴而就的，下半年建滔的业绩可能会比上半年还要好一点，我仍然保持之前的预测，即全年业绩30-40亿之间，目前股价对应的市盈率约为5倍，如果分红率能维持在30%以上，股息率约为6%-7%， 目前这个利润及分红，应该说完全能支撑目前170亿港币的市值并具备一定投资价值。
