来源：雪球App，作者： 胡某123，（https://xueqiu.com/3963746782/302552429）
虽然都知道$中芯国际(00981)$ 这几年利润不用做期待，待实际上目前的形势已经能看出中芯走出财务阵痛期远比预期的容易。用了几种不同的思路大概估了一下全年利润，保守不会低于7亿美元，中性估计大概7.6左右（其实还是保守，比如对经营成本增加的考虑按过去峰值逐季递增4000万美元计算，四季度营收增速按5%计算，考虑产能爬坡受新投入产线调试影响增大，毛利按22%），乐观点能到9亿美元以上。
影响比较大的因素是产线处置损益，我估计去年一年处置损益能影响1亿美元的利润，今年保守的话按影响2亿美元来估计，中间按影响1.5亿美元来估计。
这体现了中芯激进的产线改造转进投入，不过也不用担心这方面损失，政府补贴过去已经覆盖了这部分损失，今年新出了设备以旧换新的补贴政策，这部分会叠加以前的政策享受。
其实我个人认为大概率会在8亿美元以上，因为我是在海军保守的指引上相对保守的测算得出7亿多美元的结果。
9亿美元就要看四季度能不能维持双位数的营收增长了，另外产线减值和补贴影响也比较大，去年综合结算收入4亿美元，今年我中值估计4.8亿美元，但其实不排除这部分能到6亿美元。
保守pe23倍，乐观pe18倍。明年应该是10亿美元以上。
这个估值怎么样？显然很低。也许大家第一感觉不是这样，因为之前我推过，剔除周期波动，粗一看大概中芯几年内营收增速是15%，利润增速算20%，看上去在目前的港股也还一般般。
但营收做周期调和后有一定的线性增长趋势，而折旧是非线性的，今年折旧正在峰值。折旧的走势与营收走势背离，决定了利润的增速实际过两三年后，曲率会陡增。
有的人说肯定折旧未来还会更高，这可能不大。从财务看，因为公司目前一年资本开支接近80亿美元，而一年的ebitda利润只有不到50亿美元，资本开支是必然下降的。要维持这么大的强度，要么ebitda大幅猛增覆盖支出，那也不用在这讨论这些问题了；要么给更多的信贷和股权融资，这是目前市场最担心的。
但从基本面推演来看，过去资本开支猛增主要是赶进口防制裁，未来这种节奏不可能一直持续；国产替代技术进步，会降低产线建设改造成本。
除开折旧，目前行业已经明确了走先进封装路线，而不是走台积电三星砸钱强攻低制程，这条路确定性更高，研发投入产出比更高。
另外，单就今年20pe明年16pe的前瞻估值，单就净利润在短期能提供的股价提振不多。短期更多还是期待预期差，主要是先进制程的投产本身，以及国产线的进展。$中芯国际(SH688981)$ $华虹半导体(01347)$
