国投证券研报指出，近期A股市场呈现出“难有持续下跌，或有小幅反弹”的走势，高股息策略依然奏效，但部分高股息品种可能已难以重返高位，核心高股息品种的泡沫化正在显现。研报认为，长期利率中枢不再下行，核心品种股息率与10年期国债收益率差距缩小至接近0，或将导致高股息核心品种泡沫化。下半年以中证红利全收益指数为代表的高股息策略更可能表现出波段性质，资金流出或成为核心品种泡沫化的重要推动力。

🤔 **长期利率中枢不再下行，核心品种股息率与10年期国债收益率差距缩小至接近0，或将导致高股息核心品种泡沫化。** 随着长期利率中枢不再进一步下行，核心高股息品种的股息率与10年期国债收益率的差距逐渐缩小，这意味着高股息品种的吸引力下降，其价格可能不再具有支撑，从而进入泡沫化定价阶段。 这一现象类似于日本股市的高股息定价，如果无法预期下半年中国债券市场的十年期利率中枢会进一步下行，那么整体能否提高分红比例，将成为高股息行情进一步上涨的关键因素。 国投证券研报认为，如果无法预期高股息策略整体进一步提升分红比例，那么下半年以中证红利全收益指数为代表的高股息策略更可能表现出波段性质，而高股息股票的资金流出或规模缩减预计将成为核心品种泡沫化的重要推动力。

💸 **经济下行影响企业现金持有比例，许多企业的分红能力将受到质疑。** 当经济进一步下行，企业现金持有比例下降，甚至出现利润负增长和亏损时，许多企业的分红能力将受到质疑。尤其是基于成长逻辑的分红定价可能会出现崩溃，而那些基于稳定现金流且ROE中枢上移的分红仍然会受到追捧。 这一现象表明，高股息策略的有效性与企业的基本面息息相关。当企业盈利能力下降时，其分红能力也会受到影响，从而导致高股息策略的失效。

📈 **权益被动式长期大发展是不可逆转的趋势，主动多头公募基金的高股息配置比例将逐渐向20%的仓位靠拢。** 当前，主动多头在高股息仓位的提升空间在很大程度上受到以权益ETF为核心的权益被动式发展的影响。值得注意的是，沪深300指数中高股息权重占比约为20%，而二季度主动多头公募基金的高股息配置约为14%左右。如果权益被动式长期大发展是不可逆转的趋势，那么主动多头公募基金的高股息配置比例将逐渐向20%的仓位靠拢。 这一趋势表明，权益被动式投资的兴起将对主动多头公募基金的高股息配置策略产生重大影响。随着权益被动式投资的规模不断扩大，主动多头公募基金将不得不调整其高股息配置策略，以适应市场变化。

🚀 **短期超配行业包括：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股的美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、以及少量资源股（黄金）。** 国投证券表示，该行去年下半年提出的四种有效策略今年以来已经经过市场验证，包括科技股的美股映射、制造业的全球竞争力（出海）、消费替代与高股息策略。短期超配行业包括：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股的美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、以及少量资源股（黄金）。

国投证券周五发布研报认为，高股息核心品种或正在迎来泡沫化定价。

研报表示，近期A股市场呈现出“难有持续下跌，或有小幅反弹”的状态，从结构上来看，仍然表现为“磨人的高切低”。

而对于这种走势，尽管大多数处于高位的“高股息”策略仍然奏效，而切换至低位的趋势尚未明确成为“新趋势”，但需要注意的是，一部分高股息品种可能已经难以重返高位，剩下的更多是核心高股息品种的泡沫化。

因此研报认为，本轮高股息的定价本质上是价值投资者的抱团现象，这种抱团或正在逐步推动核心高股息品种（如银行、公用事业、电信服务及部分资源类）进入泡沫化定价阶段。

研报将高股息核心品种泡沫化定价的定义为：首先长期利率中枢不再进一步下行，其次在企业分红比例不再进一步提升的前提下，核心品种的股息率与10年期国债收益率的差距缩小至接近0。

根据研报，客观上看，参考日本股市的高股息定价，如果不再预期下半年中国债券市场的十年期利率中枢会进一步下行，那么整体能否提高分红比例，将成为高股息行情进一步上涨的关键因素。

研报认为，在这一过程中，如果无法预期高股息策略整体进一步提升分红比例，那么下半年以中证红利全收益指数为代表的高股息策略更可能表现出波段性质，而高股息股票的资金流出或规模缩减预计将成为核心品种泡沫化的重要推动力。

而从近期的高股息缩圈背后可以看到，当经济进一步下行影响到企业现金持有比例，甚至出现利润负增长和亏损时，许多企业的分红能力将受到质疑，尤其是基于成长逻辑的分红定价可能会出现崩溃，而那些基于稳定现金流且ROE中枢上移的分红仍然会受到追捧。

根据研报，当前，主动多头在高股息仓位的提升空间在很大程度上受到以权益ETF为核心的权益被动式发展的影响。值得注意的是，沪深300指数中高股息权重占比约为20%，而二季度主动多头公募基金的高股息配置约为14%左右。如果权益被动式长期大发展是不可逆转的趋势，那么主动多头公募基金的高股息配置比例将逐渐向20%的仓位靠拢。

研报称，需要强调的是，与公用事业不同，四大行在高股息策略中领涨的现象是近年来以沪深300ETF为代表的权益被动式发展带来的最直观定价表现，并且与四大行没有明显的抛压等交易因素相关。

国投证券表示，该行去年下半年提出的四种有效策略今年以来已经经过市场验证，包括科技股的美股映射、制造业的全球竞争力（出海）、消费替代与高股息策略。研报认为，短期超配行业包括：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股的美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、以及少量资源股（黄金）。