来源：雪球App，作者： 石馒头，（https://xueqiu.com/6073565366/301999756）
本文不是简单重复年报资料，而是从资料中分析出一些年报中没有的东西。阅读本文前我默认你已阅读过公司的年报和半年报。
1.吴向东先生与他的主要董事会成员（连吴老板共5名）均是长达10年甚至20年的老部下、老战友和湖南老乡的关系（有兴趣自己对照一个个去搜索），李渡的汤司令也是湖南老乡，湘窖、开口笑本身就在湖南。上市前吴老板给现任董事会秘书上千万股（上市后稀释为近7千万股，价格几乎是0元购，目前占公司总股份2.14%，为公司第三大股东），也姓吴，估计是有些亲戚关系。上市后，股权激励共1.173亿股，给予董事会其他3位要员分别327万、300万、300万股（成本1港元），其他给了公司业务骨干718人。这些期权实现的前提条件是2024、2025、2026年的业绩保障（没有披露，估计不低于15%年均增长吧）。吴本人持股69.08%，绝对的控股权。也就是说，公司管理层和业务骨干们目前利益高度一致，先要把蛋糕做大，至少2026年之前都会全力以赴吧。激励机制用得好，作用很关键。六个核桃的前身是濒临破产的一家国企，原来的几十个员工花几百万元买下来后脱胎换骨，同样一批人，同一个企业，从即将破产干到业内第一，将原来业内老大承德露露踩在了脚下。
2.吴向东先生为首的管理层都是长期在白酒行业，吴本人为“白酒教父”，成功运营了“金六福”等项目，这些专业管理层加上吴老板长期积累的经销商人脉，都是公司的优势。利益激励的高度一致性、控股权的高度集中（公众持股目前只有15%）、专业的白酒运营经验、长期积累的经销商人脉，至少我认为是很有竞争力的。
3.KKR在公司上市前分两批投入8亿美金，折算持股成本约为每股13.8港元，目前占公司总股份的13.78%，为公司第二大股东，KKR在公司董事会有一名非执行董事，没有得到股权激励。KKR投资的时间点在2021年、2022年白酒高潮和高潮未退时，从这个角度，也说明吴老板确实是有过人的白酒视野，把自己的公司卖在了最高点，如同你在2021年茅台2600元时开始减仓。吴老板在一次演讲中也指出，白酒行业30年来的规律，一段时间调整，一段时间上升，总体是上升的。另，有没有人知道，目前股价低迷，KKR的投资几乎腰斩，公司之前有没有与KKR签订过对价补偿协议？
4.产品上，珍酒为茅台的易地试验品，历史上得到充分认可，品牌力、酒质对比郎酒、习酒不逊色（这个不展开了，网上信息太多）。2024年产能已达4.1万吨，因为当年产能要到4年后才能成为出厂的正式产品（坤沙工艺和高质量酱酒品质要求决定），目前公司还需要少量外购基酒满足需要，我估计明年应该不用外购了。我比较感兴趣的还有国宝李渡，差异化极其明显，白酒历史最悠久，调性很高，元窖香型独具一格，2024年上半年增速达37%。湘窖、开口笑在湖南也有较好的群众基础。
5.有人担心吴老板在公司上市后会不会开展一系列资本运作，“杀鸡取卵”，可能是受吴老板控股的华致酒行没有及时披露一些关联交易的影响。我对吴老板的处事评价是中性偏上的，蛮有人情味。现在的价格已经跌到吴老板的肉里面去了，“杀鸡取卵”也得把鸡养大有卵可取，现在小鸡刚出来没几天，取什么卵？茅台“十四五”扩产项目1.98万吨，投入资金需要155亿，珍酒2024年实际产能已达4.1万吨，你说总共已经投入多少钱？虽然茅台酒价很高，但同样酱香产能，同样坤沙工艺，除了拆迁费用茅台高，其他差不到哪里去吧？还有李渡5000吨、湘窖4000吨扩产等项目。
6.公司财务报表简单干净，白酒行业都差不多。我喜欢明确给出三年后的估值，到时无论对错都明明白白，对在哪里或者错在哪里。2024年预计净利润为20亿人民币，按照目前241亿港元（222亿人民币）的市值，市盈率为11.1倍。3年后（2027年）预计净利润30亿，按照合理市盈率25倍（如果在大A我会给30倍，港股考虑到分红扣税打个折），合理市值为750亿，是目前市值的3倍多。安全边际明显，肉眼可见的低估，属于典型的“格价费司”。当然，现在五粮液、泸州老窖市盈率也很低，非常值得投资。但因为我已经重仓茅台，就不考虑国资控股的了，而且浓香上市企业更加拥挤点，可能竞争更加激烈。
7.个人持有珍酒李渡，约占仓位24%，难免屁股决定脑袋，望阅者周知，并请知情者提供不看好公司的理由和线索。当然，除了不看好茅台、不看好白酒行业者的意见，这些意见对我没用，就不要废口舌了（祝您在其他行业取得好收益）。我坚决看好白酒，认为白酒好于99%以上的企业，认为现在是投资白酒行业的最佳时机，仅次于2013年白酒行业危机出现时的机会。
更正一下，因股权激励，吴老板的控股权目前约为66.7%，而不是年报的69.08%。二股东和三股东按股权比例也略为减少。
