来源：雪球App，作者： 知能行，（https://xueqiu.com/8895772977/302120557）
一、引言
开盘前发了一篇文章对永新股份的资产负债情况进行了分析，盘中一看股价都要跌停了。虽然半年度业绩不怎么好，但是这个跌幅也太大了些。市场实在是太悲观了。
话不多说，还是赶紧对公司的现金流全景进行分析，然后尝试用自由现金流对公司进行估值，让我们这些小股东心里有个底才是。
二、经营活动现金流分析
公司的经营活动现金流表现较好，净利润含金量近5年除2021年外，都远大于100%，这意味着公司能够将大部分账面利润转化为实际现金流入，显示出健康的经营状况和良好的现金流管理。
公司的经营活动现金流可以补偿全部的非付现成本费用，补偿后的经营资产自由现金流（同后文自由现金流的第四种计算方法）较为充足。
三、投资活动现金流分析
1. 扩张性资本支出
长期经营资产净投资额减去保全性资本支出后，长期经营资产的扩张性资本支出金额不大，基本在期初长期经营性资产净额的15%左右，2023年基本没有进行扩张性支出。
2. 并购活动
公司未进行任何重大并购活动，这意味着公司更倾向于自身有机增长，而不是通过收购来实现扩张。
四、筹资活动现金流分析
公司经营活动产生的现金流很充沛，完全满足战略投资活动综合现金需求，甚至可以满足公司高额的分红资金需求。
公司也需要准备一些资金满足后期的对内扩张或者一些不时之需。
近两年公司进行了大量的债务筹资，导致有息负债率激增，大量债务筹资的必要性值得商榷。
公司没有向股东筹集资金，而每年都会进行的分红导致近5年筹资活动产生的现金流量总额为负值。近5年债务筹资总额约8亿元，分红总额13亿元，不足部分由经营活动现金流补充。
五、总体现金流分析
1. 总体净现金流变化分析
由上图可以看出，大多数年份的总体净现金流为正值，反映公司整体现金积累能力强劲，具体单项分析见前文。
我们看一下2023年度的情况。现金及现金等价物净增加额为5.43万元。
经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，明显高于当年的4.1亿元的净利润。
投资活动现金流量净额为1.03亿元，其中购建固定资产等长期资产引起的现金净流出为1.1亿元，并无战略性并购活动，其余为收益性投资收回资金约2亿元。
筹资活动产生的现金流量净额为-0.75亿元，其中债务筹资2.7亿元，向股东分配的红利3.4亿元。
2. 赚钱与花钱点
(1）两个赚钱点：
a）经营活动产生的现金流量净额
经营活动现金流是企业现金流入的主要源泉。从净现比数据看，公司能够有效地将净利润转化为经营性现金流，显示出较强的现金获取能力。
b）取得投资收益收到的现金
公司取得投资收益收到的现金金额相对较小。
(2）两个花钱点
a）构建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金
通过前文对投资性现金流的分析可知公司资本支出比较克制，特别是2023年基本没有扩张性支出。
b）并购活动支出的现金
公司没有任何的并购活动。
六、自由现金流
自由现金流是衡量公司财务健康的重要指标，它反映了公司在支付所有费用后仍能自由支配的现金流量。我们采用了四种方法来计算永新股份近10年的自由现金流，详细计算方式及说明详见雪球文章网页链接。
1. 自由现金流很差
通过四种计算自由现金流的方法，我们发现前三种方法的计算结果基本一致，而第四种方法计算的结果也很一般，反映出公司较重的固定资产对自由现金流的拖累作用。
5年和10年的自由现金流/净利润比值约为75%，公司的自由现金流比较一般。
2. 自由现金流偏小的原因
从第一种计算方式的计算过程中我们发现，自由现金流之所以偏小主要是源于固定资产总额的大幅增加，大量的利润沉淀在固定资产上，其中2023年比2019年固定资产增加4.4亿，比2014年增加6.8亿。
3. 资本支出的两面性
从另外一个角度来看，资本支出是为了扩大生产能力、提高效率，这预示着公司对未来增长有着积极的预期。长远来看，这种投资可能会带来更高的销售收入和利润率，从而在未来产生更多的自由现金流。
七、估值分析
1. 自由现金流折现估值
保守估值假设：预设未来10年净利润增长率为8%。
原因有二：一是2023年报中介绍未来行业增速为5%左右，鉴于公司的行业地位，预测净利润增长率略高会行业增速。二是过去10年和5年的净利润增速分别为10.9%和11.7%，考虑到行业护城河低，未来增速预期降低。
自由现金流考量：根据前文，自由现金流与净利润比例选择为0.75。
内在价值估算：通过上述估值模型推算，公司每股的内在价值为12元。
合理买入价位：基于0.7的安全边际系数，意味着投资者寻求在内在价值基础上打七折的价格买入。因此，将内在价值12元乘以0.7，得出合理买入价格为约8.4元。
2. 与当前股价比较
8月23日盘中跌停股价报收于8.12元，这一价位低于合理买入价格。
八、总结
1. 经营活动获现能力强
经营活动现金流强劲，近5年净利润含金量除2021年外，都远大于100%，反映公司有效将利润转化为现金，经营状况健康。
2. 对内资本扩张强劲
投资活动现金流显示公司扩张性资本支出较为克制，且未有重大并购活动。
3. 筹资活动激进
公司近几年债务筹资规模较大，提高了财务负担。公司基本没有向股东筹资，股东分红非常慷慨。
4. 自由现金流表现不佳
自由现金流方面，近5年的自由现金流/净利润比值约为75%，主要原因是大量资本支出沉淀在固定资产和在建工程上面，但固定资产的大量投资预示着公司对未来的增长抱有积极预期。
5.估值结果及投资建议
按照我们的估值系统，公司买入合理价格为8.4元，当前股价低于合理买入价格，大家可根据自身对股票的理解及风险偏好自行做出投资决定。
