来源：雪球App，作者： 浩然斯坦，（https://xueqiu.com/7368170779/301973695）
昨晚舍得酒业发布了2024 年半年报。2024年上半年，公司营业收入 32.71 亿元，相比下降了 7.28%；归属于上市公司股东的净利润为 5.91 亿元，同比降幅高达 35.73%。
舍得24年中报算是暴雷了。
事实上，舍得酒业增速快速下降的现象已经持续多年。
对比近几年的年报可以发现，从2021年开始，舍得酒业的营收和净利润增速从高点直线下滑。
2021、2022年营收同比增速分别为83.80%、21.86%；2021年、2022年的净利润同比增速为114.35%、35.31%。2023年，舍得酒业营收同比增长16.93%，净利润同比增长5.09%，扣非净利润增长5.61%，增收不增利的情形已经相当明显，且2024年一季度这一情形还在恶化。
舍得酒业的2024年第一季度报告显示，一季度实现营业收入同比增长4.13%；归属于上市公司股东的净利润同比下降3.35%。
当时有部分投资者认为最坏不过如此，谁承想24年中报直接暴雷。
几点思考：
1、复星急功近利，21年埋下祸根
2021年舍得114%的高增长，是严重透支了渠道容量换来的，导致渠道库存压太多。
从动机上，据传，2020年复星为了成功收购沱牌集团股权曾与射洪县人民政府签署了协议，其中对大幅改善舍得经营状况做了要求，若协议为期3年，站在当前节点比较容易理解舍得前面为什么要寅吃卯粮、压库存冲业绩了。
2020年，舍得的经销商有1941家，而到了2024年中达到2809家，数量增加45%，且变动频繁，24年增加了154家，但实际新增279家，退出125家。
投资者很难掌握酒企在经销商那边的库存情况，之前洋河就曾频繁更替经销商，对此我就感觉有问题，当时有人告诉我，如果经销商退网，其产品也会被酒企回收。但从洋河、舍得暴雷前都曾频繁更替经销商，最终都受困于库存危机的实际情况来看，经销商数量变化是个判断经销商库存的不错抓手，疑罪从有，大举增加经销商、频繁替换经销商的酒企，都当做它库存严重为好。
2、经济下行、消费萎靡时期，次高端受影响最大
次高端白酒通常指的是价格位于300-800元区间的白酒产品，这个价格段范围太大，次高端内部分化成连个段位，300-500元和500-800元。
目前从市场实际反馈来说，300-500元价格段的产品相对热销，而500-800元价格段的产品面临一定的市场压力。
500-800元的次高端产品的问题是，高端商务宴请档次不够，中低端消费价格偏高，高不成低不就。
在这一市场趋势下，一些以500至800元次高端白酒为主力产品的企业，其业绩在经济下行周期中已经显现出连续的负增长。
例如，酒鬼酒自2022年第四季度至2024年第二季度，经历了连续七个季度的负增长，其主要产品紫坛和高端的内参酒定价在500至600元和一千元以上。水井坊和舍得酒业也面临了类似的情况，它们的主要产品定价在500元左右，同样遭受了市场的冷遇。
与此同时，古井贡酒和今世缘却能够在逆势中保持业绩的稳定增长。古井贡酒的主力产品古8和古16定价分别约250元和400元，而今世缘的特A+类产品（出厂指导价300元以上）占公司收入的比重达到64%，其国缘系列的市场零售价在300至500元之间，恰好符合当前安徽和江苏市场的需求。
从最近的渠道反馈来看，今世缘最近的回款进度约为75%，预计在中秋国庆之后能够完成100%的回款。古井贡酒也有差不多的回款表现。
这两家公司的稳健表现可能与当前经济环境下，富裕阶层和贫困阶层人数的增加，而中产阶级人数减少，形成的"M"型社会结构有关。白酒消费的变化趋势与这一社会结构的变迁相吻合，次高端白酒市场的增长放缓可能就是受到这一社会趋势变迁的影响。
补充一句，我不确定古井和今世缘会不会暴雷，这两者的实际库存情况我并不掌握，白酒行业内，品牌越高端其确定性越强，茅台之外的酒企我们都应多一些谨慎，我只是想强调这两家公司扎根本地，其主力产品更贴近当前M型社会的消费实际，这可能是它们过去高增长和未来继续增长的关键。
3、品牌力弱不足，过度全国化将是拖累
根据2024年上半年的业绩报告，舍得酒业省外市场销售收入达到20.76亿元，占营收的七成。
面对下行周期、消费低迷的实际，受冲击最严重的就是它这种品牌力不高不低，价格区间不上不下的品牌。在当前的市场环境下，品牌力不足导致其在省外市场的根基不深，太高的省外营收占比成为拖累公司业绩的因素。
