来源：雪球App，作者： 茅洪斌，（https://xueqiu.com/3658388177/301732905）
从7月最新金融数据，我们看到的是，居民的缩表行为大大超出了预期。居民的超预期缩表并不是重点。我们关注的重点是，上面打算怎么做。
无论是从过去李总的“固本培元”的表述，还是从数据发布当天的“挤水分”的说法，又或是事后他们的分析，忍受短期阵痛去达成长远的发展，都是上面更加可能会选择的一条道路。
官媒把居民部门缩表评价为积极的活动，认为居民缩表是非常正常的，反而，如果居民的新增债务在扩张，才值得高度警惕，因为可能会导致失控。
那么既然他们认为居民缩表是积极的活动，自然也就不用出什么刺激政策，去扭转这一趋势了。
那么问题就转变为，如果居民缩表持续，我们该做怎样的应对，才会使得我们在缩表的过程中减少损失并受益。
在他人扩表之前去扩表，我们称之为抄底，在他人扩表之后才扩表，我们就称之为接盘。
反之，在他人缩表之前去缩表，就是高位套现，在他人缩表之后去缩表，就是贱卖资产。
既然居民缩表会持续，那么现在卖房，也就依然是高位套现，虽然跟过去比现在算不得高位，但如果跟未来比，只要居民缩表持续，那么现在就依然是高位。
也就是说，居民持续缩表的情况下，房价下跌就是确定性的趋势。
但居民缩表的意义，并不仅仅在于此。其更重要的意义，在于会造成很多意料之外的清盘和爆仓。
在缩表的大环境下依从情感去硬扛周期和债务，是非常危险的。这种危险来自于收入的趋势性崩盘。
也就是，一个预期正常用收入去支撑月供的行为，却因为居民缩表而导致自己的收入持续下滑，以至于无法继续支撑债务而不得不在周期底部被动缩表。于是意料之外的爆仓和清盘便发生了。
扩表的本质是什么？
是收入小于支出。
比如一个赚了30万并贷款70万买入100万房子的行为，表面看是扩表了70万。但实质则是在收入30万的情况下支出了100万。而一个人的支出是另一个人的收入，扩表行为就是提升他人收入的行为。
反之，缩表行为下，我们看到的则完全相反。收入持续下降。
由于在整个社会中，扩表和缩表的人都存在，互相抵消后，如果是扩表占优势，那么就会导致全体居民的平均收入上升，反之，则会导致全体居民的平均收入下降。
当居民杠杆率维持不变，则代表居民债务增速等同于GDP增速。此时，居民收入增速 = GDP增速；
而当居民杠杆率上升，则代表居民债务增速超过GDP增速，这种情况透支了未来，并会在当下导致居民收入更快速增长。此时，居民收入增速 = GDP增速 + 扩表增速；
反之，如果居民杠杆率下降，则代表居民收入可能下滑，那么就是在周期的调整期。
此时，居民收入增速 = GDP增速 - 缩表增速；
这正是日本90年代之后和我们当下面临的问题。此时，居民收入增速可能为负。
欧洲日本近20年杠杆率维持平衡，美国相比20年前甚至略有下降。而中国则是从10%的低位持续上涨到60%以上，近几年杠杆率增长中陷入停滞，房价也开始转而下跌。
但要注意的是，这里的杠杆率衡量尺度，是以GDP为分母的，但如果以各国居民可支配收入为分母（事实上更准确的应该是可支配收入），则中国的居民杠杆率就远远超过了美日欧等国。以2023年数据计算，每100元的GDP，转化为居民可支配收入后，中国只有43.89元。
这就是为什么我们这次这么有定力，不搞大规模刺激的原因。
2008和2016，我们的居民杠杆率还有很大提升空间，可以通过居民扩表拉升大家的收入，走出经济的泥潭。
但现在，和美日欧各国对比，我们没有这个空间了。
日本在90年代后，一路飙涨的居民杠杆率停止了增长。于是日本居民缩表，尽管日本政府在扩表对冲，也造就了日本长达20年的收入下滑。
那么中国目前处于什么阶段？我们出现了近20年来的首次贷款负增长（居民企业均缩表）。
既然上面认为企业和居民的缩表是积极的正常的，不打算干预。那么，也就意味着，我们要准备好承担居民和企业缩表可能会导致的一切后果。
在承受收入下滑的情况下，你是否依然拥有足够的现金流，来支撑你的债务。
在居民扩表期，每一个扩表的居民，都在增加市场的货币，增加大家的收入，并以此来稀释你的债务。
反过来，在缩表期，逻辑就是完全反过来的，每一个缩表的居民，都在减少货币，减少大家的收入，也就是加重其他居民的存量债务负担。
最佳的策略，也就只能是卖房缩表并转移债务。
谁先缩表，谁就能获得更高价格的套现机会，谁也就加重了其他债务持有者的负担。
你指望大家一起扛债务扛周期，但先跑的人就会把后跑的人当作血包。
什么是囚徒困境？
这就是囚徒困境。
因为一旦到了被动缩表，那就是强制出清，那就是破产了。
