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$上海机场(SH600009)$ 听了一个会摘录两段我觉得最有价值的地方：
我们先来看一下它的整个免税面积。T1航站楼的免税面积的话大概有3200多平。T2航站楼的话加起来大概有四千多平米，4500多平，然后加起来两楼的话大概是7853平米的免税面积。当时，上海机场在修建卫星厅，卫星厅是2019年的十月份，九月底的时候投入使用的。那么卫星厅的话，又额外规划了9000平的一个免税面积，所以T1T2加上两个卫星厅，合计的免税面积已经达到了17000平米。所以就是说对于他我们当我们当时来讲的话，就是说他的整个的一个T1T2当时138亿的免税销售额，它仅仅是依靠卖香水化妆品卖而得来的，它的香化的一个销售比例，能够占到它整个免税的一个销售比例的，金额的一个比例的80%，甚至85%。所以就是说上海机场当时处于一个极度偏科的状态，就是只卖香水化妆品，收入绝大部分来自于香水化妆品。
卫星厅的话，当时其实市场是非常看好这一块的。就觉得说未来它又增加了9000平的免税面积，那我不能全卖香水化妆品。所以它的这些精品品类是有极大的一个拓展空间的。
因为参考像韩国仁川这种机场，也是大概2万平的一个免税面积。人家什么香奈儿LV迪奥、爱马仕都有。所以就是说未来上海机场的一个发展路线，可能就是从香水化妆品逐步过渡到精品这种高单价的一个商品，就是去进发。所以他的两楼的一个免税销售额可能从150亿左右上到500亿。这个其实是一个比较容易实现的一个过程。所以当时也是大家非常看好这一块的最核心的原因。未来的这种二次增长曲线，这个其实也就是二次增长曲线了，来自于它的精品的一个放量。这块其实是当时大家投资的逻辑，就是往2025年展望的时候的一个非常好的一个期待。
这个就是他当时我们投资的一个核心逻辑这个是免税的部分，此外它的一个有税商业，有税商业的话其实是跟免税类似的这种商业模式都是特许经营。特许经营的话，当时卫星厅其实是详细公告了他有税商业的一个不同区域的销售额提成比例，然后保底金额之类的。这些数据我们也可以看一下。当时的话就是招商的卫星厅的一个面积的话，合计是19109平米的这个重招商的一个结果。国际零售区域的提成比例，有税商业也能达到33.4%，国内零售24.6%，餐饮是23.1%。我们加权平均起来的话是平均27%的一个提成比例。保底的话是16.3个亿，当然是五年。所以平均每年的话大概三个多亿的一个有税商业的一个区域，就是这个保底。
卫星厅的话，当时是在公告的时候是说，整个投资总金额不超过201个亿。2015年以前，那时候也就是二十多个亿的盈利，当时也是非常有魄力的，就是两百多个亿的一个投资资本开支计划，居然是没有向资本市场要一分钱。那这个也是唯一的一个机场，不需要像资本市场融资的一个机场。所以他也就是比较早的时候，08年当时T2航站楼投产。二零零几年的时候，当时可能盈利能力也差，所以07年发了一个25亿元的十年期企业债券，当时用来修T2。19年修卫星厅的时候，就完完全全是自由资本投入，但上海机场我觉得这个我确实也得表扬一下。就是他当时是可研报告里面计划投资201个亿，最后实际出来也就投了120个亿。所以其实因为花的是上市公司自己的钱，所以也相对是比较节约的。
这个我觉得也是有一点亮点的那到2019年卫星厅正式投产的时候，它的2019年年报上海机场的账面资金还有103个亿。所以这个确实也是很难在一个重资产并且刚刚有资本开支结束，能见到这样子的一个现金流的一个公司。也确实非常的现金流非常的好啊。所以我们也是统计了最近一期所有上市的机场的扩建，只有上海机场是不需要融资的。
然后资产负债率就是完全没有负债的一个公司，我当然我指的是带息负债。然后它的负债都是一些应付款、预收款这些东西这些所以他的这个现金流、资产负债表都是非常优秀的那18页大家也可以看一下毛利率、净利率，销售毛利率50%以上，净利率也有48%。最核心的就是我们刚说的就是投资收益。投资收益在那边，所以净利率也是接近50%的一个公司。ROE的话是15%左右，ROA16.7%。
在所有重资产的上市公司里面，这种而且没有财务杠杆的一些公司里面，我相信这个数据也是最优秀的之一。然后整个分红，因为其实它不是很没怎么向资本市场融资，它分红也已经超过了100个亿。就是上市至今，所以它的整个资本市场的表现，就是在2019年以前，也就是15年的时候，不是14年的时候。那个时候大盘的大牛市，所以他是跑输的，那绝大部分时间都是跑赢的。然后18年就18、19年就非常突出了，因为18年大盘熊市，他有40%的超额收益在那边，这个也确实非常优秀。
这两段说的都是历史，当初市场为啥那么看好。整个发言有点虎头蛇尾，可能是时间过长，所以对现在情况没有做详细分析，结论就是回到当年50亿利润遥遥无期。她这个结论我认为没有说服力，前面说的很清楚当初市场看好卫星厅交付后向精品转型，认为实现销售额几百亿是没有难度的过程。认为现在香化被线上冲击回不到过去，但中免提出的向精品转型战略只字未提，也没有分析，就是下个结论竞争不过多多和电商，所以回不到过去了。但我们都知道精品、奢侈品线上分流并不严重，市内全税的精品卖场香化被冲击的更加严重，但它们调整一下结构并没有大问题。上海恒隆广场上半年销售额下滑13%，但销售总额是19年的2倍，去年北京skp销售额265亿是2019年的1.73倍，这些卖场去年因为出境不方便销售额有点虚高，今年出境方便后有些消费发生在境外了，所以经济不景气对奢侈品的真实影响也不大。19年的时候大家非常看好上机向精品转型，现在国内精品销售额比19年高出一大截后反而没信心了，这是啥逻辑？她这个会对我最有价值的是回顾了卫星厅的建设，预算201亿的投资实际花了120亿，佩服，之前我找过T1和T2的情况，也是大幅节约。
