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$西部水泥(02233)$ 上半年总结：西泥半年报出来了，在国内水泥行业全面亏损，西泥海外新增产能集中在下半年投产的情况下，实现归属利润3.87亿，YoY -27.3%，其中非洲利润占比近95%，西泥已经是名副其实的非洲水泥了。总的来看，除去埃塞因为意外停产影响了近1亿利润，其他区域的表现还是基本让人满意的。具体来看：
1． 国内部分。23H1国内盈利情况良好，实现近3亿溢利，基数较高；24H1，由于今年春节较晚，市场启动相比往年要更迟一些，再加上国内水泥行业的严重供需失衡，上半年水泥行业面临全面亏损的局面。所幸西泥水泥的区位布局不错，占据绝对主导地位的陕南和价格相对较好的新疆地区表现相对较好，一定程度抵消了关中和贵州的低迷，确保了上半年国内实现微利，实属不易。
2． 海外业务。上半年海外没有新增产能，大湖产能利用率实现了一定提升但Dire Dawa Q1却意外停产，最终销售额实现10%增长，溢利基本保持稳定。
（1）莫桑比克：总体销量基本保持稳定，由于Q2 万吨海轮的到位，销售范围拓展到了莫桑北部和中部，销售价格从638提升到681，莫桑比克业务持续向好。
（2）埃塞俄比亚：由于政府一季度禁止进口煤炭，Dire Dawa工厂借机停产大修，影响了2个亿的销售收入和近1个亿的净利润，低于预期。
（3）刚果金：上半年大湖依然在不断完善物流基础设施，再加上今年大湖地区历史级别的大雨，H1大湖销量不及预期，但相对于23H1的超低基数，大湖依然贡献了较大增量。
（4）乌兹别克：安集延6月中旬才投产，对上半年的贡献忽略不计。
下半年展望：
国内业务：下半年国内水泥总的形势将好于上半年。供需失衡的局面下，国家提出要防止内卷式恶行竞争，下半年各水泥企业将加强协同，以期实现量减利增。
海外业务：
（1）莫桑比克，随着第二艘海轮的到位，海牛的销售范围将进一步拓展到马达加斯加，海牛业务将继续向好。
（2）埃塞俄比亚，Q1的意外停产严重影响了埃塞H1业绩，H2随着8月16日莱米万吨线的点火，莱米项目将贡献3个月销量，埃塞下半年业绩将大幅度提升。
（3）刚果金：7月以来，大湖销售情况显著提升，已接近实现满产满销，高产能利用率的大湖将会是一台赚钱机器，将贡献下半年的最大增量。
（4）乌兹别克：安集延将在H2实现完整运营，以目前50美金的水泥价格，应该不至于亏损，暂时对安集延业务不做盈利要求。
（5）非水业务：作为安哥拉唯一的石膏板企业，本格拉石膏业务将持续向好；刚果布红星玻璃将在近期复产，在H2为西泥贡献增量收益。
（6）新项目建设：乌干达莫罗托、莫桑楠普拉及乌兹吉扎克三个6000t大厂的建设正紧锣密鼓的推进，预期前两个将于2025年H2全面建成投产。
预期H2西泥将实现7-9亿扣非利润，按现价5PE，作为高成长非洲大基建股，严重低估。
主要风险点：埃塞近期外汇改革所造成的货币贬值，货币贬值的影响可以从几方面来看，一是西泥存量的基于比尔的埃塞国内贷款，货币贬值对西泥是利好；二是西泥埃塞公司的比尔现金类资产，这部分肯定是贬值了；第三就是对国家水泥后续经营的影响，最主要就是看水泥的销售价格是否也进行相应的调整，如果还是参照120美金进行重新定价，那对西泥就没太大影响。
