来源：雪球App，作者： -Input-石古，（https://xueqiu.com/4570840596/301419863）
五矿在资本市场的口碑一般，但是五矿的报表披露非常详细，值得好好学习一下。
1、EBITDA7.79亿美金，同比增长+23%；经营现金流净额5.15亿美金，同比增长+21%。
净利润失真，上面两个数据更能真实反应五矿的赚钱（赚取现金流）能力。
2、供股筹集资金11.63亿美金，完成后资产负债率降至45%，财务成本每年节省约 8,000万美元。
整个债务情况非常乐观，公司给了详细的去杠杆计划。
首先是今年下半年的计划——在7月份偿还了邦巴斯的8亿美元的银团贷款，计划在未来的四季度继续偿还10亿美元。
下半年偿还18亿美金之后，有息负债剩下约48亿美金，从绝对金额看似很多，实则从明年开始五矿每年可以创造超过10亿美金的自由现金流（创造自由现金流的能力非常强）。对应2025-2027年每年偿还超过10亿美金的负债，即到2027年底，五矿可以将有息负债降至15亿美金以内。
3、邦巴斯（62.5%股权）
1）地点：秘鲁
2）2024年产量指导（100%基准）：280,000–320,000吨铜精矿含铜（预计接近指引范围的上端）
3）2024年铜C1成本指导：1.55-1.75美元/磅。
4）2025年指引：2025年起邦巴斯年产量提升至35-40万吨。
5）邦巴斯24H1铜产量12.6万吨，则对应下半年铜产量预计19.4万吨，主要是第二矿坑Chalcobamba投产，入矿量和品位会提升，C1成本进一步下降。
公司甚至给出了下半年利润测算指引，按3.98美元/磅（换算8774.40美元/吨），得出EBITDA为9.9亿美金。
6）另外是投资者关注的社区谈判进展：社区方面，我们和第二采场周边Huancuire社区的谈判进度相对比较顺利，已经跟5家社区公司签署协议。与此同时还在跟社区同步推进其他方面的一些谈判，希望达成一个中长期的协议，这个过程中政府也发挥了积极作用。
4、科马考（55%股权）
1）地点：博茨瓦纳
2）2024年产量指导（100%基准）：30,500–40,500吨铜精矿含铜。
3）2024年铜C1成本指导：2.30–2.65美元/磅。
4）2026年产量指引：提升至6万吨铜。
2028年扩建指引：新建采场及扩建选厂实现产量提升目标：约13万吨铜/年，2029年达到满产，扩建后的C1目标成本1.55美元/磅。
5）科马考24H1铜产量约1万吨（自2024年3月22日起），则对应下半年铜产量预计约25,500吨，按3.98美元/磅（换算8774.40美元/吨），得出EBITDA为约1亿美金。
5、金塞维尔（100%股权）
1）地点：刚果（金）
2）2024年产量指导：39,000 - 44,000吨电解铜。
3）2024年铜C1成本指导：3.00–3.35美元/磅。
4）金塞维尔预计今年下半年将开始产出来自于硫化矿的阴极铜，2025年开始产能爬坡，完成爬坡以后会从现在4万吨多一点的产量回到8万吨左右，净增3-4万吨。扩建项目全面达产后，矿山年产量将达到约10万吨铜当量，C1目标成本降至1.55美元/磅。
5）金塞维尔24H1电解铜产量2.1万吨，则对应下半年铜产量预计约2万吨，按3.99美元/磅，得出EBITDA为约0.4亿美金。
6、杜加尔河（100%股权）
1）地点：澳大利亚昆士兰州
2）2024年产量指导：175,000–190,000吨锌精矿含锌（预计接近指引范围的下端）
3）2024年锌C1成本指导：0.70–0.85美元/磅。
4）杜加尔河24H1锌产量7.9万吨，则对应下半年锌产量预计约95,720 吨，按1.17美元/磅（换算2340美元/吨），得出EBITDA为约0.5亿美金。
7、罗斯伯里（100%股权）
1）地点：澳大利亚塔斯马尼亚州
2）2024年产量指导：50,000–60,000吨锌精矿含锌115,000–130,000吨锌当量
3）2024年锌C1成本指导：0.05-0.20美元/磅。
4）罗斯伯里24H1锌产量3万吨，则对应下半年锌产量预计约24,740 吨，按1.17美元/磅（换算2340美元/吨），得出EBITDA为约0.19亿美金。
以上五个项目合计产生EBITDA约为11.59亿美金，扣除资本开支及税费、财务成本等，得到自由现金流约4.4亿美金。
8、未来展望
稍微畅想了一下五矿的未来，4-5年后完全可以达到35亿左右的EBITDA。
到时有息贷款10亿美金出头，财务成本降至0.5亿左右。
税费回归正常水平，按36%的税率，大概9亿美金的税费。
资本开支由现在的8-9亿美金降至5-6亿左右。
则4-5年后五矿的自由现金流大概在20亿左右。按自由现金流的30%进行派息，派息金额为6亿美金，股息率将达到恐怖的17%，所以五矿肯定不会一直停留在35亿美金左右的市值。
当然这里有几个前提条件：
第一是铜价维持在8500美元/吨以上，这对五矿是一个非常舒服的价位；
第二是管理层不会再加杠杆收购其他大铜矿，如果再加杠杆那又是另一回事；
第三是金塞维尔与科马考能如期达到预期的产能，将C1成本降至2美元/磅以内。
最后公司很明确2024-2026年三年以降杠杆为主，从2027年开始才可能考虑派息，那么就要考虑投资机会成本的问题，但好在五矿背后有央企背书，且创造自由现金流的能力强劲，故个人倾向于认为上述路径实现的概率较大。
本人暂时未持有五矿资源，但保持强烈关注。
