来源：雪球App，作者： 小羽自习室，（https://xueqiu.com/2106294542/301344939）
8月16日，今世缘酒业发布了半年报，营收规模达73.04亿，同比增长22.36%，其中二季度增长21.52%；净利润为24.6亿，同比增长20.08%，其中二季度增长16.86%。
在上半年整个经济形势萧条，白酒行业下行周期的前提下，今世缘取得的这份成绩，基本可以用完美、惊艳、超预期来形容。
如果顺利的话，按照这样20%+的增速，今世缘25年突破150亿问题也不大。
一、耀眼的营收数据拆解
1、分价位段来看
出厂指导价在300元以上的产品上半年营收约46亿元，同比增长22%；
价位在100-300元的产品营收22亿元，同比增幅最高，为26%；
50-100价位带产品营收约2.6亿元，同比增长14%；
50元以下的产品同比有所下滑。
从产品结构可以看出，今世缘主销品依然是国缘四开、对开，且对开的销量增速好于四开，符合当下消费降级的趋势。
2、分地区来看
省内实现营收66.58亿元，同比增长21.10%，约占总营收的91.16%；
省外实现营收5.99亿元，同比增长36.39%，约占总营收的8.20%。
省外占比依旧拉胯，增速还可以；
省内的话，销量占比最高的南京，增速不及平均，不知道跟洋河在南京死磕有没关系；苏中大区增速高达32.91%，基本属于横冲直撞的状态；
二、合同负债下的隐忧
1、半年报数据
今世缘报告期末的合同负债为6.27亿元，较上年期末减少了73.86%，去年同期该数据为45.1%。
公司解释称，主要系季节性因素导致预收款项的减少。
去年同期合同负债为11.28亿，也就是合同负债同比下降44.4%，同比下降这么多，用季节性因素来解释，太过勉强了吧？
就凭这个解释，我就可以认为今世缘的管理层不诚信、掩盖问题。
2、年报数据
从近两年年报来看：23年年底合同负债为24亿，22年年底合同负债为20亿，也就是23年增加了20%，增加的幅度和24年上半年增幅基本相当。
基于白酒企业先款后货的模式，也就是说：正常的话，24年下半年的营收应该同比下降44.4%才合理。
3、合同负债减少的原因
2024年2月，今世缘发布《关于调整国缘开系订单及价格体系通知》，自2月29日起将停止接收国缘四代开系产品销售订单，3月1日起五代国缘涨价。
其中，四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。
通知建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。此外，国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。
今世缘第一大单品国缘四开在2月29日起，停止接收订单，上半年的合同负债大跌，就可以解释了。
涨价是常规操作，停止接单就只有一种解释：渠道库存太多，需要时间消化。
三、看不太懂的银行业务
1、大量使用银行汇票
今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额约为12.47亿元，同比大涨56.09%。对此，财报注解说到，主要系采购使用银行承兑汇票增加导致现金流出减少及营收增加导致现金注入增加所致。
问题来了：这种行情下，从合同负债上看，经销商都不太愿意拿货，为什么还要大幅度增加银行承兑汇票的使用？
2、利息收入、银行手续费激增
利息收入，本期为9018万，去年同期为4087万；增长幅度为120.6%；
银行手续费，本期为135.6万，去年同期为95万；增长幅度为42.7%；
这一点，说实话，我
也看不明白。有一种假设就是：银行确实在帮今世缘卖酒，今世缘也给了银行相应的回报。没有证据，等待时间给我答案。
四、增长分析
毕竟今年的大环境是：婚宴大幅度减少、商务宴请尚未复苏。
难道说就凭借家宴市场可以增长这么快吗？
结合营销费用增长10%、经销商数量基本不变、存货轻微下降这几点来看，可以肯定的是：
（1）今世缘生产出来的酒都卖出去了，至少批发到经销商那里了；
（2）平均看下来，每一家经销商都增长了20%以上；
（3）南京市场在洋河如此大的压力下（渠道让利、营销投入），今世缘还是保持了18%的增速，洋河简直不堪一击。
2、分析到这里，对于今世缘的增长，我目前能想到的就是这两种可能：
（1）今世缘吃的不是市场增量，而是虎口夺食，通过优秀的产品质量、品牌影响力、渠道策略抢的洋河以及其他友商的份额；
但是这一条理由逻辑不通，因为上面提到了四开停止接单消耗渠道库存，说明渠道出货不顺利，不然不至于用直接停止接单这种方式来清库存。既然渠道不好出货，那20%的增速自然不是渠道真实的出货增速。
（2）很多的酒，并不是经销商卖出去的，而是其他渠道。
五、与洋河的对比
其实无论怎么分析，这五六年，今世缘稳定增长是一个事实，而洋河省内也一直处于被动挨打的状态。
23年开始，洋河更是加大省内投入，试图止住颓势，但目前看（截止24年Q1）效果似乎不好。
我也没有理由因为自己持仓了洋河，就去诋毁今世缘，觉得别人未来会暴雷。只能说，洋河和今世缘的竞争策略，大概率是不一样的。洋河似乎更像一个二傻子、老黄牛，一锄头一锄头耕着脚底下的地。
省内要增长，就是加大省内的投入，给出水晶梦买一送一的这种活动去促销；在刘德华南京演唱会上大力宣传造势；品牌上通过春晚、综艺、电视剧进行推广传播。
而今世缘更像一个年轻聪明的小伙子，在省内费用不大幅度增加的前提下，还可以压着洋河打，确实很强。
相比之下，洋河的措施我更看得懂，今世缘取得的成绩，我不太好理解。从这个角度来看，洋河就是让人亏也亏的明明白白的企业。如果省内无论如何洋河都打不赢今世缘，那只能说明：江苏人民可能不太爱喝洋河酒了吧，或者江苏人民觉得洋河这个品牌不如今世缘让人喜欢了。
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我是小羽，今天就先聊到这吧，下期见～
