来源：雪球App，作者： 四月鹿，（https://xueqiu.com/6322022770/301372711）
八月是半年报的季节，各位注意车速。首先我们按照这个表来展开分析。本期除了点评几个巨头，重点分析下晶晶天专利大战和通威润阳收购案。
巨头晶科，学习隆基，到超越隆基
隆基和晶科在前面进行的对比。在这里我们以晶科视角看其战略布局。晶科的局部特点就是快，它是全行业最先布局落子的公司，也是主动下棋的公司。李李陈三人组的年轻，确实能体现在决断迅速上。最先看到行业的拐点，即topcon时代的来临，看穿隆基的障眼法。将新疆晶科打包到仕净科技，将展宇打包到钧达股份，将胶膜资产打包到绿康生化。采购连城的设备与隆基示好，趁隆基忙于内斗对外投资拉普拉斯，加速开发leco设备实现快速量产topcon，投资新特硅料，与高景合作买硅片。
前面这些合作和分拆业务，都是在为晶科整体减轻资产负债率，同时减轻收付款压力。
而在做投资与合作的同时，晶科也在产能上减负，外发电池订单给仕净科技和钧达，自己砍掉老旧电池片产能。现在大规模买高景亏本卖的硅片，关掉自己老的硅片产能。不同于隆基、爱康等各类恶心公司的裁员时，做的斤斤计较，逼着员工离职，不给少给赔偿。现在晶科在产能腾挪之间，能给员工n，真的算良心企业了（至少比过去的晶科财员良心好多）。
当然，这里最有意思的地方在于--与晶澳和天合合伙，悄咪咪的买下了LG的topcon电池的专利。现在又在用专利授权与专利控告双重魔法，增加自己的组件竞争力。
这次光伏专利大战是巨头争霸的缩影
这个专利是多年之前，在topcon这个词还没命名的时候LG等一批先驱所注册的专利。早在2022年，LG电子要关停的太阳能组件的业务，主要原因是其规模较小，当时中国已经开始做182和210尺寸硅片，LG无力继续投入资金做资产减值和改造了。其后陆续出售资产和专利，彻底的放弃了太阳能的制造业务。新能源板块，着力发展储能锂电和电站业务。
在2019-2022年，市面上主流的topcon技术主要研发和出货在LG、中来股份、晶科和现代几个公司。晶科早期与中来股份合作，中来做电池片，晶科做组件，其后由于技术和商务沟通分歧，晶科放弃了与中来的合作，晶科在中东做了全球最大规模的topcon技术（npert技术）的电站，晶科此时着力做大尺寸perc组件，减少了对topcon技术的投入。中来分开后，中来也在中东扎根，开始做组件。
为什么晶晶天会联合到一起收购专利？
另一面的天合进度，天合是国内最在开发ibc和topcon技术的公司，因此对topcon的开发非常关注，也有不少专利。
而晶澳，目前一道的首席技术官宋登元博士在英利做熊猫npert电池组件，英利衰落后，部分人员去了晶澳。2016年，中来股份上市后，大笔资金投入到n型双面电池上，资金入日月，东升西落，晶澳英利的人员高薪进入了中来。其中最著名的就是一道新能的掌门刘勇。另一个是中环新能源的刘志峰。
回顾这段历史，是想说其实晶科、天合、晶澳都对topcon具有深刻的理解，他们所等待的其实就是隆基中环n型硅片垄断地位的陨落。
所以，晶晶天密谋买下LG专利，其实就是反超隆基的工具之一。
今天我们看到隆基滑落到晶晶天之后，冥冥中早有人在准备，并不是偶然。
晶澳，老好人也有争雄的决心
去年我们分析过晶澳巨头的布局，当时很多人并不相信。甚至很多人觉得晶澳非常木纳。如今看来，晶澳的横纵向一体化，兼具了晶科的散点布局，又在学习阳光和阿特斯的三角结构。这次晶澳在正泰重点布局的德国告，三巨头分工的结果。
晶澳的稳定，似乎也是一种危机。从魄力上和精力上，晶澳二代很难与晶科管理层比较。也明显弱于天合的老江湖高老板。晶澳应该很快被天合超越，成为第三。他与隆基一样，都在做结构性调整，未来如何走，还不好判断。
天合的多头并进
天合是五巨头中最早大规模介入储能的，有自己的支架公司，正在研究氢能，也在大规模出走海外。投资了多个设备公司、辅料公司。从布局看与晶科非常接近。距离第一，仍然差一口气。
一年过去了，奉行平衡的天合，总在跟时机赛跑。天合的发动机，缺了很重要的一个。假设天合富家能在2021-2022年上市，她会超越正泰安能，成为民营分布式第一，通过她的体量，能带动天合储能的大规模出货，也能在组件上有兜底板块，增强竞争力。通过储能和组件的自制，天合富家降低成本，实现双赢。
天合是海外重资产布局最有魄力的。实现了越南泰国印尼硅片-电池片-组件-辅材的全面铺设，在中东即将建设硅料到组件的一体化基地，开发欧美市场。
隆基，根基不稳，上层变革失利，一体化的反噬
隆基是行业最先实现一体化全面布局的公司。也是吃到红利的公司。早在3年之前我发了一个关于隆基的预测。
复盘资本水蛭，对一半。隆基的体质在这三年，营收，市场规模均扩大，通过累计资金沉淀和质押等手段，为现在的隆基提供了资金保命符。但，要扭转局面，资金又因为市值的大幅萎缩，融资难度变高。现在的产能大规模更新完全不够，所以本应大刀阔斧的变革，变成了日常的媒体吹泡泡+裁员遮掩。以及邀约张磊和大资金做股价稳定，股票回购增持等，说明钟总的确在意股票的涨跌的。
暴食者效应，对。当时市值已经到最高点的4000多亿，其后一路向下。原因其实如几年前的分析是一样的，股价只是因为当时资金的抱团，而现在市值缩水75%，股东数量增加快十倍。原因只是非常简单的道理，散户万户也抵不了一个基金的量，资金已经散场。
桉树效应，对。长期以来的挖来主义和宝申投资，与公司战略发生了矛盾。投资需要眼光，也需要持续的投入，而当投资方向错了的时候，会不惜改变战略来维护自己的投资，以此托底。而挖来主义，造成的问题是，长期人才积累和沉淀不足，朝三暮四，反复横跳。这个案例如李华大姐及研究院赛马机制、森特BIPV的滑铁卢等，就是如此。
从布局上看，希望用p型ibc为老旧硅片产能做兜底，用bc的高溢价维持高利润，用氢气概念和bipv概念讲未来故事。似乎是一个方案。
但应该看到它的底层逻辑是“修补过去”，不是面向未来，不可能做到“既要又要”。在运行方面，BC产业链采用极度封闭的自产自销，其他路线用剽窃性合作，供应商方面把伙伴变为了敌人。
这里引用一下侯总的标题，隆基的“化友为敌”，不仅仅是通威，也包括各个电池代工商，设备公司，各类材料公司。我记得教员提过斗争，就是把自己的朋友搞得多多的，敌人搞得少少的。尤其是在当下朋友比敌人可重要太多了。
当然这不仅仅是隆基，其他几家也在制造类似问题。硅片的大规模扩产，源自于中环与天合互信的问题。电池的大规模扩产，源自于隆基想摆脱通威，扶持了一道、爱旭和润阳。硅料的疯狂扩产，源自于一体化公司对当时硅料暴利的恐惧，于是有的选择合作扩产，有的选择自己生产。最后就演变成了现在，各环节的产能过剩。
现在一切事情的开端，都源自于隆基与通威的“分分合合”。每个公司每个老板都在研究隆基，学习隆基，调制出属于自己的发展模式。隆基与通威的联合，造就了隆基击败协鑫称王，隆基与通威的嫌隙，孕育出了润阳、爱旭和一道。通威的倒向天合，让硅片行业产生了连锁反应。通威与硅料企业的联合抗争未成形的一体化的，搞出了晶硅大涨价。隆基天合等对通威的忌惮，才孕育出现今新势力亏本电池代工的魔幻局面。
通威的步步险棋
通威在过去一年里，外部宣传做的繁花锦簇。内部调整全部的产业结构：
1.确保硅料的绝对值优势（注意是绝对值，不是绝对），至少在绝对值上产能拿到第一。
2.硅片自制产能逐步拉齐，减少对隆基等的依赖，扶持二供华民，做到双经销。
3.电池片业务转型到组件上。
4.利用一体化优势，挪移利润给组件公司，加速组件排名的上升。
结果上看复盘，在今年上半年已经出货到第五，并且正在拉进和隆基的距离。硅料方面，我们在光伏小罐茶里面持续关注了通威与协鑫大全的互殴，现在硅料已经进入失血的状态。2月之后，硅料整体逐步走入负利润区间，通威通过提高整体产量，降低了综合成本，但硅料整体需求不足，让它也累计了大量的库存。4月之后硅料产生了更大的现金亏损。
电池环节，因为组件的狂放，通威硅片的外销出货量持续走低，在最近infolink的统计里面变成了第三（外销）。当然，其总出货量还是远超过中润的。
本周通威宣布收购润阳过半的股份应该怎么看？
先讲个笑话据说刘主席是看了info的榜单后，非常生气，想在年度榜单上反超龙老板，于是决定收购润阳的。毕竟差距就在毫厘之间。
从战略上讲，收购的意义体现在两点：
1.扩大电池片的市场占有率；2.拉进和地方政府的“关系”。
更高的市占率会提升通威对电池片定价的话语权。同时通过解决盐城和内蒙政府的“巨大债务包袱”，能拉近关系。
至于外行分析的所谓打开海外市场，纯属扯淡了，通威海外的市场能量比润阳大，润阳海外组件客户以经销商和散单为主，订单大部分为经销商需求，他们只是在找中国供应商形成代工，渠道不属于润阳。即使不收购润阳，通威也能通过价格和商务手段抢过来。
那此次并购润阳意义大么？
在2023年，对通威意义大，去年的通威海外组件开拓的短板就是海外没有产能。当时如果获得几个GW现成的产能就能吃到红利。
可是，现在收购润阳变成了负资产。隔夜的山珍海味，就不是山珍海味了，可能还有毒呐。
今年美国出台了新一轮针对东南亚光伏的制裁手段。润阳的布局几乎全军覆没。除了在老挝的中润外，其他在越南、泰国、马来和柬埔寨的光伏产能都歇菜了。
通威在美国的监察名单里，硅材料已经从简单的社姜问题，扩大到中国范围内的全名单审查。润阳美国产能，在通威宣布收购后，以美国的法令监管范围，通威如何在中美关系里面申辩成为未知数。
最合适的收购时机，就是润阳刚刚建设硅料的去年，甚至2022年。只是当时自负的悦达是瞧不起通威的，更何况润阳多年与通威抢订单后，结下的种种私怨都很难调和。现在陶老板经历了全行业追债，差点失信之后，才愿赌服输。
另一个摆在通威面前的，可能是中小股东利益问题
此次收购案，并非简单的50亿，被收购的资产整体好坏参半，需要持续的资金投入。高达170亿的负债，上图是润阳负债情况和募集资金目的。
润阳硅材料建设抢跑在了上市计划之前，用上市募资资金来填补，总投资50亿。同期，通威建设12万吨多晶硅项目，投资额为60亿。差不多高出通威的一倍。通威买这个项目合理么？
2023年下半年以后，光伏行业急转直下，润阳由盈转亏。进入2024年，情况更加严重。昨晚，业内硅料成本最低的协鑫科技，半年也亏损了14.5亿，硅料板块的失血可想而知。
那么，巨大的员工遣散费的压力和拖欠这么久的供应商费用，都是需要通威买单的。短视的中小股东们，恐怕很难被说服。
其他已经没有巨头，淘汰正在进行，含毒的资产正在蔓延
其后的正泰、阿特斯，上期已经讲了。就不重复了。
后面的一道新能，昨天深夜宣布不上市了。还有最近罢工欠薪风波中，被专利诉讼的中清，也处于清退边缘。还有我们曾经看到的新势力，麦迪等都在风雨飘摇。
在去年我们分析了新势力的跨界网页链接 如今回去再看会发现很多公告停留在公告上，很多已经在消退。
过去的模式是
1.各地方深度学习“盐城模式和滁州模式”疯狂上马，补贴招商；
2.企业高管离职，回乡拉投资创业；
3.五大六小下场兜底，包销组件；
4.然后欢欢喜喜的把亏损打包起来为“先进科技”，上市让股民接盘。
盐城模式和滁州模式已经出现问题，前面的润阳和中润都是盐城模式的。江苏多地、四川多地和安徽各地都在出现新能源企业“绑架”地方的情况。
如今国家针对“1”已经出台了禁止违规招商模式，针对“2”企业开始了专利授权限制，针对“3”下达了禁止兜底禁令，针对“4”相信各位股民应该都看到了下场抓人的力度了，就不展开。
资本水蛭们在退场，于是我们看到过去的明星股成为百万股民的坟场。有的人还不想散场，仍在用过去的模式来挖更大窟窿，满地的窟窿有那么多“老好人”来接吗？
产能出清是一个痛苦的过程，没有一个肥胖症患者在减肥的时候是开心的。但，肥胖症可是会危及生命的，一时忍不住痛苦就能不减了吗？
$隆基绿能(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$
本文为原创文章，独家首发于雪球上。欢迎转载，请务必注明“雪球-四月鹿”。
点击我的头像，可以看到我的各类行业分析观点。主题文章有三个系列，如“光伏争霸赛”主要分析光伏巨头的吹哔小故事；如“鹿看”主要针对行业技术和事件作出系统点评；如“小罐茶”为每月月头更新，主要介绍这个月光伏硅料-系统主要的变化和独家分析。欢迎各位留言讨论。最后，祝大家变得更强！
