来源：雪球App，作者： 鑫鑫-投资，（https://xueqiu.com/2524803655/301295090）
巴菲特要求康姆斯等在标普500指数中挑选出一只满足三个条件的股票：
1、 基于未来12个月预期收益的市盈率不超过15倍；
2、经理们必须至少有90%的把握，相信被选中的股票能在未来五年内实现增长；
3、经理们必须至少有50%的信心认为，在五年或更长时间内，被选中公司的盈利年复合增长7%。
估值便宜留够足够的安全边际，这就是风险管理。巴菲特买苹果的时候2016年PE才10倍，现在苹果的估值已经是33倍，回报率3%比国债收益率5%还低。
为什么是15倍的PE，不是10倍、17倍等。思考了一下：标普500指数从1900到1970年的长期投资回报率大概在8.5%，其中包括3.5%的利润再投资收益和5%的股息收益。而从1970年到2023年，标普500指数的长期投资回报率为10.5%，其中包括8%的利润再投资收益和2.5%的股息收益。
也就是说如果按照8%的长期股权回报，8%的倒数是对应12.5倍的市盈率，跟15倍市盈率接近。
另外一种解释：15倍pe，100%派息股息率约7%，加上年化增长7%，股东回报约14%；如果派息50%，股息率约3.5%，加上7%的增长，约10%以上的股东回报。
离开估值讲投资跟赌博无异，买到优质安全边际高的公司，抗风险和收益才高。
康姆斯的研究指向了苹果公司，而这正是韦施勒已经买入的股票。
巴菲特询问了iPhone用户的客户留存率。得知这一比率约为95%后，他真的被吸引住了。
芒格在接受采访时说，那时候巴菲特的孙辈已经对iPhone“上瘾”了。
巴菲特还受到他朋友Sandy Gottesman故事的触动，后者丢了iPhone后曾失魂落魄。”
“据与巴菲特交谈过的人说，在考虑苹果股票时，巴菲特开始将其视为一家拥有令人羡慕的潜在定价能力的消费品公司，而不是一家科技或电子设备制造商。巴菲特认为，消费者对苹果公司的产品、尤其是对iPhone的忠诚度表明，他们愿意在未来几年为升级版手机支付高得多的价格，这是提高利润的必经之路。”
“基于未来12个月预期收益的市盈率不超过15倍；”
“经理们必须至少有50%的信心认为，在五年或更长时间内，被选中公司的盈利年复合增长7%”
当下的15倍pe，叠加未来10年cagr7%的增速之后0增长，等价于当下10倍pe的0增长。——确实是老巴喜欢的定量标准。背后是年化10%的长期复合收益率。基本上是过去200年美股指数的复合收益率。相当于是机会成本就得干过指数。是相当有逻辑的。
“15倍市盈率意味着买入当年的收益率6.67%，与前一笔投资10%年化收益差距很大，但这笔投资里企业可以成长，即此后年份的收益率会越来越高。如果此后企业能保持7%的增长，那么第5年的收益率6.67%*（1+7%）^5=9.35%，第10年期的收益率达到6.67%*（1+7%）^10=13.11%，整个十年间的累计收益率为98.55%（忽略资金的时间成本），也相当于十年回本，折合年化收益率约10%（简化计算，可以直接取6.67%和13.11%的平均数）。所以，“15倍PE和7%增长的企业”和“10倍PE无增长的企业”基本等价，大致可以理解为巴菲特内心感到舒服的投资是“十年回本”。这就是巴菲特的估值逻辑，尽管巴菲特从低估值的烟蒂进化而来，但没有放弃内心的预期收益率要求，这个15倍PE是巴菲特愿意为“成长”所付出的溢价。因此，巴菲特选择15倍市盈率这个买入标尺，是隐含了一个很强的预期，即未来10年企业能持续7%的年化增长——切不可忘记，这一切建立在前一部分讨论的确定性的基础之上。这样，持有10年后这笔投资的回报率与早期的低估值投资大致相同。注意15倍市盈率绝非教条，巴菲特对不同的企业买入市盈率不同，体现出对它们成长和确定性的预期不同。”
老巴的三段论很有哲理：
首先，高于15倍PE，不要打扰我。别说什么，持有等于买入啥的。
其次，一定不要亏损。所以有第二条，即便现在15倍PE，这笔投资能够在未来不亏损的前提是，标的公司未来五年必须保证增长，至少有九成把握。如果达到这个标准，这笔投资不会亏损。
未来五年盈利实现增长。这把绝大多数处于下半周期的周期股给PASS了。因为，周期股对应于产品价格，五年内谁能保证产品价格不下调？故，前段时间，我说，油股找顶、酒股找底的帖子，讲的就是这个。
最后，在15倍门槛没有问题，也基本不会亏损的前提下，老巴要求有五成以上的概率，实现十年透视收益率100%的目标。
以上转自雪球，共勉
