文章分析了商品价格的构成，将商品价格分为结构定价部分和周期定价部分。结构定价部分主要由长期因素决定，如边际成本、地理地质因素等；周期定价部分则受短期基本面波动影响，如库存水平、宏观利率等。文章以原油市场为例，阐述了跨期价差与商品库存水平的负相关性，并指出商品价格的结构性决定了长期投资的趋势，而周期性则影响短期价格波动。此外，文章还探讨了商品价格与宏观经济的关系，以及商品价格对成长股表现的影响。

🤔 **商品价格的结构性与周期性** 商品价格由结构定价部分和周期定价部分组成。结构定价部分反映的是商品的长期价格趋势，主要由边际成本、地理地质因素、技术因素、政治因素等决定。而周期定价部分则反映的是商品的短期价格波动，主要受库存水平、宏观利率等因素影响。

📈 **跨期价差与商品库存水平的负相关性** 跨期价差，即现货价格与远期价格的差值，反映了商品现货基本面的情况。由于无风险套利的存在，跨期价差与商品库存水平呈高度负相关关系。当远期市场出现短缺预期时，长期价格（结构定价部分）会上升，进而推动短期及现货价格上涨。这会刺激产能项目的投资，同时也会抑制需求。

🛢️ **原油市场为例** 原油价格受当前基本面的实际供求影响远大于远期供求预期的影响。长期价格可以用3年远期价格去近似，主要由边际成本决定。追踪重大产能项目可以帮助我们估计长期价格的变化。

🚀 **旧经济的复兴** 产能投资期，长期价格（边际成本）上升的主要原因是新产能项目的投资比空置产能利用率上升的边际成本高得多。大宗商品周期和能源的盈利周期通常为10年左右。商品价格的上涨往往会创造有利于成长股表现的宏观环境，反之亦然。例如，页岩油的过剩导致了低通胀环境和宏观低利率，这有利于成长股表现；而2022年的商品价格飙升则导致了股债市场的大幅下跌。

来源：雪球App，作者： DanVentures，（https://xueqiu.com/3432392130/301299020）

Commodity prices have to get to extremes to force people to act—i.e., to put money in the ground or take money out of it—in order to correct physical imbalances.

— Steve Strongin (Former Head of GS Global Investment Research)

商品价格 = 结构定价部分 (Structural Component) + 周期定价部分(Cyclical Component)

结构定价部分 (Structural Component) :

长期价格（可以用3年远期价格去近似），即边际成本价(MC:Marginal Cost），主要由地理地质因素、技术因素、政治因素等驱动。

周期定价部分(Cyclical Component)

周期定价部分(Cyclical Component) = 现货价格(Spot Price) - 结构性定价部分(Structural Component)，主要由短期基本面波动驱动，如：商品库存水平、宏观利率水平等。

跨期价差（升贴水，Timespread）就是基本面

升贴水永远反映着商品现货基本面的情况，主要原因：无风险套利驱动。

跨期价差（升贴水，Timespread） = S - F = f（Inventory） - K + rS

S：现货价；F：远期价（期货价）
f：某种关系
K：cost of carry （storage, insurance, etc)
r:宏观利率水平（融资成本）

实证研究：
跨期价差（升贴水，Timespread）与商品库存水平的负相关性极高。

远期短缺预期导致近期过剩

远期短缺预期 → 长期价格（结构定价部分，即长期价格，也即边际成本价）上升 → 推动短期及现货价格上升 → 长期产能项目的投资上升，以及需求的同步受压（因为价格及价格预期高了） → 现货或近期过剩

原油市场为例

原油价格受当前基本面的实际供求影响远高于远期供求预期的影响

长期价格（可以用3年远期价格去近似），即边际成本价(MC:Marginal Cost）可以通过追踪重大产能项目去追踪估计

旧经济也有春天(The Revenge of the Old Economy)

长期价格（可以用3年远期价格去近似），即边际成本价(MC:Marginal Cost）在产能投资期上升的主要原因：新产能及项目的投资比空置产能利用率上升的边际成本高得多。

大宗商品周期及能源的盈利周期久期长，通常平均在10年左右

很多时候，成长股表现好坏的宏观条件是由商品价格创造的的

e.g. 页岩油的过剩 → 低通胀（通缩）环境 → 宏观低利率 → 成长股表现优异；

同理 2022年的商品价格飙升的环境里，股债大幅下跌。