来源：雪球App，作者： 四月鹿，（https://xueqiu.com/6322022770/301265677）
前面我们简单的勾勒了晶科称王和隆基陨落的黄金交棒的情况，后面进入正片，龙头分析。我们此次引入新的龙头阳光电源说起。
首先要回答孙韵琳老师提出的问题，为什么争霸赛里面没有阳光、特变、大全、协鑫等公司。首先，我们表述的争霸，是基于光伏制造与光伏应用的角度看当时的情况。这些公司在过去的几年里，要么集中在产业投资，要么在非光伏领域建设，对下游应用并没有大力推进，因此没有放进来。
新的王者--阳光电源：制造是钥匙，渠道是王牌
我很早就介绍过阳光电源的模式，彼时他只是一个几百亿的公司，后面经过了光伏市值的巨大泡沫周期，现在潮水退去，阳光却在“逆势称王”。
每个时段，光伏的主角都是不同的。2012年之前，是多晶硅与国产化为主角，此时涌现了尚德、赛维等璀璨一时的巨头。之后以协鑫称王再陨落为节点，宣告了多晶硅技术为王的结束。2016-2021是隆基的时代，他宣告了一体化精耕的时代，不同于协鑫的松散一体化，隆基实现了产品设计到产品应用双脚走路的模式。
2022-现在，是光伏制造整体陨落的时代
制造环节无论是组件的一体化，还是逆变器和储能，以及支架等配套均处于严重过剩的时代。2023之前是制造慢于市场的时代，不同的技术路线和组合模式，能带来巨大的红利。当制造处于严重过剩的时候，市场需求变得极为精贵，供需关系产生逆转。
产能过剩后，卖货成为巨大的难点
这跟整个经济节奏相吻合。套用互联网的情况，为什么直播带货和拼多多崛起？
因为我国是一个制造业大国，凡是能制造的东西，我们都会内卷到飞起，让他极度过剩。直播和拼多多的崛起，就是在过剩的情况下，内卷，节省中间环节，直达使用端。
同样光伏行业也是这个情况。过去我们缺材料，缺制造，多头在外，需要补齐制造各个环节。
2022-2023年，行业因为技术的成熟+topcon产能的缺口+俄乌冲突引发的需求激增，在外部政府投资飞速兴起+地产及债务资本汹涌进入制造行业，光伏和储能产能飞速激增。
现在是组件严重过剩，很难卖出去。现阶段依靠光储整体交付和渠道，才能把组件消化掉。拥渠道为王。
阳光的真正能力不在于制造，在于渠道
阳光电源是目前除央国企外最大的电站建设公司，也是前五的分布式安装公司。其通过逆变器和储能的市场占有率，覆盖了全球绝大多数的市场，这些都是可开发的渠道基础。
以上是四月鹿在3年多之前的判断，原文出处网页链接
上图是阳光电源2023年的收入构成。三分之一为逆变器，三分之一为电站系统，四分之一为储能。要知道逆变器本身的货值跟电站系统是完全不能比拟的，其GW的货值只有电站系统的百分之几。因此阳光电源的逆变器年出货量都在百GW的规模，客户覆盖能力已经全球顶尖。
电站业务和储能业务跟随逆变器业务的拓展，获得更多的电站开发资源，反过来也在拉动逆变器和储能系统的出货。
另一方面，阳光电源随着业务的成熟，逐渐伸展到组件制造端，例如与合肥国投参股大恒科技，曹总个人也在外部投资了供应链企业。阳光电源已经开始光储+电站双脚走路，阳光的下场参与光储制造，无疑让组件公司非常害怕。头部组件厂们，也选择了从过去与阳光电源合作，到现在与阳光电源竞争的转变。
制造板块：逆变器、电解槽、储能，组件代工-大恒
电站板块：国内光伏集中电站建设、阳光新能源国内epc、光献科技-阳台光伏、海外电站投资-风电光伏、水上光伏。
阿特斯——国际光储电站的强者，组件排名并非首要
最近infolink发布了组件出货排行，令人意外的有两个，一个是正泰超越了阿特斯。
阿特斯的稳健，超越了正泰。出货的排名，并不代表实力弱。相反阿特斯的优秀恰恰在于其压低组件出货，全力all in储能。过去我们提到过，阿特斯是半个光伏龙头。可是阿特斯的另一半却并不在光伏上。强大的电站是其抵御周期冲击的定心丸。
阿特斯与阳光电源，从运行的结构上也呈现三角稳定态势。阳光是以逆变器为基本面拓展组件制造储能制造，另一手推动电站业务。阿特斯是利用组件制造和电站业务，反哺储能板块，实现“稳定三角”。手持全球最多的储能计划，在组件亏损周期，大规模调整出货结构，加大储能建设，赚到高毛利。
这里要回答2个问题
1.阿特斯模式可复制么？
不能，阿特斯美国公司主要大股东是银行财团和能源公司，主要业务模式是建造光伏电站然后出售给能源公司和银行资管。因为自己制造组件，采购中国电站配件，赚中间差的利润。近两年，美国和南美的电价暴涨，电力价差剧烈波动，出现明显套利空间。电力企业和银行，开始大规模的加增储能到原有电站和新电站之中，在峰谷电差之间赚钱。而海外储能，采用自由化交易，不像国内有如此大的隔墙售电壁垒，因此储能电站的投资收益率明显高于中国。阿特斯可以在这之间拿到更多的电站机会。由于阿特斯大股东为美国几大财团的缘故，具备优先权。其他公司要复制这个模式，非常难。能做到的可能只有LG+韩华的新能源联合体。
2.阿特斯储能能一直高毛利么？
不好意思，也不能。储能电站并不等于光储电站。储能站独立运行，可以与风电、火电、光伏能并列使用，甚至部分地区峰谷电价差大的地区，在电价便宜的时段储能，在高价时段卖出。这个需要地广人稀，且电网调度能力和电力现货交易成熟才能实现。阿特斯的储能电站储备一部分来自以上，一部分来自新建的光储电站。储能的部分，由于其之前上市和制造计划的“拖沓”，很多储能电站没有提前划转表内，这些来自于需求较旺盛的一两年之前的储能储备订单，随着现在锂电池等的大幅降价，会带来更高的收益。因此主要利润来自于时间差。
现在，随着中国制造的疯狂内卷，这些新出现的光储，多维储能项目也在疯狂卷价格。过去的高毛利项目也是做一个少一个。
正泰新能及正泰家族plus
正泰新能，指的是电池组件制造的正泰部分，并不是正泰电器。正泰家族plus，是我提出的一个概括，它包括正泰电器产品（电源产品，主业的那些）、正泰安能（分布式项目公司）、正泰新能源（集中电站公司）、以及正泰逆变器借壳上市的通润装备。隐形的部分包括正泰投资公司的丽豪硅料，最近投资的华民硅片项目，之前做topcon电池片代工的泰扶，以及光伏设备企业（如理想万里辉等）辅料企业的投资（因未公开，我们就不一一点出来了）等。有点复杂哈。
正泰新能单独的实力，竞争能力较弱，已经不具备和前六一较高下的能力。正泰家族plus在每个细分行业都不算拔尖，处于强和不强之间，也由于山头林立，管理比较混乱，一致性不强，协同有点困难。暂时发挥不出巨头势力。
正泰新能、正泰安能去年就在股改，因此无法进行外部一体化扩张和布局，大量的投资和系统协调工作由正泰集团层面负责。由于一体化布局未完成，正泰新能的组件制造竞争力较弱，非常依仗“低价促销”，研发投入也相对于头部较弱（好处是技术研发资产负担更小，有利有弊）。我们从过去的小罐茶栏目，可以看到，好几次低价抢单，行业飞速降价都来自于晶科和正泰发起。而最近晶澳在德国提告正泰，底子上还是正泰这么多年技术扎根深度和人脉处理上，与低价抢单的处理上，不能协同导致。
现在，上市受阻，对正泰系的冲击也不小，正泰安能需要大量的资金让资产证券化，降低杠杆。正泰新能急需补齐一体化短板，快速降低成本，争取在下一个周期中存活下来。同时，要积极开发硬科技，才有机会从跟随者，成为巨头。
光伏新能源的S3新赛季，各位选手在摩拳擦掌
我列了一个简表。我们以其电站平台作为基准，可以看到晶科天合阿特斯和阳光正泰在一个梯队。阳光电源已经从各组件公司的合作伙伴，变成了组件公司的客户和竞争对手了。阳光电站过去是各个大组件公司的客户，但在其扶持大恒之后，关系逐渐恶化。
阳光电源为什么做组件？
因为阳光的客户也在转变，自己的电站，无论是集中式还是工商业，最终要转移给大型电站公司。如果自己能同时做组件、储能+逆变器，那么自己才能把订单吃下来。同样，组件现在这么难销售，组件公司必须有自己的储能产品才能拓宽组件的销售边界和渠道，避免被阳光电源等企业反吃。
另一个有趣的事情，隆基和晶澳在此行业争霸赛里面落后了。尤其是隆基，还沉迷于过去，天天吹bc这个绣花枕头，完全忙于内耗。而晶澳，尽管知道了要做分布式平台，但是进度已经赶不上第一梯队了，在储能制造上也没有卡位，期待靳老爷子再一次力挽狂澜。
而外部看，外面虎视眈眈的宁王、迪子在想方设法，从储能赛道切到“源网荷储综合利用”里来。综合看，新赛季的争夺更加凶残，储能锂电、电力系统、央企下场，光伏企业加码下注。至于我们新闻看的，谁谁光伏企业倒闭，裁员，在未来疯狂内卷下，都还只是前菜。
源网荷储我们的各部委呼吁了很多年，都认为是狼来了的故事。真的到了多环节合龙的时候，一定会有很多产能和行业消失，这就是真实的产业升级，不知道是欣喜还是害怕？
未来倒币的企业更多，我们的掴投们，恐怕根本救不过来。本期从储能和光伏整合为主线，看下一赛季的竞争格局。下一期谈通威问题、三巨头专利战略及其他几个巨头布局的对比。
最后，做个梗图。争霸赛之所以有趣就是，我们很难用简单的逻辑去判断未来，因为各个玩家都是顶级人精，我们常常佩服大佬们的神来之笔，殊不知这是多年商海沉浮的经验，被爆打出来的判断。看棋手落子，真能学到很多。
$隆基绿能(SH601012)$ $阳光电源(SZ300274)$ $阿特斯(SH688472)$
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