来源：雪球App，作者： 木禾投研，（https://xueqiu.com/1617223892/301042362）
在光伏如此关键时刻，昨天通威股份又放大招，花50亿买下“润阳股份”51%的股权。
第一眼我还差点看错了，差点看成“中润光能”了。
在今年上半年，电池出货量排名第一的就是中润光能，通威股份排名第三，而去年“润阳股份”电池出货量是全球前五。
那么通威股份的意图就很明显，冲着全球第一去了。
我之前分析通威的时候就讲过，他的风格就是要做就做第一。
水产饲料他做到了第一，硅料他做到了第一，电池前些年本来也一直是第一，但是今年“中润光能”这批黑马冲出来，抢走了第一，还有“捷泰科技”居然也做到了全球第二，通威股份今年跌到了全球第三。
这当然不行，不符合当老大的风格，所以把润阳股份给收了。
润阳股份也一直都是电池领域的巨头，从2020年到2022年一直都是全球第三，虽然去年跌到了第五，但是实力依然强悍。
现在“润阳股份”的电池片产能是57GW，毫无疑问被通威收下后，通威的电池出货量肯定再次稳居全球第一。
而且润阳股份还是一家一体化公司，同时具备硅料、切片、电池和组件的生产能力，当然硅料那点产能通威肯定是看不上的，但是他还有13GW的组件产能，能助通威一臂之力。
去年通威的组件销量31GW，已经排进前五，但是距离前两名依然还有一倍以上的差距。
正好前阵子InfoLink Consulting公布了今年上半年的全球光伏出货情况。
上半年组件出货量全球第一依然是晶科能源，自从去年登上冠军宝座后，目前卫冕成功。
然后晶澳科技和天合光能挤掉了隆基分别位居第二和第三，隆基绿能排到了第四，通威股份依然位居全球第五。
总是排第五怎么行呢，当然要想办法奔着第一去，所以润阳股份的13GW组件产能，还是有帮助的。
但是依然还不够啊，看到上面那张图几大巨头今年的出货目标吗，晶科能源可是要突破100GW的，隆基绿能要做到90GW~100GW我觉得很难，因为他在转型。
还有天合光能和晶澳科技也要立志出货90GW左右，通威股份想要在组件上夺得全球第一，难度还是很大。
不过如果按照通威股份的扩产计划，从2024年到2026年，组件产能要达到80~100GW，现在看来完成目标的难度倒是不大了，去年的年底通威组件产能就已经有75GW了。
他是真想做第一啊。
每当我看到这些数字的时候，就替那些二线光伏企业心慌，今年的组件需求差不多就是700GW左右，而加上阿特斯的话，他们六家就差不多要出货500GW，这让别人怎么玩？
那通威股份为什么选择收购，而不像之前那样自己建厂呢？
主要原因还是“润阳股份”目前自身遇到了问题，今年上半年电池出货量已经跌出了前五。
公司最大的麻烦是现金流危机，资产负债率一直都在70%以上的高位，当然排第一的中润光能也是半斤八两。
通威股份的资金进去，等于是给润阳股份续命了，当然愿意低价卖身。
要知道润阳股份当时准备上市的时候，估值是400亿，按照这次交易的价格，估值只有100亿，算是打折促销。
通威肯定是经过计算的，自己要建这么多产能，50亿能不能搞定？更何况润阳股份也有自己的销售体系，多少能带来点客户。
再而且，润阳股份走的路线是“TOPCon+HJT”，也符合通威股份的路子。
所以这次收购，确实是双方各取所需，是否是双赢，那就要看通威股份在接下来的光伏淘汰赛中活下来。
来看看前五大巨头再加上TCL中环的财务情况。
上图我统计的都是2024年一季报的数据，主要是资产负债表状况加上一个财务费用。
这些数据说明了以下问题。
巨头账上目前都不缺钱，TCL中环少一些因为他资产体量就比其他五家要小。
其中隆基是最有钱的，货币资金高达573亿，所以只有他的财务费用是负的。
但是他的应付款同样高达554亿，意味着他的钱都是占用了供应商的资金，而且区区1个亿的短期借款，毫无债务压力。
通威股份和隆基情况差不多，资产负债率是一样的，货币资金283亿也不算少，而应付款高达304亿，同样也是账上的钱都来源于占用了供应商的资金。
通威的短期借款也只有区区2个亿，没有债务压力，但是长期借款高达416亿，是巨头里面最高的，很明显是地方上给了大力支持。
晶科能源、天合光能、晶澳科技和TCL中环这四家更狠，应付款是货币资金的2倍以上，天合光能稍微好点，可见当他们的供应商真的很苦。
最狠的还是晶科能源，短期借款45亿，长期借款也只有33亿，应付款高达609亿，等于是把所有资金压力都转移给了供应商。
也正是因为这样，晶科能源和天合光能高达72%以上的资产负债率，财务费用同样也不高。
从这个角度来说，通威股份倒是最吃亏的，长短期借款418亿是最高的，但是应付款是五大巨头里面最少的。
我这里就只比较资产负债表的部分数据了，其他核心财务数据大家可以自己动手比较一下，会发现明显区别。
总结来说，光伏巨头账面上并不缺钱，但是这些钱主要都是来自供应商占款，所以本质上这些公司其实是没有扩张能力的。
三角债玩得好不好，主要就是看平衡度控制得怎么样，一般都会优先考虑稳定性，不会让资金链产生大幅度波动，因为一旦出现问题，几乎就是无解，财务会急剧恶化。
而通威股份在这个节骨眼上，花50亿的巨资扩张，真不得不说一句艺高人胆大。
有人或许会说，行业并购有利于产能出清，怎么看都是好事情。
这是不对的，并购不能解决行业产能过剩的问题，产能出清只能是淘汰然后倒闭。
如果没人接手“润阳股份”，他就应该倒闭淘汰。
但是现在通威股份接手了，把他又救了回来，所以并没有形成产能出清，还是老样子。
只能说通威股份实力更强了，全球第三和全球第五合并，其他公司的压力就更大了。
至于通威股份的财务压力，那就取决于地方上的支持力度了。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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#雪球星计划# #光伏# $通威股份(SH600438)$ $隆基绿能(SH601012)$ $晶科能源(SH688223)$ @今日话题
