$菜百股份(SH605599)$ $老凤祥(SH600612)$ $周大生(SZ002867)$
这是一篇纸上谈兵的文章，因为我没有开过金店，我也没有就加盟事项咨询过品牌商，我甚至没有跟任何一家加盟金店的老板进行过交谈。
但很多时候现实就是这样，大部分人只能通过公开信息和数据来进行研究，毕竟研究的目的只是为了加深对行业和生意的了解，而不是真的要去做这门生意。更何况线下实地调研获得的信息同样未必准确。不同个例之间的差异极大，大面积广泛调研对绝大部分投资者而言很不现实，而少量调研的代表性又非常有限。就像你不能基于一两个白酒经销商的只言片语就去对整个白酒行业的未来下结论一样，你也不能仅仅因为看见商场的金店里没什么顾客就认为这门生意毫无前途。
对于本文的内容，有三点需要提前说明：
第一，本文中所用到的数据和信息都来自上市公司年报和公告，计算方法则基于我对于行业和这门生意的理解，如果别人有其他计算方法，欢迎交流。
第二，由于没有一家公司提供了所有信息，因此在整个计算过程中我不得不采用多家公司的数据混合计算。比如收入参考A公司数据，但费用却参考了B公司和C公司的数据。因此最终这家理论上的加盟店是个缝合怪，最终数据难免与真实情况存在较大误差。我会尽量在使用数据时采取审慎原则，以在一定程度上使本文结论具备参考价值。如果有人因此觉得文章结论站不住脚或与自己的经验认知存在巨大偏差，请以您自己的观点为准。
第三，本文计算过程中使用某些上市公司的数据和信息，只是为了说明问题或者佐证观点，不代表我对该公司的认可或否定，文章结论亦不构成投资建议。
好了，废话不多说，我们进入正题。
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一、前期投入
第一个问题，开一家加盟金店需要多少钱？
我没有找到老凤祥的相关数据，所以这里使用的是周大生的数据。但由于这个行业的共性，在这一点上各家公司的差异应该不大。
根据周大生2024年6月及7月发布的公告，今年6-7月周大生一共新开12家门店，平均面积74.18平米，平均单店投资额479.33万元。
上述公告中的12家新开店铺均为自营店，分布在十座城市，这些城市涵盖了一二线以及三四线城市。考虑到自营店和加盟店在形式上并无本质区别，因此我们姑且可以认为，开一家加盟金店所需的投资额与自营店基本相同（这里暂不考虑加盟费，原因后面会讲）。
现在我们得到了第一个信息：开一家加盟金店的初始投资额平均需要479.33万元。
第二个问题，这些资金都用到了哪里？
根据上述公告，店铺的计划投资额主要用于以下方面：首次铺货、装修、道具及固定资产、旧店转至新店的货品等。考虑到旧店转至新店的货品同样是用于销售，也属于铺货的一部分，因此投资资金的主要用途就是以下三项：铺货、装修、道具及固定资产。注意这里没有提到店面租金，但通常情况下开一家门店，至少首期租金是要列入计划投资额的，所以按照常理我们可以认为，这个投资额当中应当包含了首期租金。
那么，这几项用途在总投资金额当中的比例分别是多少？周大生的公告中没有明确说明，所以这里我用的是菜百的数据。
根据2022年4月27日菜百发布的《北京菜市口百货股份有限公司变更部分募集资金投资项目实施和投资计划的公告》，一般来看，资金用途包括场地租赁费用、场地装修费用、其他费用、设备购置费用、铺货资金、基本预备费、铺底流动资金等7个类别：
可以看到，菜百的费用类别中明确列出了场地租赁费用，考虑到菜百的数据更详细，我们可以用菜百的数据来估算各项费用的占比。具体计算结果如下：
根据上述费用占比数据，可以计算出各项费用的绝对金额，具体如下：
第三个问题，固定成本是多少？
根据上面的计算结果可以看出，虽然总投入需要479.33万元，但是并不是所有的资金都是固定成本。换个角度，假设开业当天你出于某种原因不得不将门店转让，那么你的实际损失会是多少？
由于你的存货是黄金，所以存货是可以以较小的代价转让或者退掉的，未到期的租金也是可以退掉的（不考虑押金的情况下）。但这种情况下，装修费用是必然要损失的，同时设备往往也是贱卖甚至是赠送或者扔掉的。
所以固定成本基本以装修和设备购置费用为主，至于“其他费用”是什么，菜百没有明说，出于谨慎起见，我们也将其计入固定成本。这样一来根据上表数据，固定成本的占比为10.97%，即：479.3310.97% = 52.6万元。
也就是说，开一家金店，需要投入固定成本52.6万元，这部分资金成本只能靠后期盈利回收。
二、营业收入及毛利润
收入数据我使用的是老凤祥的数据，最主要的原因只有一个：根据老凤祥的业务模式和已披露信息数据，反向计算加盟店的收入得到的结果可靠性更高。有兴趣的朋友可以使用其他公司数据进行研究。
老凤祥的加盟模式是把商品批发给经销商，然后经销商再转卖给下面的店铺去销售。为了简化模型，我们把中间的层级去掉，假设加盟店直接从老凤祥拿货，然后自己在门店零售。
根据老凤祥的年报，加盟店属于老凤祥的批发业务，自营店属于老凤祥的零售业务，一般情况下，加盟店的零售价格与自营店相同。进而，老凤祥的批发业务营业收入实际上即为加盟商的营业成本，所以老凤祥零售业务毛利率与批发业务毛利率之差，即为加盟商的毛利率。
老凤祥的具体业务数据如下表所示：
根据历年数据显示，老凤祥的批发业务平均单店销售额较为稳定，2017年至2023年平均为895万元。从长期来看，在加盟商存货占比稳定的前提下，老凤祥当年的批发业务收入可以视为加盟商的全年营业成本。根据加盟商的营业成本及毛利率，即可算出加盟商的全年营业收入以及毛利润。
具体计算结果如下表所示：
根据上表计算结果，2017年至2023年，老凤祥加盟商平均单个门店年均营业收入1023.23万元，年均毛利润128.20万元。
三、税金及费用
（一）消费税
由于各地通常会出各种税收优惠政策，为了简化问题，这里只计算消费税，不计算各种附加税。
考虑到整体销售毛利率平均为21.4%，而投资金条的毛利率只有2%左右，那么可以粗略认为上面计算的销售额只有黄金首饰，不包括投资金条，即消费税应税收入应按全部销售额计算。
黄金饰品消费税率为5%，只在零售端征收。应税销售额为不含增值税销售额，则加盟店消费税计算结果如下：
2017年至2023年，单个加盟店消费税年均金额为51.16万元。
（二）管理费用
对于一家加盟金店而言，一般除了加盟费之外，不会有太多的管理费用。但不同品牌商的加盟费差异较大，这主要跟各自的经营模式有关。这里我们还是采用老凤祥的数据。
老凤祥的产品生产加工由核心子公司老凤祥有限自己完成，老凤祥有限本质上是制造业，加盟商的作用是替老凤祥将产品卖出去。所以老凤祥的加盟费很低，具体数据如下：
根据老凤祥年报数据计算，老凤祥的单店加盟费年均只有1.42万元。
（三）销售费用
金店的销售费用主要包括两部分：场地租金和销售人员工资。
1.场地租金
由于老凤祥年报中没有详细披露该部分数据，所以只能再次参考周大生的数据。
根据周大生年报，其年报中销售费用当中的场地租金为自营门店的租金费用。具体如下表所示：
根据上述计算结果，2017年至2023年，周大生单个自营店租金年均值为21.58万元。
出于与第一部分前期投入当中用到的同样的逻辑，同一块场地的租金对于自营店和加盟店来说都是一样的。而考虑到周大生的自营店遍布全国，从这个角度来看，用周大生的该项平均数据作为我们这家加盟店的租金数据，误差应该不会太大。
这里我们可以使用菜百的数据从侧面对上述结论进行验证。根据2022年4月27日菜百发布的《北京菜市口百货股份有限公司变更部分募集资金投资项目实施和投资计划的公告》中的数据，第一年下半年至第5年场地租赁费用合计占比19.86%，按照前文中单店投资金额479.33万元计算，单个店铺4.5年场地租赁费用合计值为479.3319.86%=95.22万元，则年均租金为：95.22/4.5=21.16万元，与上面计算出的周大生的单店年均租金数据非常接近。
2.销售人员工资
从年报数据来看，单个门店的销售人员数量和平均薪资数据，在不同的公司之间差异非常大。
根据老凤祥年报数据，使用销售费用中的“工资社保及福利”数据除以销售人员，即可得到销售人员人均工资以及单个门店销售人员数量，具体结果如下表所示：
2017年至2023年，老凤祥单个自营门店平均7.24名销售人员，人均工资30.8万元。
但是这里问题来了，用这个数据作为单个加盟金店的销售人员数据和人均工资数据，合理吗？
考虑到老凤祥的直营店基本都在上海，而加盟店却遍布全国。用上海的数据来代表全国，恐怕会很不准确。于是我再次找到了周大生的数据。
根据周大生的年报数据计算（由于周大生还有其他业务，销售人员并不是全部属于黄金珠宝业务，因此同样存在较大误差），结果如下：
2017年至2023年，周大生单个自营门店平均10名销售人员，人均工资11.49万元。
老凤祥平均单个自营门店的销售人员数量只有周大生的72.4%，但人均工资年均值是周大生的2.68倍。究竟哪个数据更合理？
第一个问题，人均工资该用谁的数据？
老凤祥的自营店基本都在上海，而周大生的自营店在全国各地都有。作为一家理论上的加盟金店，可能开在任何地方，所以使用周大生的数据相对更合理。这个数据可能也并不准确，但我目前没有更好的数据替换它。
第二个问题，人员数量该用谁的数据？
实际上单个门店应该有多少员工，这跟店铺面积有很大关系。根据前文数据，周大生今年5-6月份新开店面的平均面积74.18平米，按照商业地产实际使用比例60%估算，实际使用面积44.5平米，大约能摆15-20个柜台。对于15-20个柜台而言，10个人显然是太多了。那几个销售人员才合适？
回答这个问题可以从单位营业面积所需的销售人员数量入手。先根据整个公司的全部营业面积和销售人员的比例来计算单位营业面积内的销售人员数量，进而根据目标金店的营业面积来推算所需的销售人员。
但是老凤祥和周大生并没有公布全部店铺的营业面积数据，于是我再次找到了菜百。
根据菜百年报数据披露，2021年至2023年，公司平均营业面积2.11万平米，平均销售人员907人，单位面积销售人员数量为0.0429人，具体如下表所示：
我们就根据菜百的数据来计算。
本文第一部分曾经提到单店平均营业面积为74.18平米，则单店所需销售人员数量为：74.180.0429 = 3.18人。
所以我们这家加盟金店大概需要3名销售人员。这个结果倒是在一定程度上接近实地观察印象。
那么人员成本计算如下：11.493 = 34.47万元。
（四）财务费用
对于单个金店而言，没有特殊理由的话，财务费用可以忽略不计。
四、净利润
（一）税前净利润
根据上文中的计算结果，2017年-2023年各项主要数据的平均值如下：
这样粗估下来，我们这家加盟金店的税前净利润年均值为19.57万元。
（二）所得税
一般情况下，加盟金店的主体可能是一家个体工商户或者有限责任公司。具体是哪种形式，要看哪种情况下税收优惠更多。
根据《关于小微企业和个体工商户所得税优惠政策的公告》（财政部 税务总局公告2023年第6号）：
如果主体为个体工商户，则需要缴纳个人所得税，具体税率如下：
税前净利润19.57万元，适用个税税率20%，速算扣除数10500元，计算如下：
个人所得税 =（19.5720% - 1.05）= 2.86万元
如果主体为小微企业，则需要缴纳企业所得税，根据上述政策，计算如下：
企业所得税 = 19.5725%20% = 0.98万元。
显然我们这家金店的经营主体应该登记为一家有限责任公司，享受小微企业所得税优惠政策。
（三）税后净利润
根据上面的计算结果，税后净利润 = 19.57 – 0.98 = 18.59万元。
最终，根据2017年至2023年的数据估算，我们这家金店年均税后净利润为18.59万元。
五、回本周期
根据前文数据，前期固定成本为52.6万元，年均税后净利润18.59万元，回本周期=52.6/18.59=2.83，即不到三年即可回本。
再次说明，这里是不能用总投入479.33万元来计算回本周期的，一来租金已经在费用中扣除了，不能重复计算；二来与其他生意不同的是，金店的存货几乎可以无损转让，所以铺货资金也要扣除。
这个数据准确吗？我不知道，这只是我计算出的结果。
我曾经看到网上有记者采访的文章中提到过有金店一年即可回本，之前我觉得不可能，但是现在我觉得这完全有可能。只需要满足以下几个条件：
（1）收入高：当年生意比往年好；
（2）费用少：店铺面积小，少雇1个员工，人均工资更低；
（3）有些客户并没有要求开发票（这里就不细说了）……
六、盈亏平衡点是多少？
所谓的盈亏平衡点，就是税前净利润为零时对应的营业收入。
有了上面那些数据，这个问题现在只需要列一个方程即可回答：
（1）每年加盟费1.42万元；
（2）每年场地租金21.58万元；
（3）每年人员工资34.47万元；
（4）毛利率12.47%；
（5）消费税5%；
设盈亏平衡点的营业收入为X，根据以下公式：
毛利润 – 消费税 – 管理费用 – 销售费用 – 财务费用 = 0 ，则有：
X12.47% - X*5% - 1.42 - 21.58 - 34.47 = 0
X = 57.47/（12.47% – 5%）= 769.34万元。
即该加盟金店的盈亏平衡点营业收入为769.34万元，占2023年老凤祥加盟店营业收入1087.08万元的比例为70.78%，即相比2023年营业收入下降29.22%时，该加盟金店将达到盈亏平衡点，如果营业收入降幅达到30%，则该加盟金店开始亏损。
顺便给两个对照数据：
根据周大福的公告，2024年4月-6月期间，周大福内地同店销售额下降26.4%；
根据周生生的公告，2024年上半年，周生生归属股东净利润下降33%。
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