来源：雪球App，作者： 价值旅途66，（https://xueqiu.com/9419483674/301126012）
利润高增股价反跌，投资者到底担心腾讯什么？昨天腾讯的二季报数据确实靓丽，非标利润在一季度高增54%的基础上，再次高增53%，半年非标利润高达1076亿，超过去年底投资者最乐观的预期；三大业务全面开花，广告继续高增19% ，B端业务毛利率飙升到48%，原来盈利的短板成为第三个印钞机，低迷两年多的游戏业务海内外均回复9%的中速增长，而且流水增速双倍于收入增速，证明游戏业务已经走出困境……以至于中报发出后的几个小时，投资者一片“牛逼”之声，相关讨论也登顶雪球热点话题。
出乎预料的是，晚上开盘的美股GDR居然大跌，今天港股开盘至今，腾讯也在下跌，可见市场对腾讯的半年报并不满意，业绩如此靓丽，股价却反而下跌，投资者到底在担心腾讯什么呢？
通过仔细研究腾讯的中报与投资者会议沟通，本人认为投资者应该是主要担心腾讯后续业绩的持续性。原因如下
1、收入增速仅8%，连续三个季度低于2位数，证明利润高增仍来自于短期的“调整结构”“降本增效”，长期而言缺乏可持续性。
在腾讯三大业务板块中，金融科技与企业服务增幅下降最为明显，Q2仅增长3.7%，这可是去年全年增速超过15%的业务？如此降幅可以说远不及预期！网络广告虽然依旧高增 ，但19%的增幅为近5个季度最低，环比一季度增速降低6个百分点，同比增速降低14个百分点；增值服务尤其是海内外游戏均恢复增长是最大的亮点，但沟通会上又整出“苹果税”的不确定性，而且一向低调的管理层又反复强调游戏的“周期性”……
2、从利润结构而言，2季度非标利润虽然高增，但受主营业务外的因素影响较大，持续性存疑。
季报显示 ，2季度非标利润同比增长53%，季度同比净增198亿，但其中含有分占联营合营公司的盈利同比增加66亿，
另外由于所得税率由一季度的29.2%骤然降为17.4%，由此增加盈利69亿，两者合计达135亿，占非标利润净增量的68%，这就降低了非标利润高增的成色，毕竟这两项均为主营业务以外的不可持续的部分。
3、管理层沟通会上的谨慎态度，也可能影响投资者的信心。
两年多来，面临腾讯股价与业绩均处于低谷的局面，腾讯的管理层一直信心满满，比如多次强调“我们是一家成长型公司，不是价值型公司”，“新芽业务”将持续驱动成长，对中国互联网的未来抱有信心等，但也许是出于预期管理的需要吧——本次沟通会管理层则表现得及其低调与谨慎，比如，提出游戏是“周期性”业务，“环境非常有挑战”，正与苹果沟通合作（意味着可能要缴苹果税），中国目前的消费疲软影响金融科技等等，管理层体现的这种态度反差，应该对投资者的预期产生一定影响。
腾讯今天股价的波动也印证那种话——“股价短期是投票机，长期是称重机”。腾讯这两年在逆境中奋起的事实已经显示，其具有强大的护城河与优秀的管理层，目前的财务状况也很稳健；在分红回购800多亿的情况下，目前仍有700多亿净现金；而且递延收入又创造历史新高，同比增加25%达1117亿，这证明包括游戏在内的增值服务业务也具有可持续性……既然如此，投资者真的没必要过分在意腾讯股价短期的波动，放心持有就是了，毕竟，今年非标利润达到2000亿，今后每年利润两位数增长问题不大，不然你那些钱买什么呢？难道去存银行么？
$腾讯控股(00700)$ $分众传媒(SZ002027)$ $伊利股份(SH600887)$
