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美国7月CPI数据将于北京时间本周四（2024年8月15日）晚间公布。市场在8月初刚刚根据非农数据进行了一波衰退交易，之后衰退交易逐步降温，昨晚的美国PPI数据（同比+2.2%，前值2.7%，预期2.3%）推动下，基于软着陆预期的降息交易继续升温，本月CPI是非农决定联储降息的重磅数据，其走向程度上将影响接下来一段时间宏观交易的走向（继续确认软着陆降息or通胀高企降息推迟）。
对于CPI的预判，继续采用之前“化繁为简”的方法，只对其中比较重要的分项做分析。
首先是食品分项（占CPI权重的13.39%），领先指标为CRB食品指数，可以看到7月CRB食品指数的同比增速仍为负值，但走势转为上行，因此预计CPI食品分项的同比增速拖累将有所缓解。
图表1 7月食品分项走势预测
接下来是能源商品分项（权重3.91%），该分项更直接的观测指标是美国汽油零售价格。7月美国汽油零售价格月均同比呈现下跌状态，月均价格的跌幅超过3%，从汽油价格这个领先指标来看，7月的能源商品分项大概率同比走弱。这一因素预计将是本期CPI同比增速不会超预期上行的主要压制力量。
图表2 7月汽油价格显示能源商品分项下行
然后是商品中的运输分项（权重6.03%），通过观察曼海姆指数的表现来判断。7月二手车指数同比降速有所恢复，但幅度不大。对比5月和6月数据，5月二手车指数增速为-14.72%，对应的CPI运输产品分项增速为-3.9%，6月在二手车指数增速变动不明显（-14.03%）的情况下，CPI运输产品分项增速降幅依然扩大-4.2%。考虑7月对应的二手车指数同比增速回升幅度有限，预计7月CPI运输产品分项的增速也很难在边际上产生较大的正贡献。
图表3 7月商品-运输产品走势预测
最后是住房通胀（权重36.24%），如果看标普CS房价指数的同比变化，几乎可以确认住房通胀分项7月同比增速也将会下降。不过标普CS房价指数的领先期数经常被市场诟病波动太大。谨慎起见，还要看下租金的情况。
图表4 7月住房通胀分项预测
如果看Zillow租金指数的同比表现，可以发现23年8月开始，指数的同比增速就基本企稳在3.4%附近，即使不判断这个指标领先住房通胀分项多少期，从趋势上也能看出，至少不会给出住房通胀有明显上行的结论。从上图中住房分项的同比增速趋势来看，现阶段整体上不太会出现明显推动CPI上行的动力。
图表5 租金指数同比增速企稳
此外，还可以通过非农报告中的平均时薪同比增速，去预判CPI核心服务同比的表现。进入2022年以来，二者的领先关系表现为平均时薪同比增速大约领导核心服务CPI同比约12个月。按照上述领先关系来看，7月对应的平均时薪增速变化不大，因此核心服务分项预计也难有大幅提升，这与住宅分项的分析也保持一致。
图表6 核心服务分项同比增速预计企稳
总结来看，四个主要分项（食品、能源商品、二手车、住房）的领先指标中，食品项是唯一可能推动CPI上行的因素，但由于能源领先指标将对CPI形成明显拖累，且二手车、住宅、核心服务等分项领先指标也没有给出明显上行信号，因此预计大概率7月CPI同比增速不会走高（目前市场预期同比增速为3.0%，与6月持平）。预计本期数据很难突破前值，而如果低于预期，则有利于降息预期继续升温，只要CPI不出现大幅超预期的回落，那么“衰退”也将进一步被证伪，市场就会沿着“预防式降息”的思路进一步交易，从而对美债品种形成利多，并压制美元指数，人民币的压力也有望进一步减轻。考虑到黄金对昨日PPI利好数据反应并不剧烈，CPI即使进一步释放利好，对金价的推动也可能有限。
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