近期债市持续“动荡”，5Y、7Y、10Y国债收益率均已较一周前上行了10bps以上。市场关注理财和债基净值是否会大幅下跌，是否会出现类似2022年末的“理财净值下跌——客户赎回——被动抛售”负反馈。本文通过对比当前与2022年底的六方面差异，推测赎回风波是否重演。

🤔 更多浮盈：今年10Y国债利率单边下行40bps，以8.5年的久期估算，年化收益已超5%，非银机构积累了大量浮盈盘。相比之下，2022年上半年整体是振荡行情，仅三季度出现了单边牛市，10Y国债利率仅下行约20bps。浮盈可以视为产品净值下跌的“安全垫”，在利率有限回调的情形下，更多的浮盈让理财产品能够在不被动抛售债券的基础上应对赎回。

📈 更稳定的产品底层结构：如今理财规模重新站上30亿元关口，但其利率敏感性却在下降。封闭式与现金管理类理财产品合计占比提升近10%，开放式产品占比回落；产品底层资产中现金和存款占比提升8%，债券占比下降24%，整体上对利率的敏感性有所下降，净值更趋稳定。

📊 监管更趋严格：今年监管层加强了对理财产品的监管，要求银行加强风险控制，并对产品进行分类管理。这将有效地抑制过度投机行为，降低市场波动性，并提高理财产品的安全性。

📉 投资者预期更理性：经历了2022年末的“理财净值下跌”事件后，投资者对理财产品的风险认知更加理性，对市场波动更加敏感。投资者更倾向于选择风险较低的理财产品，并更加注重产品的长期收益。

💰 宏观经济环境更稳定：当前的宏观经济环境比2022年底更加稳定，经济增长预期更加乐观。这将有利于债券市场稳定，降低理财产品的波动性。

🤝 银行机构更稳健：相比2022年底，银行机构的风险控制能力和资金实力都有所提升，能够更好地应对市场波动。银行机构更倾向于持有债券，而不是进行被动抛售，这将有助于稳定市场情绪。

💪 更强的抗风险能力：由于投资者预期更理性，监管更趋严格，以及宏观经济环境更稳定，银行机构更稳健，当前的理财产品拥有更强的抗风险能力，能够更好地应对市场波动。

😌 总结：虽然债市近期出现“动荡”，但理财和债基净值大幅下跌的可能性较小。由于投资者预期更理性，监管更趋严格，以及宏观经济环境更稳定，银行机构更稳健，当前的理财产品拥有更强的抗风险能力，能够更好地应对市场波动。

😎 投资者可以保持理性，根据自身风险承受能力选择合适的理财产品。

引子

在持续一周的债市“动荡”后，截止8月12日，5Y、7Y、10Y国债收益率均已较一周前上行了10bps以上。

如今市场的关注点已经变成，理财和债基净值是否即将大幅下跌？是否会出现类似2022年末的“理财净值下跌——客户赎回——被动抛售”负反馈？

8月13日早间，广发基金公告，称旗下债基“广发景源纯债D类“于8月12日发生大额赎回，并决定自8月12日起提高基金份额净值精度。

这会不会是本轮赎回风波的起点？

考虑到时下部分债基/理财数据的可得性，直接判断抛压规模难度较高。更合理的方法是，通过对比当前与2022年底的六方面差异，进而推测赎回风波是否重演。

差异一：更多的浮盈

根据华安固收团队统计，今年10Y国债利率单边下行40bps，以8.5年的久期估算，年化收益已超5%，包括基金、理财、券商资管等非银机构都积累了大量浮盈盘。而2022年上半年整体是振荡行情，仅有三季度出现了单边牛市，10Y国债利率仅下行约20bps。

浮盈可以视为产品净值下跌的“安全垫”。在利率有限回调的情形下，更多的浮盈让理财产品能够在不被动抛售债券的基础上应对赎回。

当产品底层资产的收益越高，对市场波动的抵御能力就越强，利率回调时产品破净的概率也越低。根据中泰固收团队统计，7月末理财产品单位净值破净率为2.7%，仍处于较低水平。

图：理财产品破净率

差异二：更稳定的产品底层结构

虽然总量上，如今理财规模时隔一年半重新站上30亿元关口，但其利率敏感性却在下降。

其中，封闭式与现金管理类理财产品合计占比提升近10%，开放式产品占比回落；产品底层资产中现金和存款占比提升8%，债券占比下降24%，整体上对利率的敏感性有所下降，净值更趋稳定。

图：理财资产配置一览（穿透后口径）（来源：开源证券）