来源：雪球App，作者： 三叶虫投资，（https://xueqiu.com/9946312678/300815812）
风险提示：以下分析仅供自己学习和球友交流讨论，非投资建议，勿仿！！！
1、总体经营情况
2024年上半年，公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%（与2022年上半年相比），实现归母净利润81.74 亿元，同比下降4.76%，总体呈现增收不增利，经营形势依然严峻，产品需求仍比较低迷，但可喜的是公司经营基础比较好，聚氨酯（MDI和TDI）市场份额增加，精细化学品与新材料系列产品结构进一步优化，营收占比进一步提升。2023年上半年，除了纯苯价格有较大幅度上涨（上涨24.35%）外，原油、动力煤及LPG 价格保持稳定或有所下降，MDI价格稳中有升，TDI价格有较大幅度下降，石化产品继续处于微利状态，精细化学品与新材料系列产销量增加，但毛利率下滑，总体来看，公司产品市场份额进一步增加，经营稳健，聚氨酯毛利率有所上升，石化产品有企稳迹象，精细化学品与新材料业务不断拓展，同时，公司仍处于逆市扩张阶段，在建工程投资仍处于高位，研发费用继续保持两位数的增速，这些将为万华化学的未来发展打下坚定的基础。
2、经营数据分析
聚氨酯业务板块是万华化学立企之基，具有很宽的护城河，而且随着已有产能的升级和福建基地的投产，将进一步夯实在该领域的竞争力。
2024年上半年，聚氯酯产销量齐升，市场份额进一步增加，毛利率有所上升；纯MDI产品需求平稳，但下游行业竞争激烈，市场均价在20000元/吨左右，聚合MDI产品价格震荡上行，下游冰箱、冷柜行业保持增长趋势，上半年市场均价16500元/吨左右。TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在15200元/吨；软泡聚醚产品，上半年家居行业同比下滑，汽车行业呈增长态势，聚醚上半年市场均价在9070元/吨左右。
石化业务板块对营业收入贡献大，但对利润贡献有限，是万华化学战略转型和产品结构调整的关键，公司正在慢慢建立在业务板块的竞争力，是公司当前三大业务板块中经营不确定性最高的板块，对公司利润影响很大。2024年上半年，石化产品产销量增长，但需求低迷，仍处于微利状态，不过，随着国内经济刺激逐步深入，有好转趋势。
精细化学品与新材料业务板块是公司这几年最大的亮点，呈现量价齐涨态势，进一步拓宽公司的护城河，该业务板块产销量及营业收入将保持以15%以上的增幅增长，逐步成为公司最可靠、最稳定的利润增长点。2024年上半年，多个新项目投产，产销量稳定增长，平均销售价格略有下降。
3、新项目投资
万华化学新项目包括已有基地（烟台、宁波和匈牙利基地）的装置升级与配套项目和新基地项目（福建、四川和烟台蓬莱基地），且根据公司战略规划滚动推进，2022-2025年不断有新增产能投产，包括福建基地MDI项目投入、烟台基地精细化学品与新材料项目投产、宁波基地MDI装置升级、四川基地新材料项目投产、烟台基地乙烯二期项目、蓬莱基地新材料项目投产等。
自2015年万华化学成功战略转型后，万华化学扩张速度不仅没有放缓，而是加快的扩张步伐。从上图可以看出，万华化学重要在建工程项目投资快速增长，当前年投资超过300亿元，预计2023-2025年其每年的投资规模继续保持在300亿以上的水平，这将为公司未来的利润提供了保障。
4、期间费用
随着公司业务扩张，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用均保持较快的增长，2024年上半年，此四项期间费用增加了约10亿元，从财报附注查看明细可知，主要增加来自新增人员的工资，是合理的。同时，研发支出继续保持两位数的增加，保障了公司未来发展。
5、估值及投资建议
2024年全年，预计营收超过2000亿元，净利润160亿元以上，按万华化学平均产市盈率15-20倍估算，万华化学合理股价为76.4-101.9元，当前股价74.92元处于估值偏低位置，长线投资者可考虑买入或者加仓，但短期仍有继续下跌风险。
