来源：雪球App，作者： 蓝极星tew，（https://xueqiu.com/1056393620/300698058）
不分红不代表企业不行，分红也不代表企业就好。从未来自由现金流折现来看，企业最主要的是未来利润的可持续性，或者说未来利润不增长了，是否可以持续分掉，企业依然可以持续赚这么多。如果可以，那么当下分不分都没问题。从投资来看，赚的是内在价值的打折部分的利润，这个利润相对于时间的复合收益率。一般为5%+，就是一个合适的买入折扣。实际加上折现率5%，就是复利10%。
对于当下分红的企业来说，分红的部分其实也参加了折现了。正确来说，是未来每一年的自由现金流折现值之和。只是说，中间不分红的企业，如果你看十年，那么就用第十年的自由现金流折现就可以了。只是相对于前者分红企业来说，增加了分红部分的价值。同样增长率的情况下，那么自然有分红的企业比没有分红的企业，内在价值高，只能这么理解。
对于茅台来说，用自由现金流折现来算，假如你保守给于茅台10%的复合增长，你认为这个确定能达到。那么以十年计，当下利润按850算，那么未来第十年自由现金流的折现值是850的5%复利，大概1.7倍，1445亿。不算分红部分的价值，茅台值1445乘以20等于28900亿，那么28900亿就是茅台的内在价值，打6折(打折部分利润平摊后每年赚5%)，等于17340亿。 也就是说，当你以17340亿买茅台，你赚的是5%折现加5%内在价值的钱，也就是10%复利。 另外，茅台分红的价值没有计算，就不每年折现再加上打折了，简单在10%上加上分红率3%。那么就是13%每年…这个收益率你是否满意？按芒格的标准，12%是一个过得去的收益率。当下茅台就达到了。
这个关键是十年后，十年后茅台会怎么样？茅台十年后还配20pe吗？如果你想赚到10%复利➕3%分红，意味着十年后茅台的内在价值不能低于净利润的20倍。那么什么情况下，茅台pe正常情况下能维持在20倍呢？ 如果维持不到20pe，那么这十年收益率就会折损。我们忽略因情绪问题导致的市场波动的影响。那么也就是，十年后茅台的增长率继续维持多少，你愿意20pe买入。比如，十年后茅台7%增长➕3%分红，你认为配的上20pe吗？ 我个人认为，7%增长加3%分红，加起来10%是可以买入的，也就是配的上20pe。所以，我认为，茅台十年内可以赚到10%➕3%的利润，并且十年后不需要卖出，继续赚7%➕3%的利润。
如果说，未来茅台只能5%增长，我认为，pe就会折损。那么，折损的部分就会把分红抵消掉。比如十年后茅台只配的上15pe，那么即便这样，茅台依然可以赚到10%的收益…
以茅台的商业模式和企业文化来看，十年后大概率是有不错溢价的。给茅台这么算是比较保守的算法。
其他公司同理，十年后会怎么样很重要。如果一个公司，十年后利润不可持续了。那么即便增长率很高，最后也很难赚到钱！估值会把前面增长的吃掉，甚至还要倒贴。如果买的估值高点，就更惨了。想想房地产？
