来源：雪球App，作者： 魔都果农，（https://xueqiu.com/1816893677/300660243）
自2021年11月首次买进$海吉亚医疗(06078)$至今，已经快要整三年了。从最初的几千手到如今的上万手，5-6倍的增幅，虽然2022年高位有减持，但总体上来说是不断下跌，不断增持——或换句话说是，不断增持，不断下跌。
历经去年12月12日的大跌，以及今年特别是近2个月的下跌，这个股这两年带给我的账面浮亏也是不小的，直接抹平了前几年的盈利。这段时间家里有老人住院，看到医院里的人山人海，一床难求，联想到了我的海吉亚，正好乘机捋一捋，看看当初的投资逻辑还合理不。
重新review了下这几年对海吉亚的投资摘要，年报中报报告及业绩交流会，我认为大的投资逻辑没有改变。从有些参数比如毛利率、净利率、ROE、单床产出等指标来分析，现在的海吉亚比2021年时明显更好更强，床位数也比原预测提前一年达到1万张的规模。问题出在PE上，大环境这样就没法独善其身喽。我先后参观（只能说是参观，不能说是草根调研）了苏州永鼎、沧浪、单县、成武、聊城、重庆等海吉亚旗下医院，比对年报或中报中对新建或扩建医院进度的描述，认为管理层没撒谎，不用担心某岛扇贝游走了的问题。因为门诊量受参观时间点的影响比较大，所以，我更看重床位利用率这一肉眼可见数据，而这一数据大概在60-70%左右，大致情况也是令人满意的。套用句英语，就是so far so good。
然而，去年双12轻松暴跌22%，就一直处于下跌通道中，近期特别是7.31反大盘而行之，扎了很多投资人的心。7月初有点后悔没去西安参加年度股东会，恰巧有热心朋友给了我大会录音（跟朋友承诺不外传的，所以烦请别问我要哈，恕我不能给）。其实也没啥东西，除了说可能会回购注销外（去年的会议也有提到，如果二级市场比一级市场低的话，公司会暂停并购，而采用回购注销），高管的某些话比如某地新医院审批延迟，个别地方的医保尾款改变规则，某收购医院的税收稽查趋严等，可能不太严谨——既然是个别地方个别事件其实不说可能更好，毕竟长期的下跌已经使得很多投资人的铁心都变成玻璃心了，但不说的话又有违管理层诚信原则，有点悖论哈。本来在正常行情中，这些可能都不是个事，但在一个下跌通道中，导致了有些投资人或机构的担忧。随着越来越多的人“了解”了这些信息，甚至恐慌盘杀出都是有可能的——7.31和8.1的量猛增了好几倍。我承认，7.31这天的下午我也有点担心了，难道有我不知道的事发生了？加上有朋友也来问。于是只好旁敲出击问了下高管，中报什么时候出，我想看看市场有传言的爆雷是什么样的“雷”，他的回复是基本面没问题。一直有球友抱怨公司为什么不回购，不回购肯定有问题等等，他们可能不懂或是忘了现在是静默期，有些话、有些事公司也不好说、不好做。问完高管后，我再也没担心了，哪怕次日大跌10%+时。我个人是相信高管层的，市场走势的事情毕竟谁也没法预测，只要基本面没问题。
眼下回购注销可能是比并购更好的选择，但长期而言，还是需要并购来尽快做大做强的，不能因噎废食，从爱尔眼科等医院的发展上就可见一斑。并购的税收稽查趋严其实都是有应对的合法的办法的，这个是“术”层面的事，不能、不会也不应该影响并购这个“道”。
再来随便聊几个小问题。
1、参照美股，其实A股（包括H）已经严重低估。10年8年内只能保持个位数增长的股票，在美股却能有20，甚至30, 50的市盈率，看看可乐，默沙东，好市多，等等。要是在现在的A股或H股，个位数的增长分分钟把它按在地板上摩擦。从市值占GDP的比重上来说，目前大概只有63%，也是低估。
2、被诟病的重资产。重资产也可以是某种门槛、护城河，只要不是那种隔三差五要更新的重资产。医院这种资产一旦投产，好多年都不需要更新房子吧？不像某种商城隔几年就要一次新装潢。连锁店是轻资产，但是它门槛太低，动不动就被另一个品牌被干了。被诟病或被赞歌的还有重研发投入的标的，一句话，因“人”而异，茅台vs华为。白酒行业投入很多研发费用，华为投入很多研发费用，哪一个合理哪一个不合理？
3、被诟病的商誉。有些人是人云亦云，被前几年的商誉搞怕了。具体分析下，海吉亚有商誉减值的风险吗？不敢说绝对没有，但仔细审视它收购进来的标的，几乎微乎其微。更搞笑的是，有个投资人前段时间打电话给我，说是网上文章说海吉亚大量跑马圈地，有很大的商誉风险。我问他你知道什么是商誉吗，他说，可能是商业上信誉不好吧，我哭笑不得。
4、有息负债。25%的有息负债率高吗？公司内定是不超过30%。只要不超过承担能力，适当负债能充分利用好资金，发挥好杠杆作用。想想看你的房贷。
5、DRG2.0。1.0时公司说好处大大的，现在2.0，各种细化，不少球友各种担心。套用今年3月份业绩发布会上董事长的一句话：不是行业内人士想去搞懂DRG很难的。我非常认可这一说法，作为我们搞投资的，有所为有所不为。我只知道一点，医保总是从平均效率来设定基准的，那么好了，你要思考的问题就简化成：你说公立医院效率高还是民营高？至于对海吉亚的业绩来说，是正向增强，还是持平，或者是减少，这个恐怕连朱总都没法回答，只能走一步看一步了，就像1.0刚推出来那会，那时谁能知道对民营医院最终的影响呢？
作为一个现金流丰富的刚需行业，在老龄化不断加深缺医少院的当下，医院它不香吗，还是不够香啊？是的，跟眼下火热的人工智能比一比，它不香，但人工智能里面谁能最终跑出来你吃得准吗？跟英伟达一比，你觉得它的高发展、高市盈率还能持续多久，你吃得准吗？反正我吃不准，所以，老老实实地呆在这种傻傻的行业里。想起2-3年前一个高端品牌的4S店朋友的打赌，他说新能源一定能涨很多很多。我的回答是，新能源汽车一定是趋势，但股票一定不会长期好，因为谁都卷不过“卷”这个字！
不疾而速，慢，就是快，快，就是慢，这道理很辩证。
基本面没啥不利变化的情况下，我会继续持有，但会择机减些仓，毕竟目前的仓位已经违反了我的单仓最大持股比例的纪律。犯错了，就要改正，好在，现在很多股票都低估，总是能找到合适的持仓组合的。
