来源：雪球App，作者： 价值旅途66，（https://xueqiu.com/9419483674/300573451）
有了去年年报与今年一季报的预防针，我事先对分众传媒半年报的预期不高——能够维持一季报业绩增速就行，毕竟由于受疫情影响2023年1季度基数较低，而23年2季度的同比基数要高得多，而二季度以来内需的疲软也显而易见，梯媒行业的“千年老二”华语传媒竟然在6月24日宣告破产，已经清楚地表明了梯媒行业面临的挑战！
没想到江南春团队不仅没有躺平，反而在周期底部逆势扩张，具体表现如下：
1、业绩逆势加速恢复，且大概率下半年继续保持两位数的量利增长。
——2季度量利均呈2位数的加速增长，其中销量同比增长10% ，较1季度加速4个点,利润同比增长12.6% 6，较1季度加速2.1个百分点，且利润增速快于销量增速，总营收已恢复到21年历史高点的81.4%。 ——销售结构上，影院媒体同比增长20.74%，快于梯媒7.25%的增长速度，显示影院媒体在经过去年的调整后，终于开始加速恢复 ，目前收入已相当于21同期的近70%。
—— 盈利能力加速恢复。毛利率同比提升1.2个百分点到65.1%，基本恢复到21年的水平，净利率也回归到40%以上的历史高位，但净利率的提升主要依赖于期间费用率降低到24%的历史低水平、以及投资收益创3.44亿元的历史新高（同比增长1.22亿或.55%） 双重因素驱动，致使2季度扣非净利润增速同比仅增长6.83% ，不仅远低于1季度18%的增速，还低于10%的销售增速 。
——分众下半年大概率营收将保持两位数增长。因为合同负债7亿，环比1季度末增长9.7%，虽然同比23年中报的7.78亿下滑0.78亿或10%，但在手定单（即已签订合同、但尚未履行或尚未履 行完毕的履约义务所对应的收入金额)达18.79亿,同比增长14.2%或2.33亿，同时考虑3季度奥运因素,应该下半年业绩可继续保持两位数增长。
2、销售信用逆势放宽，应收账款剧增， 致使收入含金量降到历史低位。
——期末应收账款数量达24.08亿 ，环比1季度的19.21亿增长25%或4.87亿，同比增加53%或8.3亿，这直接导致24年上半年销售商品与劳务收到的现金只有55.1亿，低于同期营收59.7亿，收入含金量进一步降低到0.92的历史低位。
——但应收账款仍只相当于21年的73%，
应收账款周转天数与历史高位仍有距离，尚在安全区间。
——收入结构上，来自日用消费品收入占比进一步提升4个点到 63.94%，现金流更稳定信用风险更低的日用消费品客户值得给予更宽的销售信用，尤其在占比第二大的互联网行业的收入呈两位数下滑的背景下， 更驱使分众传媒抢夺相对稳健的日用消费客户。
3、持续在周期底部逆势扩张点位。
——电梯点位总数达313个，较去年同期增加30万，较21年年终同比增加67万个或 27%，其中电梯电视广告点位更是同比净增24万或26%，较21年更是同期净增42万或55%。
——尽管点位大增，尤其是高档次的电视广告位可谓暴增，但期间分众传媒的毛利率一直持续提升，这证明分众传媒是在行业周期底部，趁点位价格低而进行低成本扩张。同时分众传媒在大额分红后仍保持近100亿元的净现金，足以使这种扩张可持续。
—— 媒介资源的大幅度扩充，不仅可以提升分众传媒的到达率， 在周期底部以更低的点成本吸引客户，巩固分众在梯媒的领导地位。还可以在消费复苏时，明正言顺地提高刊例价，从而为下一个景气高点创造业绩新高蓄力。
个人认为，江南春这一着棋下得很高——因为广告行业终归要靠优质资源，梯媒收入总要落实到优质点位，毕竟点成本是衡量广告的硬标准，囤得优质点位在，不怕没人高价买，反正分众不缺钱，等得起风来！
$分众传媒(SZ002027)$ $伊利股份(SH600887)$$腾讯控股(00700)$
