来源：雪球App，作者： 王冠亚，（https://xueqiu.com/4525540121/300584069）
巴菲特致股东的信原文精读Day428：
原文：The sell-off alternative, on the other hand, lets each shareholder make his own choice between cash receipts and capital build-up. One shareholder can elect to cash out, say, 60% of annual earnings while other shareholders elect 20% or nothing at all. Of course, a shareholder in our dividend-paying scenario could turn around and use his dividends to purchase more shares. But he would take a beating in doing so: He would both incur taxes and also pay a 25% premium to get his dividend reinvested. (Keep remembering, open-market purchases of the stock take place at 125% of book value.)（2012）
释义：1.“beating”意为“打击”；
2.“premium”意为“溢价”。
精译：另一方面，“卖股法”让每名股东都可以在现金收入和资本积累之间做出自己的选择。有的股东可以选择兑现比如说每年60%的净利润，而其他股东可以选择20%或根本不兑现。当然，如果是“分红法”，股东可能会拿他的分红转手买入更多的股票。但他这样做会遭受一些损失：他既要纳税，分红再投资时还要再支付25%的溢价。（记住，公开市场购买股票的价格是账面价值的125%。）（2012年）
心得：理论上，“卖股法”得到的现金下限是0，现金上限是自己持有的所有股票市值，这显然比“分红法”的选择自由度要高出许多；另外，“分红法”要缴纳股息红利税，目前A股采取的政策是：持股1个月以内收20%，1个月以上、1年以内收10%、1年以上免收；“分红法”还有一个弊端就是，分红再投资的买入价格相当于账面价值的125%。
我们举个简单的例子，上市公司A净资产100亿元，总市值125亿元，当年RoE为10%，实现净利润10亿元；股东B持股1%，市值1.25亿元，应占盈利0.1亿元。
按照“分红法”，假设分红率为100%，股东B持股半年，则股东B应缴红利税100万元，实际收到的分红是900万元，由于股票市净率是1.25倍，故股东B分红再投资所占的净资产为720万元。
按照“卖股法”，也就是说上市公司不分红，净利润10亿元全部变成净资产，则股东B收到的分红是0，但他的应占盈利是1000万元，相当于新增持股市值1250万元，比“分红法”实现的权益多出了350万元。而且，想变现多少就卖多少股票，相当于在0~100%的分红率之间实现了自由选择。
手抄：
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