来源：雪球App，作者： 拓荒秋拾，（https://xueqiu.com/1574913307/300436660）
中报业绩大幅低于首次预测，但经过7月份的调研会议后对业绩进行重估，基本符合预期，没有大雷，也无惊喜。
一、先说几点重要信息
1、营收大增100%，为何净利润仅增长32%？
主要原因是金鄂博的氟化氢产能没有完全释放，30万吨产能全部建成且转固，销量仅为4.9万吨，产能利用率大约30%。金鄂博营收6.4亿，贡献净利润仅1000万，假如把金鄂博从上市公司剥离，对应营收和净利润分别为4.8亿、1.6亿，分别同比增长-14%、27%，净利率33.3%，净资产8.8亿，半年度ROE约18.2%。财务数据还是比较完美的。
2、公司自产萤石精矿产、销量均较上年同期有所下滑，但是产量反而大于销量，库存增加2.36万吨，说明公司有可能采取“减量提价”的策略，萤石价格上涨最受益的是包钢项目，公司旨在优先消化包钢项目产能，毕竟这部分产能已经建成，爬坡进度对业绩影响更大，而自有矿山可以放慢开采节奏。
3、福建金石有了新的动作，以6500万元收购蒲城县金丰萤石采矿权下50%资源矿产收益权，但不派驻董事及高管，不参与经营决策，貌似只是财务投资，有些看不懂这个操作。
4、蒙古矿山开始建设选矿厂——洪格尔选矿厂，总投资6千万元，已经完成1000万，预计年底会有产出。
5、金鄂博的氢氟酸毛利率为零，江西金岭锂云母精矿亏损70万，一季度还是盈利的，预计二季度亏损400万。
6、三大业务中自产矿山净利润大约1.1亿，包钢选化项目贡献0.6亿净利润，江西金岭锂云母精矿业务略微亏损，忽略不计。
二、主营业务分析
由于公司不再公布详细的产销量及成本，有些数据只能根据披露的数据进行推测，相互印证，应该相对准确。
1、自产萤石精矿业务
2024年H1产量18.31万吨，同比减少2.21万吨，销量15.93万吨，同比减少3.54万吨，库存增加2.36万吨。猜测公司通过降低自产萤石精矿销量来挺价，优先释放包钢项目的产能。
总体来说量减价增，营收4.55亿，同比-7.3%，毛利润和净利润分别为2.36亿、约1.05亿，与上年持平。
2024年上半年该部分业务营收占比40.6%，净利润占比64%；2023年该部分业务营收占比61%，净利润占比74%。包钢选化一体项目利润逐步释放。
1）自有矿山方面：
常山金石上半年仅正常生产了1个多月，净利润660万，去年同期2140万，减少近1500万。
庄村矿业近几年来盈利能力一直比较差，主要原因为储量少，仅65万吨矿物量，采矿规模仅5万吨/年，当年收购成本合计大约1.29亿元，采选工程累计投入3600万元，目前来看性价比较低，但公司表示该矿的远景储量可观，目前新的矿区正处于勘探阶段，对比公司同期其他收购项目，1.29亿的获取成本对应的资源储量应该不会低。
正中精选因为资源逐渐枯竭，主要依赖外购矿石进行选矿，近几年处于盈亏边缘。
江山金菱具备1.2亿探矿权，尚未转采。
其余矿山业绩均有不同程度的增长，如兰溪金昌、大金庄、翔振矿业、龙泉砩矿四大矿山贡献了主要利润，尤其是兰溪金昌贡献了该部分业务40%的净利润。
2）价格方面：
公司的萤石价格与行业公开价格基本一致，2024年Q2精粉与块矿均价（含税）达到3600元、2700元，上半年均价（税后）分别为3145元、2309元，含税均价分别为3553元、2609元。
2、包钢选化一体业务
2.1包钢金石萤石粉
包钢金石生产25.3万吨萤石粉，出售给金鄂博27.55万吨，按协议价1492元/吨，合计5.02亿元，包钢金石全部营收为6.38亿元，差额1.36亿元，这部分可能为副产品。净利润1.4亿，净利率21.9%。
公司流动资产与净资产增幅较大，相比2023年底，流动资产增加3.35亿元，负债基本稳定，净资产增加2.9亿元，拖累上半年ROE仅为 19.5%。流动资产大幅增长的原因是什么？这是一个迷，萤石粉存货有所降低，难道是金鄂博的应收款？那么问题来了，随着回款完成，现金流岂不是远远高于净利润。
2.2金鄂博氟化工
公司总体营收6.39亿，净利润2000万，氟化氢业务亏损，萤石粉盈利。
上半年生产氟化氢5.3万吨，销售4.9万吨，对应营收4.22亿，单价8612元/吨，含税9732元/吨，Q1、Q2均价分别大约为9249元/吨、10215元/吨。成本与收入接近，毛利率为零。随着下半年产能逐步释放、氟化铝投产，盈利是大概率的事情。
另外从销售费用来看变化不大，说明氟化氢基本没有打开外地市场。
上半年销售萤石粉8.39万吨，营收2.17亿元，均价2586元/吨，含税价约2922元/吨，90的粉这个价格相当不错，二季度均价达到3200元以上。根据上表，该部分萤石成本约1.5亿元，计算得毛利率仅为30%，销售成本为1810元/吨，远大于协议价1492元/吨。这部分数据存疑，增加的320元成本来自哪里？
金鄂博流动资产与流动负债同步增长，非流动资产增长较少，主要为经营负债。公司的负债率73.09%，上市公司负债大幅增加的原因就在这里，若扣除金鄂博影响，上市公司的负债率为21.7/35.4=61.3%，低于当前的66.5%，但也处于历史高位。
从在建工程来看，二季度氟化氢及氟化铝项目基本全部转固，硫酸项目尚未转固。二季度承受住了最大的固定资产折旧压力，未来随着产能逐步释放，硫酸投产，成本大幅降低，业绩将会节节走高。
3、锂云母精矿业务
上半年生产1.76万吨，销售0.75万吨，存货增加至3.91万吨，产能利用率仅为14%，单价约2400元/吨，受碳酸锂价格持续下滑影响，以及产能利用率较低，该部分业务亏损80万元。其中二季度销售不足2000吨，在碳酸锂价格没有回升、江西的锂矿大幅减产的情况下，该部分新业务想要盈利比较困难。好在公司资产较轻，二季度几乎没有销售的情况下亏损400万，极限情况一年亏损2000万，归属上市公司-1000万。
公司的整体业绩依旧寄托于金鄂博氟化氢项目的盈利，未来会有三个方面的促进因素：
1）涨价。萤石价格上涨推动氟化氢价格上涨。
2）放量。氟化氢及氟化铝产能爬坡、销量打开，产能利用率提升；中期可能还会有新的产能扩建。
3）降本。硫酸自供，成本大幅降低，预计节省成本不低于500元/吨。
远期主要看包头氟化工基地逐步建成，萤石及氟化工产能就地消纳，盈利能力将会上升一大台阶。
多重因素共振，包刚选化一体项目是金石资源未来几年业绩高增的仰仗和依托。
