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$云南锗业(SZ002428)$ 德邦证券线上分享0807：
各位投资者晚上好，我是德邦证券有色金属组的分析师康宇豪，今天也是由我主要为大家汇报一下我们整个有色者的深度，包括对于整个行业的一个看法。其实我们其实比较早的在23年12月已经外发了一个锗的深度报告，但其实我们去看整个锗的价格，其实在23年12月份的时候没有起色，可能那个时候在四季度的时候还就是略有下跌，随着整个因为我们看到现在整个折定的价格从整个23年年初的9000多块钱涨到现在的16,900块钱每千克，这个是百川的一个数据。
价格的上涨从周期最简单的维度，我们从最简单的维度来讲，其实就是其实涨价的最简单逻辑就是库存基本上是消耗殆尽了，价格启动的时候库存消耗殆尽了，一直没有额外的库存，供应端一直没有跟上，需求端一直特别好，所以导致它这个价格去持续的有一个上涨。所以我们今天主要还是基于整个锗、目前的，基本面情况，包括供应端、需求端，以及未来整个价格，以及这一轮涨价的具体的一个过程，为大家做一个复盘。首先我们想要讲的它到底是一个什么样的东西？
其实很多看，其实很多了解元素周期表的投资者可能对这个还是非常熟悉的，因为它也是一个碳族元素，其实和硅包括一些其他的一些元素，都是具有一个非常好的半导体性能的一个金属。所以说它其实广泛应用于各类半导体领域，比如说像催化光纤通信、高频超高频电子器件，太阳能光伏电池，红外光学航天航空测控和物理探测这些领域，包括一些国防军工领域和民用领域，其实也都有所涉及。从它整个的一个产业链来看，我们如果要去开采锗矿，大概绝大多数者他是伴生在煤矿和铅锌矿里面，所以说比较难以单独成矿的。
那么在矿船在全球的分布主要还是分为美国、中国、俄罗斯还有一些其他国家，其中美国的储量是全球最高的，那么在最新的一个可查数据里面，美国的锗的储量大概是3800吨，中国锗的储量是3500吨，其他地区的一个折的储量是1200吨。从储量来看，最主要的两个国家就是中国和美国，而且他们的成矿也是大部分以伴生矿为主的一个成矿。我们从供给端的产量来看，其实全球锗矿的一个产量也就是在100多吨到200吨之间。其实中国的锗矿的产量占到全球的70%，美国目前没有什么锗的一个产量，其实未来会不会有其实不确定，但是目前来说应该是基本没有或者说是量很少。
其实就算有些时候咱们也很难去具体的查到具体有多少，但是美国它其实主要去开采这个车，它主要的难点就在于其实和咱们国家的稀土是一样的，它缺乏一个配套的产业链。所以我们觉得短期内美国它也不会去，他也没有能力在很短的时间内开采出一些丰富的锗矿。我们刚才说到中国现在的产量占据70%，从目前来看，今年应该在国内基本没有锌矿的也就是说今年的供应基本上还是靠老矿，但是老矿我们从整个24年上半年来看，全国的一个供应量其实是较去年其实相对是持平的一个状态。
在这么一个持平的状态下，其实供应端是相对来说比较稳定的，未来可能会有一些锗矿的新矿出来，但是我们觉得每年可能贡献的产量增量也不会超过5吨，大概可能每年就贡献个5吨左右。比如说内蒙古还有一些锗矿，可能是在技改扩产的进度当中，但是目前进度其实是其实是具有一定的不确定性的。他们投产以后，比如说每年放一点量，其实每年最多放个5吨的量出来，全球供应我刚才说了也就是矿端供应也就是100多吨，一百六七十吨，中国占了70%，回收端可能还有个三四十吨四五十吨的量，这个是它整个的一个供应端，因为我们国家的资源也是呈现一个非常明显的地域分布，主要是分布在云南和内蒙古，云南者的保有储量是1182吨，内蒙古锗的一个保有储量是在1600吨，其实我们主要的一个锗的产量来源，也就是来自于我们的云南和内蒙古。
所以我们可以看到，其实中国的锗供给在全球上话语权是非常强的，并且今年的话，目前来看没有一些比较明确的一些增量，可能矿端上是很明确的。还有需求端，需求端不是困难，是很明显的回收端可能会由于技术的进步，包括整个需求端的一个更新换代，可能会二次回收，有一些具体的增量，但是总体我们觉得今年的一个总的一个者的一个供应，大概只会比23年多个，应该是个位数，最多是不超过5%的一个增量。这个是我们从24年整个供应端来看，需求端需求端我们刚才其实提到了主要是具有一些非常显著的一个半导体的特性，半导体特性，所以说它其实主要应用领域有这么几块，就是红外设备，光纤系统、太阳能催化剂，其他领域，还有一个就是国家的收储，当然收储这块可能是大家都有一个预期，具体是多少也不太好说。
首先我们去看整个红外设备，红外设备其实我们不去讲它一个需求的具体数据，我们就从整个us23、24年它整个的一个地缘政治的情况来看，包括巴以冲突，包括俄乌冲突，其实不光没有结束的迹象，它还是在愈演愈烈的发展，我们的红外设备这块的需求，其实很多就是用在整个夜视仪上面，夜视仪包括一些红外探测仪上面其实是以军用的为主，在地缘政治如此激烈的一个情况下，其实这块全球的一个红外设备需求增速是会比较明显的。我们之前其实我们之前也请过这个专家，其实专家预测24年整个军工领域的需求增速大概在20%~30%。
其实这个我们也和一些下游的企业去做一些了解，觉得还是需求增速还是比较靠谱的。这个是红外领域的一个需求。其实我们复盘过去10年整个全球红外的需求，基本上年复合增速可能会有个7.3%，所以说24年整个需求增速有20~30%，其实这一块整个需求是超预期的，红外设备的需求大概是会占到总需求的30%，30%的需求，有百分之二三十的增速。其实需求端我们就可以看到有个比较明显的一个提振。第二块我们说的一个是光纤系统，光纤系统其实主要就是用在光纤里面的一个产品，其实就是光纤越多，它这块需求越多，基本上它的占比比在红外领域也可能要更多一些，但是也是在30多左右。
未来会随着整个五g通信，包括我们说的AI服务器的发展，肯定还是有比较好的一个增速，今年整个全球的增速其实也是向上的，但是具体是多少，因为今年也刚过了上半年，其实具体的也不太好说，但我们觉得今年光纤肯定需求还是会有一定的增长。这是一个像太阳能这块的一个需求。我们其实在我们的深度报告里面也有写，我们主要是核心讲的国内芯片去推动太阳能电池领域快速增长，红外及光纤领域将保持稳步增长，现在我们看来整个红外的需求在短期内它是得到了一个非常好的提振的。
我们去看它整个太阳能的需求，其实主要是用在整个的一个砷化镓锗电池，也就是我们说的砷化镓的一个异质结电池。其实我们去看多节砷化镓的电池，它的效率它是超远超过40%的，从它的结构来看，是需要用到砷化钾或者作为一个衬底的。我们也知道现在有主要三个比较大的星座计划，一个是国网、gw、星座、星座计划，一个是千帆也就是g60星座计划，还有可能是最新申请的鸿鹄三号的一个星座计划，这些星座计划总规划数都有上万颗。这个量其实侠锗对来说是非常非常高的，因为截止22年底全球在轨的航天器数量是只有7218个，而且美国占其中的4731个，所以说未来广阔的一个需求空间会被我们的gw星链和g60星链，gw星座和g60星座先去to快速的拉动。
鸿鹄三号计划应该是会比这两个星座要晚一些，因为他应该是今年才提递交向国际通信联盟递交申请的。我们之前也在深度报告里面也测算了，仅考虑gw g60增量的太阳能领域的主要需求。27年的话，根据我们假设 tw星链在27年前发射完毕，24 25 26 27年分别发射总卫星数的10%、20%、30%、40%。G60是在28年前发射完毕，24~28年分别发射卫星总数的5%、10%、20%、35%。然后根据现有的q24s的and you said目前深化加电池的生存率在95%以上，根据总体每个卫星要用这片6000~15,000片，最终测算就27年到27年，gw和g60新星座预计拉动太阳能用者需求76.08吨，其实这个也是一个基于更多假设的测算。
具体卫星用的太阳能的一些技术路线，也是基于历史的一个假设去计算的。当然我们可以看到其实计算出来的拉动者需求的量其实非常大，我们去回看历史需求，我们去回看历史太阳能的需求，其实在21年22年基本上整个太阳能领域的需求也就20多吨，根据我们的假设到27年如果能有70多吨，拉动量还是非常大，这是太阳能这块，包括我们最近 g60第一d's最前头的第一批卫星应该是成功发射，并且成功组网了。所以我们觉得未来我们国家的星座计划，民用卫星互联网肯定会快速蓬勃的发展，也是带动我们的者的太阳能领域这块的需求快速提振。
所以说其实长期我们觉得太阳能需求这块，太阳能领域的这块需求，会为整个锗的需求带来一个最大的增速。至于催化剂领域的锗的需求，其实我们说就是聚酯纤维纤维质化的需求有可能会持续的下降，因为它的占比非常的低，所以说这块的需求下降，我们觉得对于整个锗的总的一个盘子没有太大的影响。其他领域可能还有一些像医疗整个电子领域的需求，总体来说你还是会有一个向上的一个需求，向上增长的一个趋势，这样增长的一个趋势。这是我们认为整个者的需求的一个变化的一个趋势。
像收储这个事情，其实我们之前也是请到了相关的一个者的专家，历史的输出情况，大概是之前收储的情况其实但也能查到，可能在15 16年前当时会有一些收储。到了23、24年，现在还是有两波而且收储的量，可能会占到整个可能会占到整个总需求的百分之10~20左右。所以说大家其实我们可以看到整个现货市场者的一个流通其实并不多。其实有一部分原因就是因为国家在进行一些收储，所以说我们就根据以上的情况，因为我们之前也说了供应端大概具体是一个什么情况，它的增速就百分之低于5%，但是红外太阳能包括收储都会给需求带来一定增速，所以说我们觉得整个需求的增速肯定是在10%以上的，所以说就形成了一个比较大的供需错配。
所以说我们预测整个24年现货的者还是会非常缺。所以说我们回看现在的锗的价格，其实也能印证我说的这个锗非常缺，其实这个锗具体缺不缺，可能还要等我们走完整个24年，我们再回过头来去看到底是一个什么情况，但是至少现在上半年是非常缺的，而且整个行业的这个行业的人也觉得整个未来会比较缺，不想那么快的把我的货就快速的出掉，而是想可能再等等看。所以说就回到我们回到我们刚才说的这个折的价格，我们刚才也说了，价格他从6月份说开始跳涨，包括我们也是可能当时6月份的时候，给了一些提示，包括把我们的报告重新出来，说了一说，现在看这个价格大概能涨到多少，其实没有人能知道这个价格能涨到多少，但是从朴素的周期的视角看，我们可能需要跟踪整个者在全行业的一方面是跟踪者的全行业的库存情况，目前看来者的全行业的库存还是处在一个非常低的位置，包括整个锗的价格，基本上每周都在涨。
其实我们可以看到，虽然我们可能不会知道者的每一个下游，每一个公司都发生了什么事情，但是我们可以看到它具体的一个总体为我们表现出来的一个表观的数据，我觉得这是很重要的。从朴素的周期的角度看，只要它的库存不快速的上涨，价格还持续的涨，并且下游它的接货能力需求没有萎缩，我们觉得这个价格有可能能够继续涨，也是有可能需要持续的去跟踪整个锗的一个库存数据，价格数据上下游整个产业链的一个整个上下游产业链的一个博弈和心理博弈，包括像整个接货能力，包括上游会不会供给端出现一些新的矿，或者说老矿能够快速的开出来，但是目前来看是目前来看是没有的，我到8月7号为止，目前来看没有那种特快速能够开出来的矿，现在现货流通还是非常紧缺的，这个也是我们对于价格的判断。
我们觉得如果说库存不快速提升，大家结果心里都不错的情况下，它还是会继续涨，虽然说锗的价格可能已经突破历史的一个高位了，但是总体来说整个在产业链里面加工者的产品的附加值也比较高，其实成本占比也不会太高，可能最终做成成品的成本占比也只有百分之个位数。锗的涨价，其实对于下游来说还是可以接受的。我们我们对应到关注的公司，因为我们刚才讲了锗的行业，所以后面我们就重点关注一些者的公司，反正供需平衡表我们从深度里面也可以看到，测算在24年开始，这次供需缺口到26年整个供需缺口达48.87吨，未来会供不应求。
那个其实是一个长期的一个情况。短期24年的情况我们也讲了，如果说军工这块的需求一直好的话，可能26年整个折的供需缺口还会更高，还会更高，至少到26年，是持续的一个供不应求的，所以我们也推荐大家关注主要产业链标的。首先云南锗业，因为云南锗业它是一家拥有完整产业链的锗行业的一个上市公司，拥有丰富优质的一个锗矿资源。截至22年的话，公司的储量是633.29吨，产品销量二二年是全国第一，也是国内最大的系列产品生产商和供应商。
在22年的时候，这个产品营业收入占比达到81.18%，主产品的23年的产品的收入占比，基本上也是在80已经到88~90这个区间了。然后公司基本上每个领域的产品都有一些产能，像材料有47.6吨的产能，太阳能锗晶片合计也是有个50万片，每年的一个产能，光纤有四氯化锗，也有个60吨的产能，红外光源镜头也有个3.5万套的一个产能，砷化镓晶片，还有磷化铟晶片，也是各有几十万片的一个产能。所以说其实我们可以看到它云南锗业它和锗息息相关，可以说没有锗业务，其实公司其他业务就很少，所以说我们推荐大家重点关注的还是在云南锗业，其实还有一些别的公司，比如说驰宏锌锗，23年锗的一个产品，韩者的销量应该是在65吨左右，还有钟经理锗的储量在128吨，罗平锌电整个锗金矿的销量在4.85吨，我们投资建议就是推荐大家持续去关注者的一个库存价格数据，核心关注的公司其实就是云南锗业，也可以关注的就是驰宏锌锗，重庆岭南罗平新店这几个公司，会助理麻烦播报一下提问方式，看看现在投资者有没有什么问题。
看线上投资者好像目前暂时没有什么样的问题，如果后续投资者对于整个行业基本面，包括对后续的判断，包括因为我们之前也去云南锗业调研过，包括我们也之前也开过一些者的专家会，到时候都可以和我们一起交流一下，交流观点，交流看法。今天也很晚了，祝各位投资者晚安。今天会就到这里了，
