来源：雪球App，作者： justwitness，（https://xueqiu.com/5460074744/300387866）
接上文：网页链接{轮胎行业研究：国内部分和外企龙头复盘 写于2024.8.8，本身是研究汽车零部件出海，研究了轮胎行业和 福耀 。本人不持有任何轮胎股票，也不看空，仅讨论研究。... - 雪球 (xueqiu.com)}
2.4轮胎出海
1.基础信息
盈利能力：
最高端的米其林，反而是净利率较低的
海内外毛利率对比：海外工厂盈利能力远远高于国内
2.需求和市场空间
1）市场：主要在发达国家，日本有日系保护，市场主要欧美
中美车数差不多，但美国对大尺寸、高性能轮胎需求更多（越大尺寸，品牌忠诚度越高）；同样产品，美国卖更贵
价格情况：价格情况：几家上市公司提到，原材料小幅涨价是利好，因为订单供不应求，公司可以顺价；配套盈利可观，玲珑毛利最高业务是海外配套
2）需求点：欧美代步车，车龄高，对轮胎性能更了解，高通胀导致居民购买力下降，价格要素重要性提升
消费降级背景下，国内很多消费品的头部品牌，也很难抵挡渠道自有品牌和电商白牌的竞争，高不成低不就的品牌最尴尬。传统线下渠道时代，头部消费品牌获取行业大部分份额和利润。现在未必，可能高端外资品牌+大量的国产电商品牌
消费者不同：20年前，大家运动时向往能穿上耐克、阿迪，无所谓款式，只要有品牌符号。10年前开始，很多人开始消费李宁、安踏，此时不再是仅消费品牌，而是开始关注大底材料、防侧翻结构、缓震技术、包裹性等性能指标。消费者开始明确知道自己想要什么，对外崇拜减弱+国产跟上+性能化。护肤品也是这样，中国的媒体起到作用，抖音+小红书或得物等。轮胎还没到这种阶段，性能测评少，消费频率低，在媒体上难爆火。汽车拥有率已延续美国三代人，美国人对多种档次的轮胎都有过体验尝试，明确了自己的消费诉求，有对不同层次、不同卖点轮胎的丰富多样的需求层次。中国汽车爆发时间点导致现在是形成品牌忠诚时间（开始替换，使用出体验），如同时使用过玲珑和米其林，体验出差距，印象难更改
欧洲美国通胀持续性判断/居民超额储蓄情况判断，暂不了解
3）成长空间：中国企业有较大潜在成长空间（和福耀比）
3.竞争
1）主要竞争对手：欧美日轮胎公司
2）成本拆分：
贸易壁垒/关税等：轮胎产业非高附加值，尤其是在没品牌力情况；人力密集型产业；国外产业本身存在，重要性有限；外资品牌在中国有销售；整体技术含量有限，不涉及安全；不同国家关税有区别；（特朗普风险：最大市场在美国，且产业链不长（零部件少），若系统性加中国企业关税，存在风险；关税复盘单独见后）
海运费用：轮胎整体大件，上游对大宗，受海运费用影响；Fob，虽然客户承担，但卖价就上不去了；森麒麟疫情前运费占货值8-10%
人力/土地/补贴：人力优势在东南亚存在，在发达国家不存在；土地优势在发展中国家可能存在；补贴不确定；老厂运营成本高，如倍耐力在北非的沙漠工厂，人力成本不高，但沙漠绿洲贵，中层以上管理者都是欧洲人拿高薪；很多老厂冗员+福利贼好（如退休福利）；例如：德尔福（汽配公司）当年是从通用拆分出去的，主要原因是工会高昂成本，工会在行业景气周期和公司签订了大量不平等协议，包括不限于员工失业、薪水照常发放、巨额的养老补助等，通用想去墨西哥设汽配厂，工会更是直接挑起全国罢工。顺周期时，通用还能维持，后来市场饱和，日韩竞争加剧，只能剥离德尔福，但德尔福和工会的不平等条约还在。德尔福的老板说过，如果买日韩车，他们的配件就是配件，但要买通用的车，它最大的配件叫做工会和社会福利
原材料：东南亚贴近天然橡胶产地，存在优势；原材料自产：韩泰/普利司通/米其林拥有橡胶园；普利司通自供占比超45%；原材料对海外企业影响小，自产+占比小（人工大）
规模优势：存在但有上限；外资平均单厂规模很小，历史包袱。米其林百年大几十家工厂，非常分散，很多在高成本地区，并且冗员。如果有大地震夷平他一半工厂，米其林做梦都笑醒。米其林没办法主动关掉这些工厂，遣散费赔死，往往利用2008经济危机2020疫情危机特殊年份关闭几个工厂，社会压力小，显得不是资本家利欲熏心要裁员。所以可能疫情有几个关厂未必就证明不行了，其实他们在抓紧时机瘦身；引申（长期考虑因素）：（发达国家工厂）相当于先发劣势。需要考虑未来自动化或设备方面进展（因为人不能随便裁）；厂房规模效应
环保/本国企业补贴等：发达国家环保较严格；补贴不同地区/不同窗口期会有区别
管理/现代化能力：欧美存在工会，生产线老旧，现代化落后，存在落后产能；国内企业智能制造方面较领先（尤其森麒麟最早开始数字化，“我们敢去欧洲建厂，就是因为我们智能制造的优势，实现了最大程度的人工替代。在欧洲，年产能1200万条轮胎的工厂一般需要1000个人以上来实现生产，但森麒麟能做到只用600个人”），并且更加有利于复制建厂；智能制造不仅仅是设备，也是组织变革，很多企业推动都耗费不少时间
3）技术/产品力优势等：技术不存在优势；产品力存在性价比优势
4）渠道：欧美存在大型渠道商（大型零售商有1000+店铺，采购量每年几百万），提供质检＋服务保障，国内企业做其代工厂，贴牌，出清海外落后产能，绑定大客户就可以放量；低端核心是成本，中端性能要求高点，如定制等；（这种商业模式赚制造的钱很快很容易，但对下游没议价能力，供给增加潜在竞对进入后可能格局会变化很大；国际企业在发展后期都会在渠道端发力）
新兴市场可以从批发商转向服务商，长期成长
5）品牌：不存在品牌优势
6）产业链绑定：替换市场不存在；轮胎和下游共研较少；配套市场存在产业链绑定因素
德系/日系等存在明显产业链绑定
新能源车：较重，发动机噪音小，对轮胎抓地力、舒适性等指标提出新要求；玲珑配套较多车型，但不确定是因为产品好（如比亚迪车主的吐槽），还是卖的便宜，且高端车型上不去，低端靠中国主机厂
7）潜在的内部竞争：全球75强中近40家中国企业，近年纷纷在东南亚建厂，主要是泰国、越南、柬埔寨，此外还包括塞尔维亚、巴基斯坦、印尼、墨西哥、马来西亚、西班牙、摩洛哥等国家；景气度热潮持续时间可能比想象短。不完全统计如下图（已投产计算2023年及以前；部分未披露项目按照金额估计；预计拟建在建是低估的，因为小企业太多，难统计完全），中国企业的海外产能大幅度扩张。如果大企业扩产，是因为有新的配套项目，或者是多年的经营积累了大量的存量客户，那么福麦斯这类轮胎的机会在哪呢；在欧美需求不那么可以定量的情况下，供给快速翻倍，可能利润水平线性外推会有很大风险（可能赛轮吃红利，赛轮越南关税低；也可能三家都是红利期，东南亚供给侧窗口期不长的）
3.其他因素
1）选址：综合考虑 人力+政府补贴等+贸易风险+成本 等因素
东南亚：东南亚轮胎工厂的净利率和ROE远高于国内，除关税因素外，橡胶产地集中在东南亚，有原材料和人工成本优势；风险在于，东南亚会不会被定性倾销，如当年光伏加关税，还没回本就要撤厂（投资大回报周期长，各家都跟着去建产能，被锤就很惨）；低端轮胎相对光伏技术难度低，战略地位低，污染高；国内产能多剩，有实力企业纷纷出海建厂，东南亚首选，且建厂也较快（短到1年）
欧洲：玲珑塞尔维亚：首次在欧洲建厂很耗时间，人是大问题，要外派（欧洲/东南亚扩产周期相差大，意味着供给窗口期）；森麒麟西班牙+摩洛哥：规模效应+产能备份。可以发挥地理位置临近的规模效应，便于供应商聚集周围提供配套服务，也可以互相备份，防止单点脆弱风险。东南亚也有例子，选在越南柬埔寨边境，如果越南规模做大引来双反，相隔70公里建厂，相当于扩建，但又是不同国家，柬埔寨没有大规模轮胎出口美国；轮胎模具龙头豪迈科技的海外布局，8个海外据点彼此互为犄角， “比如，东南亚区域有三个点，目前这三个公司距离很近，可以相互联动，而且客户的重合度很高，三个公司业务充分协同，形成区域中心的角色”，豪迈科技在美国、墨西哥和巴西的据点，构建了另一个三角。“这个区域也是一个三公司联动的格局，可以互相支撑协同，人员可以互相跨国支援”；西班牙进度慢，因为当地人太懒，公司前期基建都已完成，摩洛哥当地阿拉伯人效率高且成本低
2）历史关税复盘：“供给侧改革”
轮胎制造所需劳动力不少，美国的全国性工会组织“钢铁工人协会”里面有轮胎这个分支
2009年以前，美国进口市场中国企业占比快速提升，轿车轮胎从1996年0.11%提升至2009年37.12%，2009年6月美国国际贸易委员会提出对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎连续三年分别加征55%、45%和35%的从价特别关税，因此中国轮胎占比骤降至2011 年的18.2%
2014年，美国钢铁工人联合会代表美国国内产业再次向美国国际贸易委员会和美国商务部正式提交申请，要求对中国出口到美国的轿车及轻型卡车轮胎展开反倾销和反补贴调查，终裁认定我国半钢轮胎存在倾销和补贴行为，征收高额惩罚性关税。因此美国进口轿车胎中，中国轮胎的占比再度大幅度下降；2012、13年赛轮、玲珑分别在越南、泰国布局产能，是中国轮胎最早出海的两家。2015乘用车轮胎（2017年商用车轮胎）被双反调查是中国轮胎行业的转折点，大部分企业陷入内卷，而有海外工厂的企业成长为龙头。赛轮、玲珑在过去业绩高速增长，海外工厂贡献绝大部分利润
随后，很多中国企业去泰国建厂，形成过高集中度，泰国成为对美轮胎出口最大国家。2020年5月，美国钢铁工人联合会向美国商务部和美国国际贸易委员会提出新的贸易调查申请，申请对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的轮胎产品启动反倾销调查，结果如下，可以看出并没有明显针对中国企业
2023年，柬埔寨轮胎产能意外爆冷，产能规划多出2370万条，达到过去两年产能投资总和的两倍。实际上，2021-23至少有5家中国头部轮胎企业在柬埔寨的投资已超过110亿元。得益于橡胶资源和亚洲第四大汽车生产基地，泰国是全球轮胎第二大生产基地。然而美国对泰国轮胎发起双反调查，导致许多中国轮胎厂，迅速在越南扩增产能，使后者成为新的轮胎大基地。随着中国轮胎在越南产能的提升，越南有望取缔泰国成为全球第二。越来越集中的产能，让轮胎厂对越南轮胎出口美国的关税前景也不乐观。于是再增加柬埔寨作为双保险。目前正在海外扩建投资的中国轮胎，去越南的有七家，去柬埔寨的有7家
泰国关税新结果：大幅度降税
2.5行业总结
商业模式评价：较差
胜率（不确定性）：信息需要跟踪，如订单、库存、需求情况等等，可能并非我司优势；海外宏观通胀持续性判断较难；东南亚关税风险确实存在，但欧洲布局的企业可能大家高估风险；出海的竞争格局可能恶化比想象中快；（远期）发达国家产能会不会快速老化；新建厂的不确定性（尤其欧美）；上游原材料存在周期性
赔率：目前估值10-15 PE，可能短期的投资还是靠消息面；分红率较低，且不稳定；估值基本不高的（2024-7-25），外资品牌靠后的估值更低，估值不高是因为维持性资本支出较高
事件驱动：关税即“供给侧改革”，若东南亚三国被制裁，将给欧洲、墨西哥布局产能的企业较好的窗口期（欧洲建厂周期更长）
2.6行业附录
1.消费者问卷调研
2.信息渠道调研（哔站、抖音、汽车之家、太平洋汽车论坛；微博、知乎、小红书等信息质量较差）
营销效果：从信息量来看，视频、评论谈国产轮胎的较少；外国品牌米其林、马牌等普遍讨论较多，其中米其林出现频率最高
消费者在意的点：部分消费者在意性价比，会倾向于买国产；耐用（消费者认为国产轮胎耐用方面没问题）；刹车（湿地下国产表现不好）；静音；变形；品牌（经济条件好的消费者认品牌，觉得安全，换胎周期长，不相差这部分钱）；鼓包、爆胎；舒适性（胎面），可操控性
对国产轮胎评价（玲珑为主）：胎噪大；舒适度一般，胎面硬；便宜，省油；耐磨；湿地刹车不行；配五菱、出租车
对米其林的评价：贵，但各方面性能都很不错（正面评价）；用过国产胎后换外国产的轮胎，承认产品优势
部分消费者认为国产轮胎区别对待消费者，把好的轮胎出口，较差的轮胎内销，导致其不喜欢国产品牌
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