来源：雪球App，作者： 必有一得，（https://xueqiu.com/8210242454/300411944）
中国平安作为一家大型综合金融集团，如何估值是一个难题
很少有大V能够把这个问题讲清楚，并给出一个定量的分析。2018年，姚波做了一个报告阐述对中国平安的估值方法。
不过毕竟姚波是“卖货的”，老必只能是“微信”
研究保险股3年，我才能够明确给出一个估值方法和定量过程。
一、如何估值
中国平安旗下有寿险、财险、银行、资管、科技共5个业务板块。老必按照净资产、净利润的占比分别统计这五大板块近10年的情况，数据如下：
按净资产贡献率分布：
按净利润贡献率分布：
仔细研究上面两组数据，可以得出以下2个结论：
（1）寿险+财险+银行总共贡献近90%的利润，净资产占比约75%
（2）资管+科技总共贡献约10%的利润，净资产占比约25%。
因此中国平安主要是由寿险、财险、银行这三大业务构成。
资管+科技业务的竞争力并不强，它们还时不时亏损，拖累集团ROE，所以并不具备投资价值。试想如果将这2块业务单独上市，你还会买入吗
所以老必在估值过程中直接无视这两块业务，估值为0。
未来只要这两块业务不发生大额亏损就谢天谢地，要是大幅盈利就当赠送的福利。
于是问题近一步简化：
对中国平安的估值变为对寿险、财险、银行的估值。
二、估值过程
1、银行业务
银行很早就在我能力圈内，老必的大部分粉丝都是银行股投资者。
以我对平安银行的了解，我认为合理估值的下限在0.8pb
按照4-6折的买入价，估值范围是0.32-0.48pb。
平安集团持有银行约58%的股份，归母净资产为2448亿
因此银行业务估值为783-1175亿。
2、财险业务
财险应该用pb估值。但很可惜，老必一直没有找到合适的估值思路。
后来索性用巴菲特的买入价来对财险估值
无论在1967年买入国民保险公司，还是在1976年买入盖可保险，出价基本都在5倍PE左右。
考虑到财险的净利润已经回到了十年前，老必不再作折算。
根据2023年财险89亿净利润，估值是445亿。
3、寿险业务
寿险用PEV进行估值，毕竟它的底层逻辑就是自由现金流的折算。
该估值标准已经演变上百年，完全经得起考验
但投资者需要明白的重点是：PEV的计算是基于未来若干的假设条件。一旦使用不同的假设参数，就会引起内含价值的大幅变动。
那投资者应该如何看待保险公司披露的内含价值呢？
老必觉得用中国太保的描述最为贴切：内含价值体现在对未来「最佳估计」假设下……
换句话说，如果未来不能如期而至，那么内含价值是要打折的
另外，不同的保险公司计算PEV的参数并不一样。比如有些险企的风险贴现率过低，会导致内含价值虚高。
还有一点需要投资者注意：
有些险企的新业务价值率过低，有些险企的新业务价值率较高，这两者的估值应该是不同的。数据背后是险企竞争力的强弱，不应该统一采用1倍PEV估值。
这点很好理解，比如同样是卖酒，卖高端白酒的茅台和卖低端白酒的顺鑫农业，其PE值或PB值是完全不同的。
保险也是同理
比如友邦的PEV就应该高于其他。
考虑到中国平安较为保守的经济假设、较高的新业务价值率、代理人渠道的高占比等因素，老必认为平安寿险的PEV估值的合理下限为1.2。
根据2023年报，内含价值为8310亿。按照4-6折的买入价，PEV估值是0.48-0.72。
于是寿险业务估值是3989-5983亿
三、综合计算
综上而言，投资者可以看出，中国平安=寿险+财险+银行的估值，按照2023年报计算，老必认为买入价在5217-7603亿之间。
换算成股价是29-42元。
如果按照合理估值下限计算，中国平安的估值为12672亿，股价为70元
一直以来大V们都不愿意给予具体估值。毕竟估低了会被人嘲笑，估高了会被人攻击，属于两面不讨好
想想腾腾爸等大V都是如此。
但老必不怕，因为我是一个投资者。
我有理有据、清晰明了的将自己估值思路和方法记录下来，并且投入真金白银等待时间验证。
像老必这样敢明确记录买入价的投资者并不多。
一切只求：对的清楚、错的明白
我相信中国平安的价值回归可能会迟到，但永远不会缺席。我们耐心等待即可
