巴菲特在1992年致股东信中指出，价值投资的定义并非局限于低市净率、低市盈率或高股息率，而应关注企业以增量资本回报率开展投资的能力。成长本身并不代表价值，只有当新增投资能够创造超过投入的长期价值时，成长才对投资者有利。对于那些需要不断投入资金的低回报业务，成长反而会伤害投资者。

🤔 **价值投资的定义并非局限于低市净率、低市盈率或高股息率**。巴菲特强调，这些指标只是价值投资的一部分，并不能完全代表投资对象的价值。即使同时具备低市净率、低市盈率和高股息率，也无法确保投资者买到了物有所值的投资对象。 巴菲特认为，真正的价值投资应该关注企业的内在价值，也就是企业未来的盈利能力和现金流。只有当企业能够以增量资本回报率开展投资时，才能创造出真正的价值。

📈 **成长本身并不代表价值**。巴菲特指出，成长只是价值的一部分，并非价值的全部。只有当企业能够以高增量资本回报率进行投资时，成长才能为投资者带来收益。如果企业需要不断投入资金才能维持增长，但回报率却很低，那么这种成长反而会伤害投资者。 例如，巴菲特在信中提到，过去投资者将大量资金投入到美国航空业，但航空公司却长期处于无利可图甚至亏损的状态。这说明，即使行业快速成长，如果企业无法以高回报率进行投资，那么投资者最终只会遭受损失。

💰 **只有当新增投资能够创造超过投入的长期价值时，成长才对投资者有利**。巴菲特强调，只有当企业能够以高增量资本回报率进行投资时，成长才能为投资者带来收益。这体现了价值投资的核心原则：投资于能够创造长期价值的企业。 当企业能够以高回报率进行投资时，其价值就会不断增长，投资者也会从中获益。反之，如果企业需要不断投入资金才能维持增长，但回报率却很低，那么这种成长反而会伤害投资者。

🎯 **价值投资的本质是投资于能够创造长期价值的企业**。巴菲特认为，价值投资的关键在于找到能够以高增量资本回报率进行投资的企业，而不是仅仅关注财务指标。只有当企业能够持续创造价值时，投资者才能获得长期回报。 巴菲特在信中强调，成长只是价值的一部分，并非价值的全部。只有当企业能够以高回报率进行投资时，成长才能为投资者带来收益。如果企业需要不断投入资金才能维持增长，但回报率却很低，那么这种成长反而会伤害投资者。

来源：雪球App，作者： 大唐炼金师，（https://xueqiu.com/8959246745/300253258）

巴菲特:

不管合适不合适，“价值投资”这个术语已经被广泛应用。它经常被用来指代那些以低市净率、低市盈率或高股息率为准则实施的投资行动。

不幸的是，就算是同时具备上述三个特点，仍然无法确保投资者买到了物有所值的投资对象。

反过来，即使以高市净率、高市盈率或者低股息率去选择投资对象，也并不代表是一项没有价值的投资。

同样，成长本身也不代表一定有价值。的确，成长通常会对价值直接产生影响，有时影响程度甚至相当惊人，但这种影响方向不是确定的。

比如，如果投资者过去将大笔资金投入到美国航空业上，就只能获得无利可图(甚至更糟糕)的成长。

对于这些投资者来说，如果莱特兄弟当年试飞失败，情况反而会好得多，因为这些年的数据告诉我们，航空产业成长越快，航空公司股东的情况越糟糕。

只有企业能够以诱人的增量资本回报率开展投资的时候，成长才可能让投资者受益。

换句话说，只有新增的每一美元投入，都能够创造超过一美元的长期价值时，成长才有意义。那些需要不断投入资金的低回报业务，成长反而会伤害投资者。

节选自1992年致股东信。

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