来源：雪球App，作者： 斯宾诺莎的世界，（https://xueqiu.com/5849834563/300099051）
我在之前研究光伏行业的文章中，里面提到过一个观点：未来光伏投资机会有两个，分别为多晶硅和电池片的技术变革，且必须为突破性技术变革。
一、原理
何为突破性技术变革？技术变革分为两类：突破性和延续性。区分这两个技术变革的关键是价值网络，价值网络相同大都为延续性技术变革，而价值网络不同，基本为突破性技术变革。价值网络是指不同技术所带来的公司基于研、产、供、销等形成的网络结构。作为2C类行业，供和销很重要；作为2B类行业来看，研和产很重要。
我们以多晶硅片切换到单晶硅片为例作为说明。两者核心区别是研和产！多晶技术采用铸锭，单晶技术为拉棒，两个技术原理不同，导致研究方向不同，同事生产设备也不同！其他方面也有区别，比如采购上单晶用致密料，多晶可以用菜花料；营销上单晶由于初期成本较高，多用于领跑者项目。因此我们看到，在研、产、供、销上，单晶所形成的网络和多晶具有显著区别，判定为突破性技术创新。突破性技术率先应用于小众市场，然后性能改善快于延续性技术，最后侵入主流市场！
实际上，面对突破性创新，龙头企业往往毫无办法！一是因为路径依赖，整个团队都是为老技术服务。二是因为突破技术率先在小众市场发力，市场规模更小、利润率更低，龙头厂商基于营收和利润压力，不会进入。
二、颗粒硅技术与成本
下面进入正题，关于颗粒硅的技术。主要技术原理如下。从技术原理来看，只需要知道一件事儿：技术原理有区别，并且设备不兼容！有此判定，颗粒硅为突破性技术，棒状硅技术流程和设备不同转化生产颗粒硅，必须另起炉灶。
下面我们对比两种技术的成本，其中棒状硅成本为行业中位数偏上水平。
颗粒硅的降本核心为电！光电价一项成本，就少了15元/kg。不过目前颗粒硅硅粉消耗要多，同时多出了内衬成本。值得注意的是，颗粒硅技术才刚开始，未来3年还有进展！成本还会下降。
三、成本梯度
目前来看，部分多晶硅项目延期，预计到年底通威65万吨，协鑫46万吨（全部为颗粒硅），大全30万吨，新特30万吨，东方希望15万吨，五大巨头合计185万吨上下，按照4.2GW/万吨计算，对应780GW。基本对应2025年全球组件需求。考虑客户结构，部分厂商不能满产，二三线小厂有一定存活希望。
按照成本来看，目前现金成本最低为协鑫，棒状硅片成本梯度依次为永祥，大全、新特，东方希望！东方希望的硅料现金成本预计会逼近50元/kg。如上面所说，如果考虑客户结构等因素，部分二三线小厂还能存活。未来均衡状态小，硅料预计会接近60元/kg，税前65元/kg左右！此时，二三线小厂逼近现金成本，东方希望微利！
此时，我们推算，协鑫科技全成本45元/kg，考虑颗粒硅售价更低，万吨净利润1亿元（技术带来的超额利润），46万吨对应46亿元。如果按照15-20倍估值，对应700-900亿人民币！
关于销售问题，目前下游拉晶，颗粒硅参杂比例为30%（其中隆基中环掺杂是40-50%，晶澳天合是30%以下）。目前颗粒硅之所以参杂，核心原因是颗粒硅品质不如棒状硅，但是价格更便宜，下游拉晶技术较为成熟的厂商，迫于降本压力，会提高参杂比例。
未来颗粒硅参杂比例还会上升，基于以下三点事实：一是硅片竞争白热化，技术进步空间小，降本述求很大，加大参杂比例可以降低成本；二是颗粒硅还在进步，品质问题最终会得到解决；三是电价上涨是一个趋势，颗粒硅低电耗优势将凸显。
180万吨的需求，30%参杂都有54万吨，协鑫科技颗粒硅完全可以满产满销。
四、短期来看，周期性是否在底部
我在之前的文章已经说的很清楚，目前光伏行业位于周期底部。各环节产能扩张幅度较大，导致产能供需失衡，价格持续下跌。从目前统计的数据来看，到2024年底，全球多晶硅名义产能达到300万吨，折合1200GW多。2024下半年，必然迎来倒闭和退出潮！
我们看下图，从硅料产量来看，从6月开始，产出开始持续下降。到7月份，已经降低到60GW左右，折合年化700GW，基本与全球需求保持一致。8月预计排产与7月持平。
从价格来看，从6月初开始，致密料价格跌到40元/kg保持。实际上该价格已经跌破多数厂商的现金成本。因此进入6月以来，硅料开始减产，产量下降。但是由于产出依然大于需求，库存增加。目前行业库存预计25-30万吨，折合120GW左右，不足两个月消化。
目前硅料价格已经进入底部，后面会逐步回升，基于一下几点事实：
1、60GW当前产出，无法应对四季度需求，四季度需求年化对应750GW，会逐月消耗库存。库存周期由被迫累库，进入主动去库阶段。
２、夏季结束，计入枯水期，电价上涨，成本上升！导致产量或许进一步下跌。推高硅料成本。
３、目前已经许多硅料厂开始亏损现金成本，无法持续。一旦停工，想要复产，必须等到价格回升到能盈利为止！也就说停工的硅料厂商想要复产，可能要等瑰硅料价格高于60元/kg。
因此，我断定，硅料价格三季度（当前）将是底部！未来将回升。但是由于产能过大，由行业的产能成本曲线推测，价格不大可能高于65元/kg。但这已经足够了！
综上，颗粒硅将是下一个技术革命，产品品质将会被解决，电耗优势将凸显。未来，当行业供需格局趋于平稳，定价将由棒状硅现金成本所决定，协鑫科技因此将享受到超额收益！由于突破性技术变革，其他厂商学习起来会很难，因此超额收益将持续相当长一段时间。
从短期来看，我断定目前多晶硅价格位于底部，未来将逐步回升。但是港股由于预期性较弱，我无法断定市场已经消化该信息。当协鑫科技公布半年报和三季报的时候，业绩会环比下跌，股价因此会出现下跌。这是完全有可能的，因此我选择买入50%的配置资金，买入成本1.06，剩余50%看二季报公布再考虑。
