华润三九宣布以14.85元/股的价格收购天士力28%的股份，成为控股股东，实控人变更为中国华润。此次并购价格较停牌前溢价5.47%，较一季报每股净资产溢价72.97%。华润三九此前已在2022年5月收购昆药，此次并购天士力则完成了中药治疗心脑血管病的两大主力“三七和丹参”的版图布局。

🤔华润三九并购天士力，意味着华润三九完成了中药治疗心脑血管病的两大主力“三七和丹参”的版图布局。天士力拥有复方丹参滴丸等知名产品，而昆药则以三七为主打产品，两家公司的合并将进一步增强华润三九在该领域的市场地位。

💰并购价格方面，华润三九对天士力的溢价率低于此前对昆药的溢价率。这可能与天士力的业绩增长潜力和市场竞争格局有关。虽然天士力拥有稳定的现金流，但其研发投入较高，且在研西药管线进展缓慢。

📈华润三九可以通过整合天士力的资源，提升盈利能力。例如，压缩研发费用和销售费用，并优化产品结构，预计未来几年可以实现每年20%的净利润增长。

💸对华润三九而言，此次并购的表观IRR接近5%，实际很容易达成10%，这对于华润来说是一笔划算的交易。

🤝此次并购将对天士力的未来发展产生重要影响。华润三九将为天士力提供更强的资金支持和资源整合，推动其业务发展。同时，天士力也将受益于华润三九的品牌影响力和市场资源。

来源：雪球App，作者： 开新收割机kaig，（https://xueqiu.com/8772786299/299956819）

$天士力(SH600535)$ 昨晚公告控股股东“天力士产业集团”拟以14.85元/股的价格

向华润 三九转让公司总股本28%的股份

控股股东将变更为华润 三九、实控人变更为中国华润

并购价较停牌前股价14.08元溢价 5.47%、较一季报每股净资产8.14元溢价72.97%

而华润 三九在2022年5月9日公告并购昆药时，并购价13.67元/股

较停牌前股价10.13元溢价34.95%、较停牌前每股净资产6.46元溢价111.6%

并购天力士相较于并购昆药，溢价更低

华润 三九这两次并购

完成了中药治疗心脑血管病的两种主力食品“三七和丹参”的版图布局

天力士的复方丹参滴丸虽然永远通不过FDA ，但基本盘稳固，妥妥的现金牛

分析天士力年报

研发费用和销售费用占比

远远超过中成药行业平均水平

换来却是在研多条西药管线离三期试验遥遥无期

换而言之，研发费用和销售费用占比压缩至华润 三九水平

分别可以减少9.6亿和3.6亿元

每年归母税后净利润至少可以增加10亿元

而2023年天力士归母净利润不过10.71亿元

参考昆药，成本的压缩不是一蹴而就

后续只要对高管大换血，可以保证持续4年、每年20%的净利润增长

对华润来说，本次并购的表观IRR接近5%

实际上很容易达成10% ，相当于近年平均ROE的2/3

股东权益有保障，商誉不会暴雷

仍是划算的交易