来源：雪球App，作者： 白马梭哈，（https://xueqiu.com/1530955281/299614490）
1994年8月，通化东宝上市；到今年8月，通化东宝已经上市30年。再往前算，通化东宝1985年成立，距今已经接近40年。
40年不断发展壮大，在不同的历史阶段推出了不同的拳头产品，今天成了胰岛素龙头公司。
当然，此一时彼一时。当下的医药市场和40年前大相径庭，哪怕是和5年前都完全不一样；通化东宝也面临新的挑战，但是跨越周期这种事情通化东宝过去40年一直在做，这一次相信也不会有什么问题，只会每跨越一次就上一个新的台阶。
最近，白马走进通化东宝，全方位地了解公司的发展现状和未来战略，把相关思考分享如下。
集采背景下的胰岛素行业
集采是胰岛素最大的行业背景，直接决定了企业的生存、发展空间。对通化东宝来说，集采会让公司变得更强还是更弱？这可能是投资者当下最关注的问题。
集采无差别的降价对通化东宝和所有胰岛素公司来说当然是坏事，削弱了企业的盈利能力。
但是，集采也会带来行业格局的重大变化。
第一，胰岛素国产化进程加快。
经过第一轮集采，胰岛素国产化率迅速提升，今年接续集采这一趋势继续强化。相比于第一次集采，国产厂商合计报量同比增长62.52%，而外资厂商合计报量同比下降9.42%。国产份额从2022年集采前的31%提升至45%，两年间增长约14百分点。
2027年后国产化率可能会进一步提升到70%。
第二，市场集中度提升。
在极致的“压价”下，活下来的一定是头部公司。道理很简单，规模越大单位成本越低，只有大厂能hold住。
目前，门冬胰岛素、人胰岛素的集采价只有20元左右。通化东宝高管表示，，这个价格已经非常接近生产成本了，但是通化东宝仍然有70%-80%的毛利率。“到2027年，更多厂家不会参与集采，国内胰岛素厂家可能只有目前的三分之一。”
今年的接续集采，通化东宝基础采购量超3400万支，分配量大概1000万支，合计签约量约4500万支。
三代胰岛素布局
二代胰岛素，通化东宝是毫无疑问的领军企业。医药魔方的数据显示，2023年通化东宝人胰岛素销售量份额超 40%，稳居行业第一。
三代胰岛素方面，通化东宝目前不是行业第一。但是，三代胰岛素和人胰岛素相比，唯一的门槛在研发方面，生产制造环节差异不算特别大。
目前，通化东宝在甘精、门冬等三代胰岛素方面都有产品布局，意味着在研发和生产制造方面都做到了，剩下需要考虑的无非是成本的问题。而成本问题的根本是工艺，这个对于头部公司来说可以在实践中不断积累经验。
上述信息来自一位甘李药业前员工，他的观点是迈过了研发关，生产制造上细节的差异不构成竞争壁垒。真正的壁垒可能是规模，在工艺参数稳定后规模越大，成本越低。
胰岛素接续集采中能够看出，通化东宝针对不同的产品采取了不同的价格策略，甘精、门冬胰岛素产品降价幅度更大，争夺三代胰岛素市场份额的意图明显；同时也侧面印证了通化东宝的成本管控能力。
根据此前披露的信息，通化东宝2023年甘精胰岛素市场份额近10%，门冬胰岛素系列处于快速放量过程中。
经过这一轮集采，通化东宝的三代胰岛素份额预计会迅速提升。
GLP-1对胰岛素的冲击？
GLP-1产品的出现会在多大程度上对胰岛素形成替代，这是投资者一个主要担忧。
GLP-1RA的原理是通过激活GLP-1受体，增强胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，从而达到降低血糖的目的。但是GLP-1RA产品只能延后糖尿病患者使用胰岛素的时间，当患者的胰岛β细胞功能完全衰竭时，还是需要直接进行胰岛素治疗。
比如1型糖尿病患者，本身胰岛素绝对不足，只能采用胰岛素治疗；2型糖尿病后期也必须采用胰岛素治疗。
梯次布局，增长点充足
最后，我们复盘一下通化东宝整体的产品布局。
胰岛素方面，二代胰岛素绝对领先且份额还在扩大，三代胰岛素份额将快速提升。过往，通化东宝主要覆盖一级、二级等基层医院，集采带来的另外一个好处是有额外分配量，帮助公司新增了几千家医院的覆盖，主要是以前没有覆盖过的三级医院。对于集采外市场的拉动也有非常大的帮助。
糖尿病领域，除了胰岛素，通化东宝利拉鲁肽产品已经获批上市，目前已经贡献收入，预计今年下半年开始放量，公司目标是2024年销售50万-100万支。此外，公司还拥有降糖三期临床阶段司美格鲁肽、降糖一期临床阶段/减重获批临床阶段GLP-1/GIP产品（注射用THDBH120）、降糖一期临床阶段GLP-1口服小分子产品（THDBH110胶囊）等多个GLP-1在研管线。
痛风、高尿酸领域，这是通化东宝下一个发力点。目前有两个研发管线已经推进到临床试验阶段。
当前，集采的短期影响仍然存在，也给通化东宝带来了阵痛。不过，过去40年的发展证明了通化东宝有穿越周期的能力，上一轮集采后的表现也证明了公司有能力快速反弹。
在调研中，通化东宝公司领导表示，“现在已经不是靠一款产品通吃的时代了。”根据临床需求和自身优势不断拓展发展空间，战略很清晰，目前的职业经理人团队也十分稳定。
白马相信通化东宝“卷”得起、“卷”得赢。
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