外资机构认为，由于茅台酒社会库存过高、行业龙头产能扩张以及宏观经济疲弱，未来白酒行业供需将进一步恶化，茅台批价存在大幅下滑风险，白酒企业盈利增速将放缓至个位数。该机构预计，到2025年底，茅台和五粮液的批发价可能分别下跌50%和17%，并下调了茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级。

🤔 社会库存过高：该机构估计2016-23年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存，平均持有成本为2,079元/瓶，比当前价格低10%左右。如果行业龙头无法控制供应，到2025年底，茅台和五粮液的批发价可能分别下跌50%和17%。

📈 产能扩张遇上需求不振： 该机构认为，茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。

📉 盈利预测下调： 该机构预计2023-25年覆盖的白酒企业平均每股收益CAGR将从2020-23年的19%放缓至8%。该行业估值为17x12个月动态 PE，而历史均值为22x，2010年以来的低点为10x。

📉 imoutai销售疲弱： UBS Evidence Lab的imoutai追踪显示，2024年4月至6月期间，茅台市的GMV下降了51%，表明茅台市直接面向消费者的举措大幅放缓。

📉 评级下调： 该机构将茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性。

📉 盈利预测下调： 该机构的2024/25年盈利预测平均比市场预期低 8/17%。

来源：雪球App，作者： 叶秋的投资哲学，（https://xueqiu.com/2297258720/299131726）

外资公开唱空白酒，这也算是比较罕见的事情了，逻辑是社会库存过高，产能扩张遇上需求不振，茅台批价存在大幅下滑风险，白酒业绩增速会放缓到个位数，下调盈利预期跟评级。

宏观疲弱+供应过剩导致盈利预测与评级下调： 我们认为由于茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响(房地产市场去库存延续至H125，美国可能上调关税)，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。

社会库存分析： 我们估计2016-23年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存，平均持有成本为2,079元/瓶，比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应(尽管需求疲软)，我们的悲观情景显示到2025年底，茅台/五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%/17%，2026年将企稳，2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年水平低11%。

imoutai销售疲弱： UBS Evidence Lab的imoutai追踪显示，2024年4月至6月期间，茅台市的GMV下降了51%，表明茅台市直接面向消费者的举措大幅放缓。

下调盈利和评级： 茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份从买入下调至中性。我们预计2023-25年我们覆盖的白酒企业平均每股收益CAGR将从2020-23年的19%放缓至8%。该行业估值为17x12个月动态 PE，而历史均值为22x，2010年以来的低点为10x。我们的2024/25年盈利预测平均比市场预期低 8/17%。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$