来源：雪球App，作者： 203ABC，（https://xueqiu.com/3838344260/299021986）
$巨化股份(SH600160)$ 关于制冷剂的几点思考
制冷剂最近政策调整之风频吹，政策的目标是什么？制冷剂、空调厂、管理层三方博弈的结局是什么？制冷剂涨价的根源是什么？制冷剂的投资还有没有前景？
一、站在管理层的角度，我认为追求的政策目标：肯定是平稳地过渡到四代，追求政策的稳定性和实施效果的稳定性，肯定是政策的首要目标，大起大落、出现缺口，在实施的第一年肯定要极力避免。在平稳过渡的前提下，最大限度的发挥三代配额的经济价值，对经济影响的最小化，是决策者要顾及的因素。24年分配方案和24-30年国家方案是体现政策意志的两个纲领性文件。文件中透出的几点需要注意的东西：
1、为减缓对经济的冲击，确立了配额逐年削减的指导思想，同时明确具体品种限制使用时间。按照24-30征求意见稿，不是到29年一下子削减10%，而是逐年削减，说不定25年就开始削减了。134到30年新车限用，410到29年限用，直接影响134、125这两个大品种的使用范围和时间。不让用肯定是利空，但实际落地可能不是那么回事儿。既然明确了要削减125、134的使用范围，那肯定29年削减10%配额的计划会落到这两个品种上。再加上配额削减是逐年进行的，很有可能25年就要推出134、125的配额削减计划。这里有个供需错配的问题，大规模削减使用范围是29、30年的事儿，但配额削减是25年以后逐年下降，不是到29年一下子断崖式削减10%。再加上32不够用，125要转一部分到32，很有可能125、134在消耗完低价库存后，因为配额削减和配额转32，导致配额紧张，存在大幅上涨的可能。所以配额逐年削减和配额转换是催化剂，会导致所有品种涨价。
2、关于配额转换，文件是这样规定的：任一品种 HFCs 的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案分配方法核定的该品种配额量的 10%。什么意思？ 一个单位想调增32，你得先有32，而且调增的不能超过你现有32的10%。这意味着什么？意味着32的配额分配格局不变，谁是老大谁还是老大，目前多，调完了还是多。而且总量上限制了，32最多增加10%。这意味着今年32的供需格局不会大变。当然，国家如果把这个10%动一动，改成20、30，则弹性会增强，但企业间的竞争格局不变，还是那几家供应商。可以说，今后若干年就是这个局面了，制冷剂的局是已经确定的了，无法更改。
按gwp转还是按照吨来转换确实影响不大。因为按照规则，无论按什么，你都不能超过目前已核定自有32配额总量的10%。这种规则的设定，其实就是为了维护制冷剂企业通过拼市场确立的配额分配比例关系，谁是老大就是老大，这个不能动，这个如果都能动，那就没有企业去拼市场了，就会投机取巧。换句话说，如果配额确实不足需要增，也是老大增的多。
自由转换在国外可以，在中国估计不行，以前讨论过这个话题。一是厂家、品种多，管控难度大，二是自由转换相当于市场调控，这个在中国不大行得通，削弱了管理部门的调控能力，哪个管理部门愿意这样管呢？万一出了问题，自己还要担责。$$$$$
配额转换不会影响每个品种的配额分配格局。转换比例会逐步提升，随着32的紧缺，这个比例会可预见的上升。但不影响32涨价。
3、关于二代65%的问题。这个有两种说法，一是需要留给23这个品种，用于半导体，23的GWP值是32的20多倍，14800/675=22。也就是说需要用22万吨32才能换1万吨23。由于半导体是国家必保品种，所以23的需求是敞着口的。半导体的发展迅速，消耗的23很多。按照有的同学的说法，至少要留一半给23.另一种说法是在进入三代基线年时，二代还有65%的总量没有削减，还在用。为了总量平衡，不至于发生大的缺口，影响社会发展，规定3代核定配额，除考虑三年实际产量和消费量外，再把二代65%也加上，但是这个加上的配额需要在压缩二代腾出空间时才能用。你不能既用着二代剩余的配额，也同时发放三代的按二代65%计算的增量。二代65%并不能随意发放，随着二代削减进程，腾出空间，才能释放。
综上，65%目前可发的没数字表面那么多，需要看二代削减的进度。巨化认为，65%迟早要发，迟早不够。首先是发给原来持有二代的企业，原来不持有的就没有机会。再者部分配额可能会拍卖，用于行业打假等费用。第三呢，要留给某些特殊的制冷剂产品。三代制冷剂是有二十年以上的时间周期的。65%需要在这么长的周期内调剂余缺，非常珍贵，怎么可能一下子全放下去。
在一次券商沟通会上，分析师提到空调厂对65%的发放不抱希望。侧面印证了三代制冷剂的总量并不宽松。相比半导体，空调厂不是必保项目。
还有，总量的削减是渐进的，并不是到29年一次削减10%，按照国家方案，是逐年削减，所以国家手里的65%也会逐年减少，这也是削弱国家调控供给的地方。
4、国家调控供给的终极手段，一是调整发放到企业手里的不同品种配额转换比例，预期随着各品种使用量的差距拉大，这个比例会越来越高。二是适当发放65%的保留部分。前者不会改变每个品种的分配格局，不影响话语权，谁是哪个品种的老大，调整后还是老大。后者可能通过拍卖，提升配额的成本，变相提升价格，也是好事，而且由于额度的珍贵，只可能在不够用的情况下才会投放给市场。清楚了这个，以后再有小作文就知道怎么回事了。
二、站在制冷剂厂家的角度，谈一下提价权的问题
1、替代品四代很贵，有提价空间。2、替代品的更换涉及生产线、配套压缩机、零部件等整个工业体系的调整，需要上下游有时间完成调整。3、性能一代不如一代，如果不是价格贵、买不到等原因，不会主动替换。4、四代目前没有多少产能，想换也换不成。5、三代的市场集中度高，形成垄断局面，有能力涨价。6、原来抢配额的亏损，需要弥补，其他氟化工产品不景气，需要制冷剂提价，不然完不成利润计划，有动力提价。
总之，制冷剂是供给定价，不是需求定价。和淡旺季、配额多少都没有大关系。由于市场份额的高度集中和配额的有限性，即使没有缺口也能人为制造缺口，这是涨价的底气。即使需求下降，也不影响提价。这就是为什么配额转换不会影响32的提价。因为配额转换不影响配额分配比例的格局。其他品种也是这个问题。之所以暂时涨不动，根本原因是社会面上有低价库存。
原来是俯卧撑式的涨价，淡旺季交替涨跌循环。施行配额制后，有可能出现：大涨小回式的涨价，涨上去就下不来的涨价。巨化的愿景是24年不会降价，是恢复性涨价。
三、几点判断，一是不同品种的转换会比例越来越高，因为需求不同，但不影响竞争格局。二是肯定先削减高GWP值的品种，削减和转换会导致所有品种涨价。三是65%不会随便发，也不是想发就能发。四是配额削减不是等到29年，是逐年削减，渐进削减。五是涨价肯定是刚起步，未来空间会很大。
