来源：雪球App，作者： 正和投资，（https://xueqiu.com/4587623715/298879761）
2024年5月6日，分享过对博雅生物的一些看法，最近，公司收购绿十字消息公布后，股价大幅回调，今天，再聊聊博雅生物。
1、血制品是国家高度管制的高门槛行业，自2001年开始，国家不再新批血液制品生产企业。行业内现有的28家企业经过大规模并购重组后，未来行业内公司数量将大大减少，会出现5--8家龙头并存的局面。
2、血液制品需求稳步提升，行业发展空间广阔，长期供不应求，中国即将步入老龄社会、国产替代等 因素决定了行业中长期将继续处于快速增长，目前，行业年均增长在16%左右。
3、与同行相比，博雅生物有两大优势，一是运营效率高，吨浆利润在行业内最高；二是控股股东实力强大。
华润的业务单元有很多，各个业务单元互相支持、配合发展，特别是在对外收购、并购时，各业务单元互相协同作战，具有强大的竞争优势。
股东赋能可让博雅生物快速收购行业现有存量资源，实现快速做大。运营效率高可以让收购过来的资产在完成管理整合后快速释放利润，实现做强。
按照华润的目标，博雅生物在“十五五”期间将会成为国内血液制品第一梯队。
4、博雅收购绿十字是执行既定战略，收购是这个行业正在发生的大潮，收购是华润的优势与强项，华润会利用这一优势快速将博雅生物做大，博雅后续还会有收购动作。
市场对收购绿十字价格的合理性存疑，也有多重解读，到底合不合理，这里谈谈自己的理解。
在收购活动中，对标的公司资产评估时常用的方法有：折旧法、成本法、市场法、收益法、比较法、净现值法等，不同阶段与类型的公司适合的评估方法不一样。
本次交易中，绿十字截至2023年9月底的净资产为6.45亿元，以收益法评估确认绿十字香港股东全部权益价值为16.77亿元，实际收购价格为18.2亿元，相较标的净资产溢价182％。
绿十字现有4个浆站，2023年采浆量104吨，假设未来年采浆量不变，通过博雅生物管理整合后，将来吨浆利润与博雅现在齐平，则绿十字年利润为1.2亿元，收回成本需要15.2年（PE为15.2）。
华润收购博雅生物是2021年11月，完成管理整合是2023年（本年度完成大额计提资产减值准备、剥离或处置非血制品业务、聚焦血液制品业务），整合期约2年。参考华润收购博雅生物用2年时间完成管理整合，那么本次收回成本需要17.2年，也就是PE为17.2，与资本市场上本行业公司普遍30--40倍PE相比，17.2倍PE显得偏低。但是，由于本次收购没有对赌协议，17.2倍包含一定的风险补偿。总体上，考虑行业的高壁垒与资源的稀缺性，这个收购价格在合理范围内。
如果按照这部分资产在绿十字手中前两年运营的收益来定价，18.2亿元的收购价就非常高；如果按照博雅生物现有的运营效率来定价，收购价就比较合理。所以，判断本次收购成功与否，收购价格只是其一，关键在于后续能否尽快完成管理与业务整合，能否快速释放预期利润。
博雅生物未来应该还有不少收购，跟踪观察绿十字资产的利润实现情况，可以作为后续收购的投资评估，是评估博雅生物知否值得中长期持有的关键事项。
另外，短期来讲，本次收购形成大额商誉，拖累短期业绩也是确定无疑的。
5、以上都是定性，定性只解决了一件事：公司有没有优势，有没有潜力或前途。定量解决另外一件事：以什么价位买入才能取得满意的回报。
投资既要定性又要定量，好公司+好价格才是投资的终极追求。
6、被华润收购后，博雅生物对未来的目标规划有两个：
第一个目标：在“十四五”期间实现浆站数量30个以上，采浆规模达到1000吨以上。
第二个目标：成为世界一流血液制品企业，在“十五五”期间成为国内血液制品第一梯队。
第一个目标是公司自己制定的，第二个目标是控股股东华润医药制定的。前面讲过，2023年及以前，华润接手后主要精力在完成管理整合，十四五规划的最后一年是2025年，目前情况来看，十四五规划剩下的时间不多了，要完成第一个目标难度相当大。
第二个目标的前半部分没有量化指标，可以看作控股股东的长期愿景；后半部分是可以量化的，保守预估该指标是年采浆规模达到1000吨。
7、以什么价位买入合适？这个是没有标准答案的，与每个人的风险类型与想获取的收益率有关。
现在到“十五五”结束还有6年，假设6年后博雅生物达到1000吨采浆量，以此数据作为计算买入价与预期收益率的依据。
根据上表：
如果想获取20%的年化收益率 ，则27元左右就可以买入；
如果想获取25%的年化收益率，则需在21.2元左右买入；
如果以7月25日的收盘价买入，则年化收益率17.6%，比行业平均增速16%高一点。
我自己设定的开始买入价位在26元一线（在前面的文章中说过，不过，当时没有想到收购绿十字），从目前大盘的情况看，应该有机会买入。
还有另外一种简单估算博雅生物内在价值的方法，博雅生物2023年血液制品增长8.87%，该板块5.42亿元（因为博雅正在剥离其它与血液制品不相关的业务，故只单独计算该板块利润），假设绿十字在预估的2年整合期内不产生利润，还要进行商誉减值，从2024年开始减值，每年减值1.175亿元（商誉为11.75亿元，按10年减值完成），那么，2024年的利润为5.42x（1+0.0887）-1.175=4.73亿元，按35倍PE计算，2024年的内在价值为165.4亿元，对应股价为32.8元。
（注：上面两种测算方式都是毛估估，只抓血液制品主线而忽略其它业务，同时立足于中长线）
按照价值投资行为模式，买入价必须预留一定的安全空间，安全空间同样没有标准值，安全空间的大小与每个投资者对风险的接受程度有关。
如果预留10%的安全空间，则买入价为29.5元。
如果预留20%的安全空间，则买入价为26.2元。
如果预留30%的安全空间，则买入价为22.9元。
投资者有时会激烈争论某股在某价位是否可以买入的问题，即使大家都站在价值投资大旗下对个股的定性认识一致，定量也不容易达成一致意见，因为有的人投资风格是激进型，有的是保守型，还有是左右摇摆的滑头型。所以，即使大方向一致，但风格不一样，目标不同，出发点自然不会相同。
8、投资的道理很简单：选好标的，以自己认为合理的价位买入，达到预期目标位再卖出，然后寻找下一个标的再重复一遍相同动作。
买点没出现怎么办？等呗，等大盘下跌、等市场恐慌、等行业或个股出现短期利空，心态要好，耐心要足，等不到也没有关系，至少不会因为乱买而亏钱。
9、投资的要义在于选对、拿住。选对其实不难，买对也不难，最难的是拿住。在持股的过程中，有各种考验你持股定力的情况出现，大盘暴跌跑不跑？发生战争跑不跑？时不时出现的个股利空跑不跑？当市场信心不足时1秒钟的卖出就能结束市值大幅波动的烦恼，你卖不卖？
动摇持股信心的事件有千千万，能坚定不移持有至达到既定目标的人少之又少，安坐不动才是最难的。
