来源：雪球App，作者： 陈曦谈投资，（https://xueqiu.com/8233733182/298905389）
前言：
在上篇文章中，老陈带大家了解了2005-2008年朱少醒的持仓变化及其风格。
而在今天的文章中，老陈将和大家一起了解第二阶段的朱少醒。
（对分析没有兴趣的朋友可以直接看最后的结论）
朱少醒第二阶段的持仓情况变化（2009-2016）
在经历了07年疯狂与08年绝望之后，30多岁的朱少醒也愈发成熟了，并进入了他职业生涯的第二个时期：风格适应期。
再此阶段，朱少醒对价值投资的理解愈发深刻，并在经历了14-16年牛熊转换之后，愈发坚定起来。
那么，此时的朱少醒持仓情况又是怎样的呢？
通过对比08年4季度与09年1季度的持仓我们可以发现：相比于08年4季度，朱少醒再次提高了持仓集中度（至50%），并对行业配置进行了调整。
银行、地产、通讯、保险的龙头企业进入前十大重仓股，而机械、宠物食品、农业行业的龙头相继退出。
对于这次操作，朱少醒在季报中给出了两个原因：
1.这些行业主要受政府政策支持（自上而下）
2.偏向于前景稳定且盈利稳定的企业（自下而上）
因此，09年初的朱少醒是具有代表性的。
他一方面受到08年金融危机的冲击，因此变得更加小心谨慎（对企业、估值）；
但另一方面，由于在06-07年牛市中赚的盆满钵满，他也没有轻易舍弃自己自上而下的择时方法。
这是他“风格适应期”的典型特点：自上而上与自下而上相结合。
09年二季度，朱少醒的持仓变化不大，因此不再赘述。
09年3-4季度，也是非常值得我们分析的两个季度。
相比于09年1-2季度，3-4季度的朱少醒主要有以下特点：
1.股票持仓比例大幅下降，由45%左右下降至35%左右，可谓是非常保守。
2.继续重仓持有贵州茅台、苏宁易购、华兰生物等优质企业，体现出对优质公司长期耐心持有的投资特点。但对于部分不那么信任、或涨幅较大的企业，朱少醒则给予替换。
3.朱少醒的重仓方向仍然是成长方向，具体而言，主要是银行（大金融）、医药、大消费三个方向，这也是朱少醒的主要能力圈所在。
且在三季报中，他也说明了投资银行、保险等行业的理由：估值优势大。
对于朱少醒此时调仓的动机，老陈做出如下推测：（不一定正确，可以供大家参考）
作为新生代的基金经理，05年末开始管理基金的朱少醒并没有经历太多风浪，即使至09年末，他也仅有4年的管理时间，经验有限。
但在09年前半年，受四万亿政策等因素的影响，A股出现了大幅反弹。以沪深300为主的指数半年涨幅高达74%（2009.1.1-2009.6.30）。这让刚刚经历了惨痛教训的朱少醒有了很高的警惕性。
因此，此时的朱少醒虽然也享受了反弹的红利，但仅仅上涨了47%，远远落后于指数（2009.1.1-2009.6.30）；且因为害怕重蹈覆辙，朱少醒选择更保守的操作方式，降低仓位，以降低风险，但也降低了收益。
正所谓盈亏同源，朱少醒的从业经历非常真实的体现了一位基金管理人的成长，老陈认为这值得大家思考与探究。
2010年全年，朱少醒的具体持仓又发生了一定的变化，重点内容有以下几点：
1.朱少醒的重仓行业仍然在银行、保险、地产、大消费等板块，能力圈稳定。但从3-4季度的持仓来看，朱少醒在逐渐拓展自己的能力圈，主要拓展方向为电子、互联网服务与半导体。
2.从具体持仓而言，朱少醒的持仓发生了很大的变化。在2010年全年，朱少醒基本上将之前买过的重仓股全部替换了一遍。
至于朱少醒在10年如此操作的原因，老陈认为是他这个阶段“既看宏观，又看微观”投资方法的体现。
“既看宏观”，指的是朱少醒在投资前仍要先判断宏观经济与政府政策，因此在投资时会根据政策改变行业配置。
“又看微观”，指的是在经历了多年学习与实战后，朱少醒坚定了价值投资的投资方式，并选择了重视企业质量+重视估值的投资方法。
因此，他的投资体现出“既看宏观，又看微观”的自下而上与自上而下相结合的投资特点。
2011年全年，朱少醒的持仓变化较小，且风格相对稳定，因此不再赘述。
值得注意的有一点，在2011年2季报中，在经历了近6年的摸索后，朱少醒承认宏观判断与行业轮动难做，因此开始向更纯粹的价值投资靠近。
这暗示了未来的投资方向。
2012年，朱少醒全年的持仓出现了一定的变化，具体来说有以下几个特点：
1.重仓持有估值合理且优质的企业。
例如至12年4季度时，朱少醒已经重仓持有了14个季度的石基信息，11个季度的大商股份与新湖中宝，以及10个季度的王府井与贵州茅台。这与他一直宣称的“长期持有优质企业”相符。
2.重新买回贵州茅台以及苏宁全球。
在刚刚的分析中我们可以看到，作为朱少醒最早买，且过去持有最久的两只股票，贵州茅台与苏宁曾被朱少醒短暂的卖出，理由暂时不明，但从时间点来看（2009-2010），应该是价格太贵。但这并不意味着他放弃了他们。等到茅台与苏宁价格合适时，朱少醒又逐渐地把他们买了回来。
这体现出他非常看重估值与企业质量的特点。
3.朱少醒的持仓能力圈发生了变化。
作为成长型基金经理，“优质+成长”一直是朱少醒购买股票的口号与准则。但由于时代变化，朱少醒所认为的成长也在逐渐变化。相比于过去金融+地产+保险+银行+消费的配置，如今（2012）的朱少醒已经逐渐向更为先进的行业靠拢。他的持仓已经逐渐转变为大消费+医药+科技+地产的组合。
这说明朱少醒的能力圈也在不断拓展。
4.随着市场估值的逐渐降低，朱少醒的持股集中度在逐渐提高。
从09年开始，朱少醒的持股集中度就从35%逐渐上升至55%，至2012年底，已经到达55%附近。
12年季报中的两段话可以证明以上观点：
1.本基金是成长型基金
2.在短期宏观走势不明朗的情况下，寻找具有长期核心竞争力的优质个股，并以合理估值介入是获取收益的不错策略。
2013年全年，朱少醒的持仓变化不小，但持仓风格变化不大，具体来说呈现出以下特点：
1.重仓持有估值合理且优质的企业。
例如至13年4季度时，朱少醒已经重仓持有18个季度（四年半）的石基信息、15个季度的新湖中宝与大商股份。对于一个管理基金8年的基金经理来说，坚持持有3-4年股票，无疑是长期持有。这与他一直宣称的“长期持有优质企业”相符。
2.朱少醒的持仓能力圈进一步拓展。
相比于12年4季度，在13年期间，朱少醒不仅坚持了大消费+医药+科技+地产的行业配置方案，而且在医药、家电（大消费）等领域有了更多细分行业的选择。这说明他的研究在进一步深入。
在13年4季报与年报中，朱少醒也总结了他的投资策略：“投好企业+好赛道+合理估值。”
这也说明他现阶段的主要精力，是在研究行业与个股上。
2014年，是A股牛市启程的一年。
在经历了10年-13年的沉淀与酝酿之后，A股市场即将迎来新的爆发。
那么，朱少醒是如何应对的呢？
在2014年全年，朱少醒的持仓呈现出以下特征：
1.1-3季度，朱少醒的持仓进一步向医药、大消费以及互联网集中。
但在4季度，朱少醒降低了医药、大消费与互联网的持仓比例，转而加仓了化工、汽车等传统周期行业。
2.对于信任且优质的公司，朱少醒继续重仓持有。例如在大换血的14年4季度，朱少醒仍是重仓持有已经持有了近5年的新湖中宝与大商股份。
3.朱少醒的持仓进一步向大消费、医药与科技（互联网等）集中，能力圈也进一步进行了拓展。过去持有的传统四大业（银行、保险、地产、证券）已经逐渐退出了他的持仓舞台。
14年的中报与年报也可以找到相应的依据：
1.朱少醒持续坚持长期持有，是基于他对于风格轮换难做的更深入的认识。
2.行业集中度提升所形成的优质龙头企业是朱少醒持仓的首选。
2015年，是A股市场波澜起伏的一年，也是继2008年之后，许多投资者终身难忘的一年。而在经历了07-08年牛熊转换之后，朱少醒对牛熊的看法与以前又有不同。
因此，研究15年朱少醒的操作方式，有利于我们深入了解朱少醒成长与变化。
那么，朱少醒是怎样操作的呢？
在经历了14年全年的大涨之后，15年一季度的朱少醒就已经嗅到了危险的味道。
相比于14年4季度，在15年初，朱少醒就大幅增加了当时估值相对较低的化工、地产、银行等板块，并减少了对于互联网、传媒、医药、大消费的配置，这已经在规避风险。
但在15年2季度，市场冲高之时，朱少醒进一步调整了配置，并买入了他过去从未持有的春秋航空、神雾环保、永辉超市、古井贡酒等企业。使得配置更为均衡。
对于这一段经历，朱少醒在季报中如此说道：“在二季度末，本基金对组合进行进一步均衡化，增加了低估值股票的配置。”就是对这个阶段的最好总结。
因此，在上半年牛市冲高之时，朱少醒凭借自己的警惕性与过去的惨痛经历，一定程度上控制了风险。
而对于控制风险这件事，朱少醒也做出了如下回应：“短期来看结构调整不能有效防御市场的回撤，但从较长的时间维度来看，以目前的估值和市场背景，我们依然能找到足够数量的优质个股来构建组合，以谋求较长期限内的投资回报。”
也就是说，他调整结构不是为了不跌，而是为了跌少一点，并为未来布局。
这与许多人心中所想的 “控制回撤”不太相同。
而在3-4季度，市场加速下跌，并超跌反弹期间，朱少醒的持仓也在逐渐调整。
一方面，他开始重新买入过去舍弃的消费、医药与科技赛道的股票，这与他买入“优质且估值合理的公司”的理念相符；
另一方面，随着4季度超跌反弹，朱少醒也在调整自己的持仓结构，以保证组合的均衡。
总结来看，此时朱少醒的持仓共有三个特点：
1.持仓行业与风格均衡
2.个股与行业选择广泛（能力圈广泛）
3.重视企业的质量与估值
对于此阶段的操作，朱少醒在季报中做出了如下解释，总结来看就一句话：“在市场下跌时，我没有进行避险操作，而是选择将精力放在寻找具有穿越牛熊魅力的优质股票上。”
对第二阶段朱少醒的总结
总结来看，随着投资年限的不断增长，以及经历的日益丰富，朱少醒的投资呈现出以下几个特点：
1.把企业的质量与估值放在投资的第一位。
尤其是估值，过去朱少醒重视程度不够，但随着朱少醒对投资理解的不断深入，估值的重要性愈加凸显。
2.投资方法逐渐向纯粹型价值投资转变。
在经历了08年大熊市之后，朱少醒对自上而下的投资方式产生了怀疑，但在相当一段时间里（2009-2015），他仍然将自上而下与自下而上结合进行投资。
但随着他经历14年-15年的牛熊转换，朱少醒逐渐认识到风格轮动的困难，并逐渐转为更为纯粹的价值投资。
3．随着个人能力圈的拓展与中国经济的转型升级，朱少醒虽然坚持成长赛道投资，但他投资的赛道赛道已经由过去的“煤炭、银行、保险、券商、大消费”逐渐转变为如今的“科技、医药、大消费”。
他的能力圈不断拓展，也逐渐向新兴赛道看齐。
以上就是本文的全部内容。
