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原创
上市公司翻石头系列从这一篇开始，改个名字，马上中报季就开始了，总是叫年报季闲聊感觉怪怪的。今天是一家小市值公司，劝小姐姐远离粪坑，自己还一头扎进来了，其实也是经过过了一定条件的初步筛选，看看粪坑边上能不能翻出来点什么，毕竟很多大市值的公司市场热度还是高了一些，我找个人少的地方躲一躲清静。
但凡是看完一遍，还能吸引我去翻细节，都是有点小特别的公司，比如今天这家弘亚数控。
1、公司名字很高大上，开始我还以为是工业自动化或者电子行业，实际上公司是做木工机械的，或者叫做家具机械，这是不是有种香港小姐秒变乡间老妹的既视感？不过公司从2016年底IPO市值的13亿，发展到今天的66亿，不到8年市值翻了5倍，也是很厉害的。期间的2021年是公司的高光时刻，当时市值最高到过130亿，目前打了个对折，感觉还行，不算是无脑爆炒。
2、上市后的7年，公司的营收增长了402%，年均增长26%，净利润增长了280%，年均增长21%，净资产增速基本同步于净利润增速。增收不增利的主要原因是毛利率的缓慢下降，从2016-2019这4年的年均38%的毛利率，下降到2020-2023这4年的年均32%，吃掉了非常可观的6%的毛利，很是可惜。我的判断是不掌握排他的核心技术，且行业增速有限的情况下，快速拓展市场份额的代价除了优秀的质量、服务之外，最锋利的武器就是价格战。过去的20年里，内卷是天朝制造业的必修课。
即便毛利率是缓慢下降的趋势，但这个营收和利润的增长趋势和速度，不管放在任何一个国家或者市场里，都是鹤立鸡群的存在，相当能打。
3、公司虽然采用的是经销商模式，但应收款非常健康，各项应收总额多年均不高于营业收入的5%，信用减值可以忽略不计，资产减值也常年位于合理的范围之内。公司的有息负债多年来一直都很少，净资产负债率从未超过10%，直到2021年公司发行了可转债。这6亿的可转债发行的必要性，在我这里是存在疑问的，虽然转债有明确的投向，即4亿投向新增产能，2亿投向流动资金。当年的年报里，公司账上现金加交易性金融资产（含理财）是有14.5亿的，说好听点大股东是不太珍惜股权，说不好听就有点变相减持的味道，这一块待会再展开说。
4、公司费用管控在我这里也是加分项，因为低负债的原因财务费用可以忽略不计，日常运营所需以外的资金，公司采用金融资产的方式来管理，利润计入了投资收益。销售费用和管理费用增速都很低，占营业收入的比例逐年降低，研发费用伴随公司规模的扩大，稳步增长。费用管控这块，有点优秀公司的影子了。
不过2018年的时候不知道公司收购了啥，产生了8000多万的商誉，后面几年悄摸摸的给减值掉了，总量不大，我也懒得去扒6年前的公告了。
5、公司的现金流量很好，常年经营现金流净额都可以同步或者超过当年净利润。早些年资本开支很小，2020年之后有所扩大，基本就是可转债投向的项目，但重量有限，近3年合计的资本开支是13亿，在制造业里算比较少的。早些年分红只能算是中规中矩，平均可以分出来净利润的34%，但是2023年公司不单把分红率提高到43%，而且还分了2次，全年分出来5亿，占全年净利润的86%，这个分红就非常可观了，并且似乎很有持续性。
公司2023年报的净资产是27亿，一年内资本开支超过13.5亿似乎是不太可能，至于属于成熟期还是成长期，我没有找到准确的定义，或许是大股东说了算，但是看大股东这两年的思路，似乎也是能分尽分。
不管深层次的原因是什么，至少在当下及不远的未来里，弘亚都可以算是有能力分红，且有动力分红的公司之一了。
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资产没有完美的，中小市值公司也不是原罪，对于一个过往表现优异，动态仍在增长的公司，市场出价11倍静态PE，7.65%静态息率的背后，总是会有点什么让投资者不舒服的地方。肤白貌美大长腿的美女，不可能无缘无故地来跟一个油腻的中年大叔搭讪。
6、树不会长到天上去，高增速的背后，公司的天花板在哪里？木工机械这个行业，实在是过于小众，远离大部分普通人的视野，包括我自己，以至于互联网上很难找到可靠数据源的行业数据。据我现在了解到的，木工机械行业，我们国家的市场规模大概是200亿左右，公司可以占到约10%的份额位居第一，未来虽然还继续提升的空间，但内卷是有代价的。
海外市场的整体规模大概是300亿，这个数据准确性不详。留给公司抢占德、意企业的空间肯定是有，但是因为行业太小，非业内很难准确和及时的了解到世界范围内的竞争格局。所以在终极形态的成长空间方面，对于普通投资者，不确定性很大。
7、木工机械虽然是一个很难找到行业数据的冷门行业，但是木工机械的下游大家就非常熟悉，家具行业。不仅仅受到房地产（精装修）行业的影响，宏观不景气，也会直接影响到家具行业的增速和规模。不过，不能量化的是我们无法判断，家具行业整体性的收缩，和人工成本上升带来的自动化程度提升，两种因素共同作用后最终的结果。而且出口占比高的企业，类似上一篇当中的美的，不仅仅要考虑国内的宏观周期，全球其他主要经济体的周期，也会对公司的经营有较大的影响。
8、公司现有的股权结构看上去比较合理，夫妻档及大舅哥一共拿了51%的股份，是一个对于小股东比较友好的范围。但实际上在2021年，对，就是刚才我说的公司高光的2021年，大股东减持了约1亿货值的股权。更奇葩的是，在2022年，公司股价的低迷期，大股东又把减持的股份大部分买了回来，当然，是3折买回来的。这一手高抛低吸玩的是真6，股神级别。这还不是最精彩的部分，夫妻档2022年底，曾被证监会立案调查过，涉嫌内幕交易，公告里说不涉及本公司股票，那大概指的就是德恩精工。最让人眼镜碎一地的是，半年后，居然无罪开释了。。。
顺便说一下，夫妻档是北京林业大学的高材生（69年生人），大舅哥是68年出生的清华大学高材生。3人搭档，在这个位置上算是年富力强，且深谙资本市场生存之道。和这样的队友（船长）同舟共济，你会睡得踏实吗？
还有一些小彩蛋，这公司的高管之一前董事副总经理现任监事会主席居然是个韩国人，好奇怪。而干了6年的董秘2022年消失了，财务总给替了1年，2023年又跑回来了（不是生娃，因为董秘是男的），但是降薪至11万/年（41万降下来的）。哈哈，是不是没有一颗八卦的心，是搞不好投资的？
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当下的估值和8年的过往，让我忍不住去翻了一个又一个公告，希望能从历史的数据和细节中找到一些答案。但是所谓的小而美，总是有这样的风险，就是翻脸比翻书还快。本着个人对自己口袋里那不多的银子负责的态度，只能提起十二分的戒心，泡杯浓茶，再翻翻，再想想。
其实这个公司还可以再聊会，不过已经写的太长了，又是一篇论文的字数。或许很多习惯快餐的朋友已经都看不完了，那就先到这里，有缘分的话，以后或许还会再写这家。
$弘亚数控(SZ002833)$ $德恩精工(SZ300780)$ $美的集团(SZ000333)$
利益披露：作者未持有弘亚数控多/空仓位，未来48小时内没有交易计划。
声明：本贴仅是个人思考片段的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。
