日前，美国对冲基金埃利奥特与伦敦金属交易所（LME）再次“开战”，要求法院重新判决，两年前交易所取消交易的行为是非法的。
华尔街资本明确要求，要推翻这一判决，并且称交易所的做法，为该基金造成了超过4.5亿美元的损失。
这也意味着，两年前爆发的“妖镍”事件，至今仍未彻底结束。
而作为整场事件的主角——青山控股集团有限公司（下称“青山控股”），也正是由于这场逼空大战，正式走到了聚光灯下。
让外界惊讶的是，这家总部坐落于浙江温州的世界500强企业，一直游离于资本市场之外，相当低调，以至于很多人都没听说过。
去年12月中旬，瑞浦兰钧能源股份有限公司（下称“瑞浦兰钧”）登陆港交所，上市首日报收18.78港元/股，总市值达427亿港元，一跃成为当时港股市值最高的锂电池厂商。
有意思的是，瑞浦兰钧正是青山控股布局的第二曲线，开辟新能源业务的核心“载体”。
在大宗商品世界里，青山控股被誉为“世界镍王”，是全球最大的不锈钢制造商和金属镍生产商。
虽然实力非凡，但在过去多年，青山控股却并未上市，相当低调，如果没有震动全球市场的“妖镍”事件，青山控股可能并不会走到媒体的聚光灯下。
瑞浦兰钧是“青山系”的第一个IPO，虽然看似已成功上市，但事实上，大多数时间都处于亏损状态，是青山控股一直在为其输血。
对于这家世界级企业来说，两年前的多空大战的确打赢了，但下一场战事的大幕，才刚刚开启。
“隐形”王者浮出水面
观察青山控股，绕不开两年前的“妖镍”事件，因此有必要先回顾下这场多空大战。在2022年3月以前，或许很多人并未听说过青山控股。
当年3月7日，伦敦金属交易所的金属镍价格突然异动，从大约3万美元的价格开始猛涨，在一天之内价格突破5万美元/吨，暴涨超过70%，刷新历史高点。
就在资本市场尚未明白缘由之际，第二天，暴涨行情再次上演，金属镍价格持续上攻。
要知道，期货交易配有杠杆，一旦亏损将会放大数倍。价格上扬的背后，“空头”们的情绪逐渐降至冰点。
而纵观整个金属镍市场，青山控股就是响当当的“空头”，作为“全球镍王”，彼时青山控股持有约20万吨的金属镍仓位。
价格突然暴涨，青山控股在短时间内根本无法应对。恰在此时，众多资金一拥而入，试图联合绞杀青山控股。
在短短两天时间内，金属镍价格一路狂飙至10万美元/吨，涨幅超过240%，这明显已经超出了正常范围，存在人为逼仓的可能。
众所周知，脱离基本面的价格疯涨，就是纯粹的资金量的厮杀。换句话说，“拼的就是谁的钱多。”
当金属镍价格站上10万美元的关口时，对于青山控股来说，无异于走到了悬崖边上，面临着自成立以来的最大危机。
按伦敦金属交易所12.5%的保证金计算，持有20万吨仓位，如果价格是在8万美元，青山控股需要160亿美元，缴纳20亿美元保证金。如果被强制平仓，那么亏损20亿美元出局。而如果选择延期，最终一旦被强制平仓，如果做空成本是2万美元/吨，那么最多将亏损120亿美元。
以2022年3月的汇率计算，折合人民币接近1000亿元，这个金额足以震撼全球资本市场。
如今回头看，事件脉络已经非常清晰，在这一场“多空大战”中，多头赌的就是青山控股没有足够的镍现货。
更凶险的是，青山控股生产的金属镍产品与伦敦金属交易所规定的交割物，并非完全一致，这无异于雪上加霜。
当然，如果是以前，青山控股也能选择从俄罗斯购买，来填上这个“窟窿”，但问题是，当年2月24日，俄乌局势急剧恶化，随后俄罗斯的电解镍就被取消了交割资格。
按照期货市场规律，一般都不会持仓到最后交割环节，基本都会在交割月前找对手盘平仓。此时的青山控股，如果不出意外，仿佛是一场注定会失败的战争。
但现实在此刻却拐了一个弯，“如果不出意外，还是出意外了！”
取消交易，埋下争端伏笔
一家企业的文化和风格，往往会受创始人的极大影响。
青山控股的低调风格，一如它的创始人项光达一样，这位温州籍商人，常年稳坐温州首富宝座，但并不被外界熟知，一直游离于媒体之外，被外界视为中国最神秘的顶级富豪之一。
回头看这场惊心动魄的多空厮杀和博弈，才能看懂青山控股的真正实力。
先来看一个问题，青山控股为何要做空金属镍？底层逻辑是什么？
青山控股的主营业务是不锈钢和金属镍，已形成超1000万吨不锈钢粗钢产能，以及30万吨镍当量镍铁产能，占全球金属镍产能超过20%。
为避免金属镍贬值，青山控股需要在期货市场上卖出镍货，进行套期保值。这是一箭双雕的事，既能避免卖不掉，又能确定出售价格。只要价格不上涨，青山控股的操作几乎稳赚不赔。
但现实是“明天和意外，永远不知道哪个先来”。
俄乌局势动荡后，西方开始制裁俄罗斯，关键是俄罗斯又是全球重要的镍供应产地，这导致俄镍无法正常进入市场，在供给减少情况下，价格自然水涨船高。
再者，随着新能源汽车的日益火爆，金属镍成为疯抢的对象，要知道，金属镍是三元锂电池的主要材料之一，可有效提高材料的整体活性。
综合因素叠加，金属镍市场供不应求，为涨价制造了良机，也让国际资本捕捉到了时机。但涨价对于青山控股来说，却是相当大的打击。
面对国际资本的阻击，青山控股也进行了反击。结果便是当年3月8日晚间，伦敦金属交易所紧急修改规则，取消当天凌晨0点后的交易，上涨是无效的，并且，还把原定于次日的现货镍合约都推迟了交割。
这便是前文开头看到的，美国华尔街资本要求法院重新判决的由来。
正是由于伦敦金属交易所的操作，青山控股得以避免巨亏上百亿美元。而就在短暂的停止交易之际，青山控股却换到了镍货。至此，“妖镍”事件才得以结束。
在这件事之后，外界也在猜测伦敦金属交易所为何能“拉闸”取消交易。当然，我们关注的重点是，从此时开始，青山控股的确是一战成名了。
新“战争”已打响
在三十多年时间里，青山控股走过了三个阶段，在成立初期，项光达等创立浙江丰实集团，开始走上钢铁创业之路，成为中国第一家民营钢铁企业。并于1998年成立了浙江青山特钢，在国家基建热潮下飞速发展。
2008年，全球金融危机为青山控股送来了泼天财富，青山控股豪掷重金，抄底世界最大的镍矿出口国印尼4.7万公顷红土镍矿，随后，在印度、津巴布韦等疯狂买矿，逐渐坐上“镍王”宝座。
2023年，全球矿山镍产量为270万吨，而青山控股金属镍产量高达60万吨，占全球镍产量约22%。
对于青山控股来说，进入金属镍领域似乎是必然结果。中国是钢铁大国，而不锈钢有50%以上是金属镍。
但尴尬的是，中国近八成的金属镍需要进口，国外矿主掌握着定价权，国内企业利润空间被不断压缩。
在这种情况下，作为中国第一家民营钢铁企业，青山控股不得不进入金属镍领域。
当然，发展过程并非一帆风顺，外资对青山控股的阻扰一直如影随形，前文所述的“妖镍”事件只是其一。但整体来看，过去三十多年，青山控股的发展比较成功。
不过，如今却又面临着一场新的战争。这也是青山控股的第三个阶段——进军新能源领域，要做储能锂电池。
2017年10月，青山控股成立瑞浦兰钧的前身瑞普能源，其大股东永青科技集团的实控人为项光达，此举意图很明显，青山控股要建立从矿产资源开采，再到电池应用的全产业链。
值得一提的是，青山控股不仅为瑞浦兰钧供应电解液等产品，同时，瑞浦兰钧也向青山控股出售电池产品，青山控股又是其第一大客户。
瑞浦兰钧成立后，主营锂离子动力电池和储能电池两大业务。在青山控股支持下，瑞浦兰钧发展迅速，2019年4月，已实现锂离子电池产品的批量交付。
就经营业绩来看，2019年至2021年间营业收入，复合年增长率超过200%，远超锂电池行业平均增速。2023年，营收达到137.49亿元。从增速上看的确发展迅速。
去年12月中旬，瑞浦兰钧登陆港交所，上市后一跃成为当时港股市值最高的锂电池厂商。
想打赢并不容易
如果把上市看成企业发展的阶段性成功，那么瑞浦兰钧从成立到上市仅用了六年多时间，这无疑是成功的。
但与此同时，并不意味着没有危机。事实上，瑞浦兰钧亦或青山控股要想打赢这场新能源的战争，却并不容易。
从数据上看，与对手们相比，瑞浦兰钧在营业收入上处于垫底，在利润上仅高于国轩高科，但均低于其他友商，相对缺乏竞争力。
对比并不难发现，其实，瑞浦兰钧打法更像是以低价换市场。
来看一组对比，2022年，锂电龙头“宁王”生产的动力电池和储能产品，售价分别为0.98元/Wh、0.96元/Wh。
而在同时期，瑞浦兰钧的动力电池和储能电池产品，售价分别为0.76元/Wh、0.80元/Wh。
也就是说，动力电池价格下降了22.45%，储能电池产品价格下降了16.67%。
降价的确可以提高销量，扩大市场占有率。2019年，瑞浦兰钧电池产品销量为0.22GWh，随后几年，都保持了近三倍的复合增长率。
据弗若斯特沙利文报告数据，按锂离子电池、动力电池、储能电池等各项指标装机量对比来看，瑞浦兰钧都名列中国市场前五名。
然而，这并非是一件好事。要知道，低价竞争往往意味着要压缩自身利润空间，会造成极低的毛利率，甚至会连年亏损。
根据2023年业绩报告，去年瑞浦兰钧的销售成本高达97.9%，毛利收入仅为2.93亿元，毛利率仅为2.1%。其中，储能电池产品毛利率为4.7%，动力电池产品的毛利率更低，仅为3.1%。远低于竞争对手们。
就经营数据来看，过去三年间，瑞浦兰钧都处于烧钱扩张状态，据媒体公开报道，三年多时间累计亏损超过15亿元，背后是青山控股在为其输血。
但依靠输血烧钱又能烧多久呢？如果没有自我造血的能力，无法实现盈利，迟早会被市场淘汰，这是毫无疑问的结局。
更何况，电池原材料下跌，越来越的厂商开始降价出货，当低价成为常态后，瑞浦兰钧的优势也会被抹平。
过往打法失灵，等待瑞浦兰钧的将是真正的市场考验，对于青山控股来说，未来在新能源领域竞争只会更加激烈，这场中场战事才刚刚开打。
当然，我们也期待，凭借在不锈钢和金属镍领域的霸主地位，以及过去三十多年形成的经营智慧和核心竞争力，青山控股有能力打赢这场新的战争，为市场带来更优质的产品！
（本文不构成任何投资建议）
本文来自微信公众号“亿欧网”，作者：王圆磊，36氪经授权发布。
