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怎么看白酒周期？
原创 酒道说酒 酒道说酒 2024年07月07日 17:49 四川
所以我们看，处在周期里，酒企至少要经历六步：第一步是周期不请自来，价格下降，销量下降；第二步是清库存，（价量）探底；第三步是厂家大片的市场流失了；第四步是厂家重建市场，有的区域甚至是从零开始做市场；第五步是市场恢复增长，开启复苏；第六步是市场重回新增长。这算不算一个规律：经历数年的调整之后，酒企营收需要5年、净利润需要7年方可续创新高。对于投资者而言，这里要回答一个问题，你（计划）投资的酒企，如果在调整期面临失去市场份额的风险，此刻能不能作出评估：A、他是否具备能力、资源、条件，有朝一日卷土重来、重新占领市场，甚至变得更强大？B、如果能，大概需要多长时间？如果不能回答这个问题，如果他的业绩在谷底徘徊这么长时间（3-5年），投资者能不能守得住“阵地”，不低位割肉？如果你不认为他经历调整后能爬起来并活的更好，哪怕他明天股价跌到10元、5元，也不应该买入。反过来举例，如果你对泸州老窖公司理解的很深入，并且相信，数年之后泸州老窖每股能赚15元（即合理估值375元/股），还会患得患失以137元买入还是以107元买入吗？站在今天看2013年的调整，都能嘎嘣脆回答上面的问题，但在当时，一片萧杀之下，老实说对这问题根本就没谱。在投资中，应尽可能避免让自己陷入如此两难境地，而是选择不会面临“丢城失地”风险的酒企进行投资，简单说不要投资“王子落难”型酒企。吾生也有崖，而投资也有崖，投资者不要去支付巨大的机会成本、时间成本，机会成本是投资生涯里应该尽量规避的重大风险。对于白酒行业周期的划分或判断，有一个产量视角，即从产量的增、减变动来预判白酒周期，与之对应的是“产能过剩论”。产能过剩是“二元法”，一方面行业总产能过剩，产量从高峰期腰斩再胸斩，总体还是过剩；但另一方面，“名酒产能”并不过剩，个别酒企存在产能不足，比如茅台、五粮液等，从中长期来看，二者高端基酒产能基本能满足中长期的发展。如果从产销量视角看，其实更应该是从销售量变迁来看，而不是生产量数据来看。当然，只有白酒上市公司披露销售量数据，全行业销售量数据是缺失的。产量视角下的周期划分判断，靠不靠谱，并不重要，知道有这么个划分法即可。此文不是要预判白酒行业周期，这东西跟股价一样，我们没有能力提前预测，而是观察各酒企身处周期的不同表现，来为投资增加决策依据，做到知其然更知其所以然。02面对周期，酒企应该做什么？能做什么？这个问题包括的内容很多，这是咨询公司的“拿手活”，一个PPT罗列几十项出来，你听着都头大，别说照单去做。但从投资角度来说，有一条底线思维，即：酒企必须把品质锻造的更好。这里的“品质”是综合的概念，是全流程的概念，包含了从粮食种植到餐桌的全链条、全环节都不能出丝毫问题。
品质是“一票否决”。品质出问题，直接洗碗了还投什么资？为什么品质是酒企投资中的底线？回看上一轮调整的导火索，塑化剂风波、八个规定。塑化剂比八个规定更严重。后者的出台，酒企无非是失去很大的一个消费群体、消费市场，而前者事关品质、事关人身健康，可以说决定着酒企的生和死。
当时塑化剂一出，酒企纷纷自查，最后发现酒的品质没有任何问题，不是人为添加，可能是在生产管道或者运输过程中触碰到塑料件而导致的，所以叫“风波”，不是事实，有点“虚惊一场”的意思，这次事件实际是挽救了白酒行业，帮助白酒行业排除了一个风险点。王莉在前面的演讲中表示，「对于白酒来说，要穿越周期，品牌至关重要。要塑造好产品品牌和企业品牌，矢志不渝做“好产品”和做“新服务”，坚持把产品品质放在第一位……」这是非常清醒、非常及时的认识。品质是前面的“1”，是旗帜，是火车头。旗帜不倒，产品创新、品牌、团队、渠道等要素才能发挥价值，全要素“顶配”，为股东创造更大价值。
从品质的底线思维出发，有一个门槛，首选“老名酒”（绝不是说“非老名酒”品质就不好），比如T6酒企，工艺、人才、科创、品控各方面更具实力。对于品质，投资者不能亲自上阵，也无需亲自上阵，我们就从老名酒里面选择标的，老名酒的品质更有保障。不要抬杠，这里是相对的概念，不是绝对的意思。最近文章的一些留言，彼此认知上的差距较大，我们对这类留言的回复一般是两个字“好的”“高见”。他们不是对白酒存有“偏见”，而是认知只能到那了，你把教授请来给他讲，最后他油盐未进，教授疯了。很多东西，避开就对了，不必非要争论个高低，账户市值又不会多增加一分钱。身处周期，我们不知道会拉的有多长，如果你正“持币观望”，伺机下场捡漏，大把捡便宜货，那么从一开始，就带着品质的底线思维，也许在“黑天鹅”袭来时可以“保命”。03从投资的视角来看，周期就是“洗牌”，是“强身健体”的契机，也是投资的良机。要尽可能投资那些经历过“洗牌”，仍留在桌上的酒企，筋骨越来越强健的酒企。避开那些经历洗牌过后，有可能“掉队”、爬不起来的酒企，这话是不是有点模棱两可？
我们知道，每一轮周期过后，头部酒企综合实力都会变的比之前更强大，举例：茅台：2012年净利润额133亿元，2023年747亿元，增长5.6倍，年化17%。五粮液：2012年100亿元，2023年302亿元，增长3倍，年化10.6%。
泸州老窖：2012年44亿元，2023年133亿元，增长3倍，年化10.6%。因为股权投资只与业绩挂钩，看的是盈利增长，所以这里只列出了业绩增长数据。事实上，他们在机制、品牌价值、产品竞争力、基酒产能等各个方面都更强大了，护城河更深更宽更高了。“周期过后，酒企哪些方面变得更强大”，是另外一篇文章，此不展开。
那么，什么样的头部酒企，在周期过后，会变得更强大？《高端白酒的竞争逻辑是什么？》（点击链接回看）一文，提出高端白酒两大竞争逻辑，一是品牌血统，二是时间资源、心智资源。品牌血统纯正，出身高贵，底蕴深厚，此其一；其二，品牌诞生的时间早，品牌对消费者心智资源的占有，具有先发优势。比如“中国的，世界的，五粮液”，这个主张在资深酒民心智中已经扎根了，进而演化出五粮液=中国名片的味道，消费者对五粮液的这种认知，谁也抢不走。再比如最近几年红透全网的“舍得酒，每一瓶都是老酒”，这种认知一旦占领消费者心智，可能会跟他一辈子。品质一直赢，品牌慢一点赢、市场慢一点赢，问题不大。时间是最昂贵、最公平的资源。投资者也可以自问，水井坊、酒鬼酒…品牌血统是什么，与五粮液…相比，出身怎么样？
如果再加一条，品牌必须具有“全国化”甚至全球化的基因。有的地产酒可能目前发展的很好，但地产酒就是地产酒，跟小麦田里长出的就是小麦，长不出玉米一个道理。他也可以去全国做机会市场，但不是基于品牌驱动，因为品牌驱不动，力量不够，就靠费用驱动，拿钱砸，把渠道“买通”
，把经销商的钱、人、车、物变成他的去做市场。其实白酒厂商之间的分工合作就是这样的，整合经销商的钱、人、车、物去做市场，倒也无可厚非，你经销商有没有可能自己建个酒厂，供养工人，收购粮食，自己烤酒出来卖？厂家把产品送到你面前，跟你服务，你的职责是到市场上把钱拿回来，从消费者口袋里把钱拿回来，然后厂商分钱，就是这么个过程。区别是，有的分的好，有的分的不好，分不好无非就一拍两散，厂家重新找人来分，就像吃流水席一样，去的去，来的来，一波一波的，很正常的事情。总之还是要避免投资地产酒，因为他的天花板比较低，比如“环安徽”市场最大化就是他的天花板，即环安徽区域做到最大之后，销售可能就会走下坡路，因为不管产品还是渠道本身都有生命周期，而全国化很难大范围地走出来，这样内外交困，他的业绩可能在一段时期是动荡的、波动会比较大，那么企业内在价值的增长，就可能陷入停滞不前，进而股东的投资回报无法实现，最终亏钱并付出巨大的机会成本。而符合上述三条的头部酒企 ，可能在调整周期结束之后，会成长的更快，变得更强大。只是站在今天，我们很难100%肯定地说，（除开茅五）谁在周期之后成长的更快，但我们有一个大致的方向、大致的判断，或者讲有七、八成的把握。此文分析周期、讨论底线思维、总结什么样的酒企值得投资，洋洋洒洒写下来，有一层意思要表达清楚：我们搞懂了一些问题，知其然并知其所以然，在大的机会来临时，要作「重仓」配置。要想富，就在便宜的价格，「重仓」优质白酒股（只懂白酒，您重仓别的股也可能变富，不争论，祝您赚大钱）。作为股权投资者，他们并不抵触白酒周期，甚至是偏爱。因为这意味着，可以便宜的价格，买到更多股数的好股，这可能是「几年一遇」的重大机会。「上天分配给每个人的好机会不多，也许最多只有两三个。两三个大机会，只要你能把握住，那就足够了」芒格的话，其实暗含了「重仓」的意思。500股与50000股，敢不敢押上50000股、100000股……只要深入理解了这个行业和目标公司，就敢重仓。只有重仓，方可变富。十年后，再来看2024年这波调整，无论是赚了大钱的，还是亏钱的，或者一直观望白酒股始终没有进场的，可能都会说出同样的话：「2024年-？是投资白酒难得的机会」十年后，仍然会有无数人发出重复了一次又一次的感慨：还能买到像2024年-？那样便宜的茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡、汾酒吗？
请注意，截止7月5日，茅台、古井贡酒、汾酒处在合理估值区间，还谈不上便宜（7月5日盘后茅台PE21倍）。五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份等处在低估区间，但并不意味着低估之后不再继续下跌，低估之后继续大跌是股市标配待遇。您的钱您做主，千万不可依据本文作出投资决策。股权投资者此刻的心理活动：目前现金已经全部打光，周期拉长点吧，股价在底部磨久一点，
也好多攒点现金继续买进……内在价值10元的东西，有可能5元买入后，现金就打光了，假设2025年继续调整，股价仍处底部，届时有机会以6元、7元买入，还是赚，但持仓「成本」就上去了，夹头要在底部区域收集更多筹码，而不是盯着持仓成本。假设2025年继续调整，股价跌到4元、3元有没有可能呢，完全有可能，涨涨过头，跌也会跌过头，市场先生疯起来没边，习惯就好。在这样的时刻，资金量小的投资者，每批次买进的价格要拉开。底部是一个区域，同样，买进时间也是一个「时间段」，不求一周、一月就买满单股持仓仓位，如果市场先生给机会，一年、两年左右买满单股仓位也不错。但对“股价投资者”来说，白酒深度调整，股价持续下跌，是身心的煎熬：7月5日，白酒股依旧“全军覆没”，茅台盘中新低1450元/股，五粮液128.14元，泸州老窖135.92元，古井贡酒198.8元，汾酒192.89元，T6续创新低。「炒股」炒差价、炒预期、炒消息……重在高抛低吸，玩的是空中接飞刀，赚的是接盘侠的钱；「投资」投的是资产未来创造出价值带来的收益回报，关注公司内在价值的增长（核心指标是EPS），赚的是公司盈利增长的钱。内在价值的增长与波动的股价无关，无论股价如何极端波动，也不影响公司内在价值的增长。我们确信，无论股价是1450元还是450元，未来若干年茅台内在价值必将创出新高。股价是市场先生施的障眼法，目的是骗你交出筹码，中断你本可享受的「复利」回报。时间和资金量是复利的两面，缺一不可。在投资中，时间需以「年」为单位。投资要降低预期，而不是拉满预期：今天买入，希望明天就10cm、20cm，年底股价就涨到200、300，2000、3000……太贪婪了，市场没有跟投资者过不去，是自己跟自己过不去。自己干一家酒厂，假设窖池早就挖好了，可以直接投粮生产，今年秋季开酿把基酒烤出来，存放半年到一年，加上完成包装设计等产品上市前的工作耗时，明年底产品也不一定上市，可能第三年才看得到钱（不全是利润）……办酒厂如此（别的行业同理），投资白酒股也如此，急不得，能在股市慢慢变富就好了，慢一点就慢一点，富一次就行了。小结：问：这波调整，是像2013年那次历时数年，还是说“这次不一样”？
答：我们不预测周期，只利用周期。在底部区间（买点），能买多久买多久，能买多少股就买多少股。如果市场先生赏饭吃，在股价转头向上之前买满计划仓位是最好的。
