来源：雪球App，作者： 芒格视角，（https://xueqiu.com/3820992827/298223701）
很多人都在说A股低估了，周期处于低点，但是为什么A股能够如此长期的低估？为什么流动性如此充裕的情况下，主力资金还要外流呢？什么时候大牛市才能来呀？大牛市能涨多高呀。
这个问题我也一直在想，这个星期花了2天，终于是搞明白了。这一切都得归结到上市公司的盈利能力上面。但是就是这个盈利能力，采用不同的视角，结果是完全不一样的，这就是为什么所有人都是雾里看花的原因。
如果你用百度搜索，查询2023年上市公司的盈利，多个结果来源都是告诉你2023年5000多家上市公司营收是72.7万亿，赚了5.29万亿。根据这个数据，简单算一下，上市公司的平均销售净利润率是7.27%。以7月19日的收盘价算，上市公司总市值是85万亿，还可以进一步算出上市公司的平均市盈率是16.1倍，看起来市盈率不高。如果单纯只看A股的市值73.5万亿，市盈率只有13.89倍。
沪深交易所也公布了相关的市盈率指标，上交所的市盈率竟然只有12.77倍，反推上交所公司的总盈利是36331亿：
上交所市盈率
如果单独看主板，市盈率是只有12.05倍，主板盈利是34443亿。
如果单独看科创板，市盈率是32.87倍，反推科创板盈利是1488亿。
这里其实就已经产生矛盾了，主板盈利是34443亿，科创板盈利是1488亿，合计盈利是35931亿，相比总和的盈利足足少了400亿。
接下来看看深交所的数据，深交所市盈率只有19.87倍，反推深交所上市公司赚了13559亿。
如果单独看深交所主板，深交所主板市盈率是17.2907倍，倒推深交所上市公司的盈利是10133亿。
如果单独看创业板，创业板的市盈率是27.7296倍，反推创业板的总盈利是3400亿。
这里其实也对不上，主板盈利是13559亿，创业板盈利是3400亿，合计盈利是13532亿，相比总和的盈利少了27亿。
如果把两个交易所的盈利合计起来，又有数据对不上了，上交所的盈利大数是36331亿，小数是35931亿，深交所的盈利大数是13559亿，小数是13532亿。大数相加是49890亿，小数是49463亿。是不是与前面的5.29万亿对不上啊？
这问题出在哪里了呢？是不是磨破脑壳也想不明白？
芒格视角手里还有一个数据，与这个数据的差异更加巨大，大家看了以后，相信会惊出一身冷汗。
芒格视角也拉了一个A股盈利清单，5334家上市公司赚了53170亿，为什么和5.29万亿对不上呢？因为今年有几家巨亏的公司已经退市了，统计的指标不包含这些公司，所以，显得略多。
如果用这个指标算A股的估值，A股的市盈率应该是15.98倍，一点都不高，但是也没想象的那么低。
这5334家公司中，其中有4240家上市公司是盈利的，总盈利是57723亿，好像还是挺挣钱的。
这些盈利公司的总营收是67万亿，销售净利润率是8.6%，看起来也是非常不错。
这些公司的总市值是75.1万亿，算市盈率是13倍。
抛开那些亏货，A股的估值看起来确实很低，值得大涨。如果涨到美股30倍左右的市盈率，大概能够涨130%，足够拉起一轮大牛市了。我相信，这也是大家相信会有大牛市的根源。
这个数据只看出了A股估值很低，没看出来能够让人惊出一身冷汗的东西啊。
咦，是不是没看出问题？
问题就在数据的统计方法上，数据统计方法一变，就是大翻天。
A股最赚钱的几家公司是以银行为主导的大国企，但是这些国企不仅仅是在A股上市，也在H股上市。A股只是这些公司的一部分，那些不属于A股的股份，其盈利肯定是不属于A股股东的，自然这笔钱也不可能流入A股。
我其实是可以把在多地上市的公司看成是有多个公司股东，股东公司分别上市。譬如，工商银行同时在AH上市，那么A股就是该公司的一个股东公司M，H股是公司的另外一个股东公司N，M公司持有公司银行2696亿股，N股东持有公司银行868亿股。
我们所有A股投资者其实持有的是M公司的股份，我们是通过M公司代持工商银行的股份，至于N公司持有的工商银行的股份，与A股股东没有一毛钱关系。
工商银行赚了3640亿，实际上属于M公司的盈利只有2753亿，也就是属于A股股东的盈利只有2753亿，而不是财务报表公布的3640亿，A股的盈利一下子就比财务报表少了887亿。
这个还不是最多的，更厉害的是建设银行。建设银行公布的财务报表是盈利3326.5万亿，但是建设银行只有95.9366亿A股，建设银行总共有2500.11亿股，也就是建设银行归属于A股股东的盈利只有127.6亿，A股的盈利一下子就比财务报表少了3199亿。
经过这么一解释，相信大家已经看明白了问题所在。芒格视角用同样的权益法做了一个详细的统计：
A股总共5334家上市公司，如果只统计归属于A股股东权益的上市公司的盈利，那么这些公司只赚了42097亿，相比我们统计的上市公司财务报表显示的53170亿，一下子少了11073亿。
由于我们只统计A股部分的权益，当然也只能统计A股权益的那部分市值。根据总市值指数，A股上市公司的市值是73.54万亿，以此标准来计算，A股的市盈率是17.47倍。
只是改变了一下统计方法，A股的市盈率一下子从15.98倍上升到了17.47倍，提升了9.3%。同样一份年报，只是视角不一样，估值就完全不一样了。
如果只计算4240家盈利的上市公司，那么属于A股股东权益的上市公司的盈利是46479亿，相比前面统计的57723亿，少了11244亿。属于A股股东权益的市值是68万亿，也就是盈利上市公司的平均市盈率是14.63倍，前面的算的是13倍，一下子就提高了12.5%。
A股与其他资本市场最大的不同就是，A股金融公司盈利占据的比例太大了。
A股42家公司，就贡献了14652亿的利润，加上石油石化，有19334亿是金融石油石化贡献的。
扣除金融石油石化，A股总共有5178家非金融石油石化公司（含石油服务，但是不含石油开采和加工）。A股非金融石油石化的总盈利是22762亿，而这些公司的总市值是58.1万亿，市盈率是25.52倍。如果只算4240家盈利的公司，他们的盈利总和是27093亿，市值是52.7万亿，市盈率是19.45倍。
如果用总盈利来看，市盈率一下子从17.47倍飙升到25.52倍，上涨了46%。即使只算盈利股，市盈率也是从14.63倍飙升到了19.45倍，上涨了33%。
为什么要这么算，很简单，就是因为银行石油等大国企，其中80%以上的股权都是在国资手中，国企持有的股份的分红基本上是不会流入A股的，直接就拿走了，因此这些公司的盈利能力，80%以上与A股投资者无关。
就以工商银行为例，属于普通投资者的A股自由流通股只有336.09亿股，但是其A股总量是2696亿股，也就是真正属于投资者的盈利部分是336.09/2696*2753=343.2亿，一下子就少了2410亿。
所以，我们为什么要拿掉石油石化，就是因为把他们加进来，太扭曲市场估值了。
那么，A股真正的合理估值是多少呢？未来会到多少呢？
在全世界，金融股的合理市盈率差不多只能够到12倍左右，或者1.2倍的市净率，石油石化的合理市盈率也是12倍左右。
显然，银行股的合理市值就是1.46*12=17.52万亿。算上证券、保险、石油石化，他们的总盈利是1.93万亿，合理市值就是23.16万亿。
预计未来GDP的名义增速不会超过6%，上市公司的盈利增速很难持续超过GDP名义增速，长期看都是接近GDP名义增速，因此我们可以把A股盈利成长能力设置为6%。
根据格雷厄姆的估值公司，非金融石油石化上市公司的合理市盈率就是6×2+8.5=20.5倍。4099家盈利公司的总盈利是27093亿，那么其合理的市值是55.54万亿。
还有1079家公司是亏损的，因为这些公司的本来就是亏损的，其市值就是根据未来的预期估值的，不论牛市还是熊市，不会发生重大的变化。芒格视角统计了一下，这些亏损公司的总市值是5.34万亿。
咱们把这三块加起来就是A股合理的市值，23.16+55.54+5.34=84.04万亿。当前A股总市值是73.54万亿，还可以上涨10.5万亿。相比合理市值，A股当前确实是低估的，但是低估程度并不多，合理的上涨潜力只有14%。
就是这个14%，还不是平均上涨的潜力，其中绝大部分都是因为银行低估导致的。银行A股权益的盈利是1.46万亿，市值是8.24万亿，市盈率只有5.64倍，如果银行市盈率涨到12倍，银行的市值就是17.52万亿，上涨9.28万亿。
也就是说，拿掉银行后，A股根本就没有上涨的动力。如果说A股非要涨，而且涨的不是银行，那就只能涨估值，涨估值的本质就是找接盘侠。
2007年牛市，就是70年步入中年，手里有点闲钱，因此投入股市。但是2008大熊市，掌握公司股权的50后与60后，一把就把70后收割干净了。2015年前后，80后又富裕起来了，手里有点闲钱，投入股市，2015年的熊市，掌握了公司股权的60后70后，一次性又把80后收割干净了。
2016年后全国楼市飙涨，吹起了巨大的泡沫，90后的收入被房贷抽的干干净净，手里哪里还有闲钱。90后成为了房地产的接盘侠，自然也就没法成为股市的接盘侠。
经过10年，70后80后应该又长出了一点韭菜苗，但是70后已经即将步入老年，不想再折腾了，80后的小孩正在读初中高中，甚至读大学，花钱的地方太多了，有钱也不敢乱花。
00后才开始进入职场，基本上都是日光，存款就不要想了。
接盘侠在哪里？如果没有接盘侠，如何通过涨估值的方式来推动牛市？
到这里，大家应该就明白了，为什么指数在3000点附近，主力资金日日在流出？从价值投资的角度看，A股没有大涨的基础。从涨估值的角度看，A股也没有大涨的基础。
根据估值模型，要2026年以后，随着A股上市公司盈利增加，且估值涨到30倍，A股才有可能出现一轮涨幅100%到120%的牛市。而像2007年整体涨5倍，非金融石油石化涨7倍，2015年涨2倍，非金融石油石化涨3倍的大牛市，再也不会出现了。
A股未来的投资机会一定是结构性的，就像韩国股市一样。韩国股市1989年就突破了1000点，30多年时间，最多只涨了3.3倍，如果指数不超跌，几乎见不到翻倍牛市。
如果你想通过定投沪深300，实现跟踪市场的平均收益，未来也将越来越难。
沪深300总盈利3.2万亿，里其中金融石油石化就有1.8万亿，金融石油石化只有补估值的潜力，没有盈利增长的潜力。假如未来沪深300也加入了类似美股7朵金花那样的公司，巨赚钱，每家赚1000亿，也就是赚7000亿，相比现在的3.2万亿，也才增长22%。定投沪深300，也就比存款和国债收益率高一点点，但长期收益率肯定是达不到6%的。
未来的A股，关注大盘指数将没有任何意义，最核心的一定的找到属于未来的行业，然后重仓进去，才有可能赚点钱。
