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在学习散户乙老师的发言过程中，有朋友后台留言说，“长期投资收益率等于长期净资产收益率”很难实现，如果这一等式成立的话，干脆只买ROE高的算了。
凡事没有绝对，等式成立有个前提条件，最重要的是理解长期有多长。下面，我再梳理一下。
01.选股，尽量选择长期ROE高的
净资产收益率（ROE）这个指标，是衡量企业内在价值的一盏明灯，是预测长期投资回报十分重要和准确的指标，为追求长期稳健回报的投资者指引着方向。
而短期预测股价，更多考虑风口，过分强调净资产收益率意义不大。
巴菲特说，“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率ROE。”“如果非要用一个指标进行选股，我会选ROE，那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入，并且应在估值比较低的时候买入。”
芒格也曾经说过：“长期看，投资收益率等于净资产收益率（ROE）。如果一家企业40年来的ROE是6%，那么长期持有40年以后，你的平均收益率和6%没有什么区别。如果该企业在20-30年间ROE是18%，即使你当初出价略贵，回报依然让你满意。”
芒格的这段话，相较于个股的买卖点，更为重要的是,选择净资产收益率高的企业，才能享受到时间的复利。
这和散户乙老师表达的意思基本相同，只是不同的表达方法。
散户乙说：如果你在净资产附近买入一家公司，长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率；
如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入（芒格说的ROE18,即使当初出价略贵），也会很快享受到净资产收益率。
02.长期是多长？
长期投资回报的基本原理：长期投资汇报≈长期股东权益平均回报率。
到底长期是多长？
1.巴菲特拥有公司以10年为单位
巴菲特曾经说过一句引人深思的话：“如果你不愿意拥有一只股票十年，那么即使十分钟也不要持有。”
这句话不仅反映了巴菲特对投资的深刻见解，也为那些在波动的市场中寻找方向的投资者提供了宝贵的指导。
2.芒格用了40年和20年两个时间单位。
芒格的意思是：随着时间的推移，买入价和卖出价对于投资收益率的影响越来越小，投资收益率越来越接近净资产收益率。
段永平：择时非常难，我非常不擅长。原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10年以后的情况，总体回报是最好的。
3.散户乙用了10年和20年两个时间单位。
散户乙老师的中期目标是：投资十年，靠分红收回投资。长期目标是：投资二十年，一年分红是当初投资额的一半。而分红再买入，会加速这一目标的实现，这就意味着股价越高分红买入的股数就越少。
你看，又是个10年和20年。
散户乙老师说，“对我来说的短期，可能比大多数朋友的长期还要长。我的长短概念是什么呢？这么说吧，我大概是2013年中开始买入老窖的，距今已经一年多，我觉得我持有了老窖很短的时间。”
我们也学散户乙老师买ROE高的茅五泸 ，但是很少有人，包括我，是冲着持有10年以上时间去下单的。
以前很长时间，对至少十年的考虑不理解，这就是能力上的差距，我要努力去至少看十年。
03.能持续维持高净资产收益率的公司，凤毛麟角
散户乙老师说，一个不需要借债的企业，如果长期平均净资产收益率（而不是短期三两年的业绩）高于社会平均资产收益率，那么长期投资这个企业的回报，就一定高于社会平均数，我们长期投资这样的公司应该不会亏钱的。
话说回来，能长期维持高净资产收益率的企业，往往在某方面具有巨大的竞争优势。资本都是逐利的，一个企业长期保持这个优势很难。
长期ROE高的，可能管理层优秀，可能拥有不容易颠覆的专利技术，可能文化基因不可复制，可能垄断、有特许经营权，可能有行业内先发优势或者规模低成本优势,等等。
正是这些特殊的资源，使得企业可以在竞争中保持优势，长期毛利率高，长期自由净现金流充沛，保持较高的净资产收益率。
结论就是，不要总想着什么“最好的标的”。
04.提高资产收益率（ROE）的途径
净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=销售净利润率×资产周转率×权益乘数（财务杠杆）
从公式来看，企业想要有高的ROE，可以有4个方法。
1.提高净利润率。所以散户乙老师说，毛利率低的一般不投。
2.提高资产周转率。
3.提高杠杆率。负债多了，净资产比例就小，ROE就高。散户乙老师说，超过50%要慎重，一般就不看了。
4.加大分红和回购。让公司的净资产减少，来提升ROE。所以散户乙老师很注重分红率的提高。最近买了五粮液，主要考虑分红率提高到了50%以上。
ROE=净利润/净资产，如果不分红，净资产会越来越大，必然会使得ROE下降，然后是PB估值下降。
成熟期行业，再想实现高速增长难度比较大，降低分母比提升分子的难度要小很多，而分红和回购都是通过降低净资产来提升ROE。
05.净资产收益率高的，尽量在低市盈率时买
ROE有一个缺点就是，不能准确反映估值，所以只看ROE的是不行的。必须还要结合PB，就是PB-ROE择股系统。
因为一些高ROE的股票，其实PB估值都非常昂贵了。我们应该尽量选择那些ROE不低、PB不高的行业/股票，也就是净资产收益率不低，估值又不高的。
好公司再好价格的时候，更值得我们去坚守。追求好公司的同时要有好价格，安全边际更高。如果持股成本远低于净资产，那么实际得到的回报就会更高。如果持股成本远高于当前的净资产，即使一个企业的净资产回报率很优秀，但你实际得到的股东权益回报率也会很平庸。如果你的买价过高，尽管你买入的公司净资产收益率高于社会平均收益，但可能在相当长时间内，你的收益率都远低于社会平均收益率。
段永平说，股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概85%的人永远看不懂这句话，这也是有些人早晚会亏在股市上的根本原因。
对于那些特别优秀的企业，价格有时不是问题。
巴菲特讲，以合理的价格投资优秀的公司，远胜于以优秀的价格投资平稳的公司。
我们尽量避免在高价位上出资，但是真正应该考虑的还是在未来是否拥有巨大的增值空间，要相信价值比价格更重要，只要一家企业具有良好的发展空间和盈利空间，那么价格适当高一些也没什么关系。优质企业永远是第1位的。
