巴菲特在1984年致股东信中以一个假设的10%无风险永久债券为例，阐述了当市场利率低于债券收益率时，选择将息票再投资于更多相同债券比直接兑换成现金更划算的道理。因为再投资可以让投资者获得更高的收益率，随着时间的推移，其市值会远远高于直接将息票兑换成现金的投资者。这一逻辑同样适用于股票，即当公司自身的收益率高于投资者能获得的收益率时，选择留存收益比分红更能创造价值。

🤔 **债券再投资的优势**：巴菲特以一个拥有10%息票率的无风险永久债券为例，假设市场利率为5%。在这种情况下，投资者可以选择将息票兑换成现金，或者将息票再投资于更多相同的债券。由于市场利率低于债券收益率，再投资可以获得更高的收益率，随着时间的推移，其市值会远远高于直接将息票兑换成现金的投资者。 例如，投资者可以选择将10美元的息票再投资，购买价值110美元的债券，从而获得更高的收益率。而直接将息票兑换成现金，则只能获得5%的收益率。 因此，在市场利率低于债券收益率的情况下，选择将息票再投资可以为投资者带来更大的收益。

🤔 **股票留存收益的价值**：巴菲特将债券的再投资逻辑扩展到股票领域，阐述了股票留存收益的价值。他认为，当公司自身的收益率高于投资者能获得的收益率时，选择留存收益比分红更能创造价值。 例如，一家公司拥有10%的收益率，而投资者只能获得5%的收益率。在这种情况下，公司选择将利润留存，并将其投资于新的项目，可以获得更高的收益率。而选择分红，则只能为投资者带来5%的收益率。 因此，留存收益可以帮助公司创造更多的价值，并最终回馈给股东。

🤔 **“一美元原则”**：巴菲特强调了“一美元原则”，即对于公司产生的利润，如果公司自身的收益率高于投资者能获得的收益率，那么公司选择留存收益就胜过分红给投资者。 因为留存收益是有效率的，长期而言，每一美元的留存收益必然会创造超过一美元的市值。这也就是为什么巴菲特主张长期投资，并鼓励企业留存收益，进行再投资。 “一美元原则”是巴菲特投资哲学的核心，也是他长期投资成功的关键。它提醒我们，投资不仅仅是简单的买入和卖出，更需要关注企业本身的价值创造能力。

🤔 **理性投资者的选择**：巴菲特认为，理性的投资者会选择将息票再投资，而不是直接兑换成现金。因为再投资可以获得更高的收益率，并最终创造更大的价值。 即使是需要现金的投资者，也可以选择将债券出售，来获得现金。这样做可以获得比直接将息票兑换成现金更多的现金。 巴菲特的观点强调了理性投资的重要性，即选择能够带来更高收益的投资方式，并长期持有，才能获得更大的回报。

来源：雪球App，作者： 王冠亚，（https://xueqiu.com/4525540121/297880769）

巴菲特致股东的信原文精读Day405：

原文：To illustrate, let’s assume that an investor owns a risk-free 10% perpetual bond with one very unusual feature. Each year the investor can elect either to take his 10% coupon in cash, or to reinvest the coupon in more 10% bonds with identical terms; i.e., a perpetual life and coupons offering the same cash-or-reinvest option. If, in any given year, the prevailing interest rate on long-term, risk-free bonds is 5%, it would be foolish for the investor to take his coupon in cash since the 10% bonds he could instead choose would be worth considerably more than 100 cents on the dollar. Under these circumstances, the investor wanting to get his hands on cash should take his coupon in additional bonds and then immediately sell them. By doing that, he would realize more cash than if he had taken his coupon directly in cash. Assuming all bonds were held by rational investors, no one would opt for cash in an era of 5% interest rates, not even those bondholders needing cash for living purposes.（1984）

释义：1.“perpetual”意为“永恒的”；

2.“coupon”意为“息票”；“identical”意为“完全相同的”；

3.“prevailing”意为“流行的”。

精译：为了说明这一点，让我们假设投资者拥有一只息票率为10%的无风险永久债券。这只债券有个特点，每年投资者可以选择将10%的息票兑换成现金，或者将息票再投资于更多条款相同的债券；即同样拥有10%的息票率，同样可以提供现金或再投资这两种选项。如果在某一年，长期无风险债券的现行利率为5%，投资者将息票兑换成现金是愚蠢的，因为他可以选择息票率为10%债券，其市值远远高于面值。在这种情况下，想要获得现金的投资者应当将他的息票换成债券，然后立即出售。这样做的话，他获得的现金会多于直接用息票兑换的现金。假设所有债券都由理性的投资者持有，在利率为5%的时代，没有人会选择现金，即使是那些需要靠现金维持生活的债券持有人也不会。（1984年）

心得：假设一只债券的面值是100美元，每年的利息是10美元，投资者可以选择分红或者再投资。当长期无风险利率为5%时，如果投资者选择分红，他的资产结构会变成100美元债券（收益率10%）+10美元利息（收益率5%）；如果投资者选择再投资，他的资产结构会变成110美元债券（收益率10%）。显然，随着时间的推移，后者的市值会远远高于前者。即便是投资者有现金需求，他也会选择卖出债券，而不是直接将息票兑换成现金。

债券和股票的原理是一样的，巴菲特讲债券的案例，最终是为了说明股票的“一美元原则”：对于股票（或企业）产生的利润，如果股票自身的收益率高于投资者能获得的收益率，那么公司选择留存收益就胜过分红给投资者。由于留存收益是有效率的，长期而言，每一美元的留存收益必然会创造超过一美元的市值。

手抄：

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