本文探讨了政策利率对通胀的反应函数异化问题, 尤其是当通胀突破正常波动阈值时, 政策利率的反应机制不再遵循以往的框架。通过对疫情后的高通胀状态下政策利率决策的分析, 作者发现当通胀上行时, 政策利率的抬升幅度低于预期, 这意味着政策利率对通胀的反应函数发生了异化。

🤔 **通胀突破正常阈值时的政策利率反应**: 当通胀处于正常阈值时, 政策利率通常与通胀水平成正比关系。然而, 当通胀突破阈值上行时, 政策利率的抬升幅度却低于预期, 这意味着政策利率对通胀的反应函数发生了异化。 例如, 在疫情后的高通胀状态下, 政策利率的决策表明, 即使通胀大幅上升, 政策利率的抬升幅度也低于以往的框架。这种异化可能是由于多种因素造成的, 包括经济周期、政策周期、通胀预期等。 具体来说, 疫情后的经济复苏和供应链问题导致了通胀的快速上升, 但同时, 经济的脆弱性也限制了政策利率大幅上调的空间。此外, 政策制定者也希望避免过度收紧货币政策, 从而抑制经济增长。

📈 **政策利率与通胀的关系**: 本文通过一个简化的模型来分析政策利率对通胀的反应函数异化。模型假设只存在一个影响政策利率定价的变量: 通胀。 当通胀处于正常阈值时, 政策利率可以表示为一个线性函数, 其系数为A。当通胀突破阈值上行时, 政策利率的系数变为B, 且B小于A。这意味着, 当通胀上行时, 政策利率的抬升幅度低于预期。 这种异化可能是由于政策制定者对通胀的容忍度提高, 或者是对经济增长和就业的关注度提高造成的。

🧐 **政策利率反应函数异化的影响**: 政策利率对通胀的反应函数异化会对经济产生深远的影响。 一方面, 政策利率的抬升幅度低于预期, 可能导致通胀持续上升, 并对经济造成损害。另一方面, 政策利率的反应函数异化也可能导致市场对政策利率的预期发生变化, 从而影响投资和消费行为。 此外, 政策利率反应函数异化也可能导致货币政策的有效性下降。如果政策制定者无法准确地评估政策利率对通胀的影响, 他们就可能难以制定有效的货币政策, 从而导致经济波动加剧。 因此, 理解政策利率对通胀的反应函数异化对于制定有效的货币政策至关重要。

政策利率对通胀的反应函数异化:由于本轮经济周期、政策周期与以往的核心区别就是通胀抬升到正常波动阈值之上,所以我们以通胀举例进行简化的模型化分析,假设影响政策利率定价的只有一个变量:通胀。 通胀处于正常阈值时:假设FFR=ACPI+e; 通胀突破阈值上行时:假设FFR=BCPI+e;B从已经发生的近几年疫情后的高通胀状态下政策利率的决策,可以看到系数B是小于A的,也就是说通胀上行时政策利率没有抬升到原来框架那么高的位置。复盘来看:基于原框架加息的时点应该在21年初,然而当通胀上行初期联储对上行