来源：雪球App，作者： 思索的瓶起子，（https://xueqiu.com/1088154788/297704622）
一、个人点评
我之前分析过格力电器，感觉格力就是多元化发展的负面典型，干啥啥不行，而今天的主角小米集团，则是多元化发展的标杆，从最初的智能手机，发展到LOT生活消费产品，再到新能源汽车，小米每一次跨界的步伐，都走的比较坚实，且看到了明显成效。
公司最新的企业战略，也升级成为了“人车家全生态”，正式标志着小米完成从智能手机、智能穿戴，到智能家居用品、智能汽车的生态全闭环。未来可以重点关注汽车板块的走势，这会决定小米的未来。
1.1、股价走势复盘
看小米集团的股价走势就很有意思，与M正好相反，是个W，虽说股价相比高点已经腰斩，但总归当前处于上升趋势。现在中概股普遍已开启反弹，在今年美联储大概率开启降息周期的背景下，在汽车产品产销不断上升的情况下，公司股价有望进一步上涨。
1.2、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、业务简介
小米集团是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司，已成为全球最大的消费级IoT平台；同时持续拓展产品边界，现已延伸至汽车领域，形成了“人车家全生态”战略闭环。
公司产品涵盖小米与红米两大主品牌，及其他子品牌下的智能手机、电视、音箱、路由器、空调、冰箱、扫地机器人、摄像头与新能源汽车等产品，主营业务包括智能手机、IoT与生活消费产品、新能源汽车与互联网服务，业务遍布全球。
2023年小米集团总收入2710亿元，其中智能手机出售1.456亿台，收入1575亿，LOT设备出售7.4亿台，收入801亿，小米生态的月活用户6.41亿人，贡献了301亿互联网服务收入。并且小米境外收入占比很高，达到了44.9%，非常不容易，要知道像印度这种海外市场，真的很难搞。下面针对各业务板块展开分析。
手机业务
疫情的后遗症，使得智能手机消费市场疲软，2023年全球智能手机出货量下滑了4%，消费电子板块也一直在底部徘徊。我特意查了一下小米22年年报，当年智能手机卖了1.5亿台，而23年卖了1.46亿台，因此它的出货也在下降，整体市场份额比较稳定，依然在12.8%左右。
市场都在预测，2024年将是智能手机销售的复苏之年，毕竟庞大的更新需求，以及未来AI手机进一步取代智能手机的大方向（苹果手机已经开始集成AI功能了），会促使手机销售重回增长。
业绩也同样证明了这一点，2023年四季度，小米手机出货量同比增长22.7%，24年一季度，出货量同比增长33.8%，市场份额也上升到了14.1%，说明小米手机的竞争力还是非常强的。
从技术角度来分析，去年10月小米发布了最新的小米澎湃OS操作系统，并在小米14系列、红米K70系列中搭配第三代骁龙8平台，进一步提高手机性能。
从价格角度来看，为了摆脱低端手机的标签，小米推出的MIX Fold 3折叠屏手机、小米14 Ultra都是走高端路线，销售成绩还是相当不错的。从市场角度，由于华为被欧美制裁导致出货量大减，小米在海外市场份额不断提升。
说完好的方面，再说一些隐忧。华为手机当年是怎么垮掉的，我想大家都知道，高端智能手机离不开芯片的加持，而高端芯片依然牢牢掌握在欧美企业手中，小米虽感谢不杀之恩，但洋大人也只是为了养着帮它赚钱，一旦公司手机业务利润率开始提升，那随之而来大概率就是芯片加价，总之让你饿不死又吃不饱，这就是欧美科技垄断的套路。
另外未来手机将会由智能手机进化为AI手机，苹果在WWDC大会上宣布，将与OpenAI建立合作伙伴关系，在手机中内嵌AI功能，根据研究显示，到2028年，每年手机销量中，将有一半都会是AI手机产品。
我看小米手机的年报中，对于AI方面内容涉及较少，未来大概率还是要选择与他人合作。苹果为什么厉害，一是靠生态，二是靠自研芯片与处理器，小米在这两方面同样也不占优势。所以我的判断是，未来小米手机如果只做中低端，问题不大，冲击高端的话，可能会面临阻力，另外需要考虑AI这个大变量，应对不力的话，摩托罗拉和诺基亚就是前车之鉴。
这里聊个题外话，我认为未来的AI手机，要么将算力集成在手机内存和处理器中，要么将算力部署在云端，前者需要更强的芯片性能与散热，也需要更大电池规格来支撑，后者可能更有优势，需要5G甚至卫星通讯的支持，因此对基带芯片、射频芯片提出更高要求。所以人工智能的到来，会带动手机产业进行一次全面的技术升级，就看是否有中国企业，能在这轮升级中，在某些关键环节完成技术反超，打破西方公司的技术垄断。
LOT产品业务
小米的LOT业务，就是我们在实体店看到的，除手机外的各式各样的小米商品，大到电视冰箱，小到耳机手环，可以说小米已经在电子产品与家电产品行业站稳了脚跟。
按照公司年报数据，23年小米LOT平台设备销售了7.397亿台，这是不包括智能手机、平板及笔记本电脑的数据，拥有5件以上连接到小米LOT平台设备的用户数量达到1450万人，同比增长25.3%，米家月活用户8580万人。
我数了数自家小米产品，不算手机的话，有两台电视，蓝牙音箱，摄像头，智能门锁，温度计，充电宝等等，小米产品确实性价比较高，且连上app后操控也比较方便。
具体到各大类别产品来看，23年空调卖了440万台，同比增长49%，冰箱卖了200万台，翻倍增长，洗衣机卖了130万台，同比增长24%，平板产品卖了500万台，同比增长超过50%，以上都是正增长起拉动作用的。不过公司原来的大单品，智能电视和笔记本电脑收入同比下降了17.8%，一进一出相互抵消，LOT业务整体营收801亿元，同比微增0.4%。
未来小米依然会以手机和为核心，将家居、家电、电子产品、智能汽车等设备相互连接起来，打造自己的“人车家全生态”战略，不论哪种产品卖的更多，都有望提升链接到LOT平台的用户数量，从而促使用户的后续购买行为，更倾向于小米的产品，这也是小米发展布局LOT的底层逻辑。
这里再来看小米的战略规划，就说明雷军还是比董明珠强很多的。小米以手机起家后，最早于13年开始投资部署LOT平台战略，16年推出“米家”app，并于18年开始推动手机+A LOT战略，20年升级为手机×A LOT战略，现在又加上了汽车，各业务之间产生相互协同发展的作用，从而推进企业成长。而格力都是单线作战，什么题材火爆就进军什么领域，自然就做不成。
互联网服务业务
23年小米互联网服务收入达到301亿元，同比增长6.3%，别看营收总额占比并不高，但由于互联网业务的毛利率极高，达到了74.2%，因此为小米贡献了接近40%的毛利润，所以不要小瞧这个业务，它很赚钱。
互联网服务中，最主要的收入来源是广告，实现了205亿营收，同比增长11.2%，其次是游戏业务，收入44亿，同比增长7%。用户的来源主要有两大块，一是智能手机，二是智能电视，所以硬件端的实力，支撑起小米高利润的后端高附加值服务业务。
对于未来的汽车业务所带来的服务收入，因为我家车早就卖了，且一直当个等等党没着急买，所以汽车板块，我暂时想不到对互联网服务业务有什么贡献，大致离不开车机流量，游戏，电视所附加的增值服务这几种。
所以回头来看，小米一直的发展策略，就是先将设备性价比拉满，不追求在设备上赚钱，当量走起来形成生态后，品牌随之建立，并且通过向设备提供高附加值的后端服务，赚取大量利润。
未来随着小米硬件产品结构的不断优化，品类不断扩张，其提供的互联网服务收入也会持续增长，一件设备多次触达用户，形成多次付费场景，雷军对于产品商业化做的确实很不错。
新能源汽车业务
小米造车始于2021年，当年3月小米发布公告，未来10年将累计投入100亿美元，用于电动汽车业务，三年后的24年，小米汽车首款产品SU7上市。
目前能查到的公告数据，截止到5月底，小米SU7交付了15764辆，据网上消息，6月交付超过1万辆，具体数据还没有。目前SU7交付主要受限于产能不足，估计全年交付量大约会落在8-10万辆之间。这个成绩已经很厉害了，因为传统新势力中，排末尾的小鹏汽车，6月也就交付了10600辆左右。
我查了一下资料，小米造车之所以这么快，而不像远在美国的贾老板，就是因为布局的早。15年起小米就参与了蔚来的A轮和B轮投资、小鹏的A+轮和C轮投资，可能觉得自己干会比它们更好，所以亲自下场。
除了直接投资外，小米在电动汽车三电系统、智能化、后服务等环节均有投资布局，因此在造车环节，可以将自己的投资公司成果，与自身产品相结合，从而形成协同效应。
技术方面，小米汽车在电机、高压平台、一体化压铸、智能驾驶与智能座舱领域宣称领先，反正各家新能源车企都说自己的技术最好，我感觉也就只能听听，汽车产品还需要经过时间和消费者的真实使用来检验，可以等等后续评价。
小米汽车目前在手订单量充足，据说交付的极慢，平均交付周期高达半年以上，因此许多下定车主，等不了这么长时间，产生了一定的退单。
我之前也分析过理想和赛力斯，一般来说第一款车都是用来试水的，关键要看小米积累了经验后，后续产品的开发，能够拿出什么样的价格与产品力，这也会决定小米汽车未来的走势。
对外投资
对外投资虽然不在公司业务范围，但同样构成了小米的核心竞争力。按照公司23年年报数据，小米对外投资了超过430家公司，总账面价值达到671亿元，虽然投资收益不高，但公司投资范围广泛，为的就是提前布局，未来一旦某个领域出现发展机会，小米就可快速入局。
小米的投资注重加强与公司上下游产业链的协同合作，这样可以提升小米在技术、资源、材料方面的采购与生产能力。同时小米在许多重点领域均有投资，我给大家列举一下：机器人、物联网、软件工具、交通运输、VR、AR、体育、房地产、旅游、电子、企业服务、智能硬件、文娱传媒、人工智能、社交平台、先进制造大数据、电子商务、医疗、教育、金融等方面，每个领域少则5家、多则近20家企业，投资之广让人惊叹。
2.2、业绩点评与财报分析
从资产端来看，小米依然处于中速增长的趋势中，净资产5年翻了一倍，总资产除了22年稍有下滑外，同样保持两位数增长，资产负债率也下降到了50%以下。
公司当前账面货币资产超过千亿，有息负债并不多，整体上债务压力不大。公司存货相比21、22年有所下降，目前为444亿的规模，相比营收整体可控。公司应付预收减去应收预付款项高达592亿，无偿占用了上下游大量资金。
从收入端来看，公司依然没有回到2020年的业绩巅峰，在我看来，这可能也是被造车业务拖累的。20年的快速增长，本就有快速填补华为留下市场空缺的特殊动力驱动，未来公司业绩，就要指望新能源汽车发力了。
按照其他新能源车企的表现，如果每年卖10万辆，大约要亏50亿，如果卖到20万辆，没准能保本，卖到40万辆一年，则能够赚80-100亿左右，就看小米汽车后续的表现了。短期内汽车业务依然会拖累集团业绩，但这并不一定是坏事情。
一个好的现象是，公司毛利率正在不断提升，说明公司开始从低端向高端攀登，见到了成效，赚钱能力不断变强，这背后就是我前文说的，互联网服务业务的贡献。
同样受汽车业务拖累，公司近三年ROE指标下降明显，但净利润指标已经慢慢向前期高点靠拢了，按照公司24年一季报数据，总收入755亿元，同比增长27%，经调整净利润65亿元，同比增长100.8%，我判断今年公司的业绩，大概率会再上一个台阶，超过2020年的水平。
现金流方面来看，小米大概率还是需要融资输血的，除非公司汽车业务可以快速贡献利润。
2.3、未来展望
整体看下来，小米已经慢慢摆脱了极致性价比的标签，开始通过建设生态、品牌、供应链与营销网络，来形成自身的竞争优势。
生态方面，小米通过“人车家全生态”系统，通过将手机、智能产品、新能源汽车相互链接，实现不同设备间的相互操控与协同，最终实现无感互联，能力互补的小米产品生态。
供应链方面，小米通过投资的方式，在上下游产业链布局，保持供应链稳定的同时，放大成本优势。品牌方面不用多说，SU7上市大定破8万，就是米粉的贡献。小米线下营销网络是比较完善的，通过快速响应用户需求，利用互动体验式的销售模式，给予客户优质购物体验。
未来三年小米的业绩，主要就看汽车业务的发展，因为无论是手机、LOT产品还是互联网服务业务，都不会产生爆炸式的营收增长，只有新增的汽车业务有这种可能性。
假设24-26年，小米汽车的年销量可以达到10万辆、20万辆、40万辆，那么有可能贡献250亿、500亿、1000亿的营收增量。10万辆靠SU7可以达到，但想要上到40万辆以上，肯定需要后续产品的不断推出，至少要有三款月销量超过1万台的爆款产品才行，加上汽车行业当前竞争格局惨烈，因此对小米汽车的业绩预期，要尽可能谨慎。
三、股价走势与估值分析
3.1、股价复盘与估值走势
从估值的角度来看，当前小米集团的动态PE为22倍，PB为2.28倍，我认为相对比较合理，2倍多的资产估值并不贵，22倍的市盈率相当于4.5%的收益率水平，也算尚可，未来只要汽车业务可以放量促进业绩增长，那么当前的价格还是有些吸引力的。
至于具体的估值表格我就不给了，因为小米当前的汽车业务存在较大不确定性，未来该业务发展的好与坏，会形成两个巨大的极端，导致业绩面貌完全不同。
我认为站在当前的时间节点来看小米，投资者只需要判断一件事情，即小米造车是否能够成功，成功的标准为，未来会跻身中国新能源车市场前五名的位置，目前来看第一是比亚迪、第二是特斯拉，小米还需与其他竞争对手抢夺另外三个位置。
如果能做到这一点，那么当前就可以买入小米，因为其业绩至少还会有一倍的增长空间，如果做不到，那就要放弃小米。所以是否买入，全凭内心判断。$小米集团-W(01810)$ $中概互联网ETF(SH513050)$
