上半年贵金属及供给受限的有色商品表现亮眼，主要受三个核心逻辑驱动：一是美元货币超发、信用重构，美降息周期即将开启，全球地缘政治紧张；二是供应受限，双碳政策约束、资源保护主义盛行和资本开支不足导致供应刚性约束；三是需求爆发，第四次产业革命引导相关金属尤其是小金属需求大增。

💥 **美元货币超发、信用重构，美降息周期即将开启，全球地缘政治紧张**：美元货币超发导致通胀压力持续上升，信用重构趋势显著，美联储降息周期即将开启，全球地缘政治紧张局势加剧，为贵金属提供了避险投资价值。由于美联储降息预期升温，市场对贵金属的需求大幅增加，导致价格上涨。此外，全球地缘政治的不稳定性也加剧了对贵金属的避险需求。

🔨 **供应受限，双碳相关政策约束以及资源保护主义盛行、资本开支不足导致供应刚性约束**：随着全球绿色转型加速，双碳相关政策约束不断加强，资源保护主义盛行，资本开支不足，导致贵金属和有色金属的供应受到限制。例如，部分矿山开采受到限制，新的矿山开发项目审批难度增加，导致供应无法满足日益增长的需求，进而推动价格上涨。

🚀 **需求爆发，第四次产业革命引导相关金属尤其是小金属需求大增**：第四次产业革命的到来，例如新能源、人工智能、5G等领域的快速发展，对相关金属尤其是小金属的需求大幅增加。例如，锂、钴、镍等小金属在电动汽车、储能、电子设备等领域应用广泛，需求量快速增长，导致价格持续上涨。

贵金属及供给受限的有色商品上半年表现亮眼，主要反映3个核心逻辑：1.美元货币超发、信用重构，美降息周期即将开启，全球地缘政治紧张。2.供应受限，双碳相关政策约束以及资源保护主义盛行、资本开支不足导致供应刚性约束。3.需求爆发，第四次产业革命引导相关金属尤其是小金属需求大增，相关小金属正迎来高光时刻。展望下半年，虽然近期美数据弱化导致市场担忧交易衰退，但即便美经济弱化，对全球新质生产力方向影响有限，上述三点核心逻辑并没有发生变化，贵金属及有色商品长期趋势仍然看涨，但当前配置节奏比较重要，推荐顺序：小金属＞贵金属＞基本金属。